基本面量化系列研究之二十一：当前行业配置模型指向金融和消费

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年07月04日 当前行业配置模型指向金融和消费——基本面量化系列研究之二十一 本期话题：当前行业配置模型指向金融和消费。根据我们的行业景气度-趋势和拥挤度体系，当前行业配置模型重点推荐金融和消费两个板块。有几个重点提示：�金融、消费和制造景气度扩张，拥挤度不高，建议把握经济复苏行情；②出行和地产链景气回暖，重点关注汽车、旅游、 交通运输和家电等；③TMT板块整体较为拥挤，传媒和计算机拥挤度偏高，通信和电子相对而言更具性价比。 宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济企稳、货币紧、信用紧、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速将会企稳向上，PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于被动去库存阶段，对待权 益资产不妨乐观一些。 中观层面：金融消费进入长期配置区间，重点关注食品饮料和非银。 消费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于合理偏低水平，家电、医药、食品饮料业绩透支年份分别回到43%、4%、31%分位数，处于合理偏低区间，另外消费板块景气度处于 扩张区间数月，消费板块进入长期配置区间，建议重点关注。 军工和新能源仍有估值修复空间，通信等TMT行业估值偏贵。军工、电力设备与新能源的行业景气指数均处于扩张区间，业绩透支年份跌至10%分位数以下，短期有估值修复空间；通信行业业绩透支年份上升至 74%分位数，其他TMT行业处于80%分位数以上，短期估值偏贵。 其他可以关注的行业：银行、保险、地产和券商。券商PB-ROE估值处于较低水平，估值安全边际较高，建议超配；银行未来一年预计有15%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值近期有修复迹象，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值处于低 位，当前货币宽松指数进入收缩状态，建议等待。 当前行业配置模型指向金融消费，重点关注出行地产链。最新建议为：食品饮料20%，非银17%，轻工制造14%，交通运输14%，纺织服装11%，家电10%，石油石化8%，商贸零售6%；ETF配置建议为：金融 25%（银行12.5%、证券公司12.5%），消费51%（旅游12.5%，食品饮料12.5%，酒5%，家用电器10.5%，汽车10.6%），制造24%（电力12.5%，建筑材料11.4%）。 微观层面：行业景气叠加PB-ROE选股表现优异。1)行业配置模型：多头年化24.0%，超额年化16.2%，信息比率1.70，2023年至今策略超额2%，叠加选股超额6%。2)PB-ROE选股模型：成长50组合2023年至今 收益率13%（基准10%），价值30组合2023年至今收益率4%（基准4%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤 3.7%，2023年至今收益率3%。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场反弹或仍处于初始阶段》2023- 07-02 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面出现弱化》2023-07-01 3、《量化分析报告：海内外需求共振，电动化星辰大海——景顺长城国证新能电池ETF投资价值分析》2023-06-29 4、《量化周报：市场反弹或远未结束》2023-06-25 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面继续弱化》2023-06-24 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：当前行业配置模型指向金融和消费4 二、基本面量化体系介绍5 三、宏观层面：经济景气弱复苏，进入被动去库存周期6 3.1、宏观景气指数：经济企稳，货币紧，信用紧，去库存6 3.2、宏观情景分析6 3.2.1、经济扩散指数进入扩张区间，预计沪深300盈利增速将会企稳向上6 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能探底企稳7 3.2.3、库存周期分析：当前处于被动去库存阶段7 四、中观层面：金融消费进入长期配置区间9 4.1、消费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药9 4.2、军工和新能源仍有估值修复空间，通信等TMT板块短期估值较贵10 4.3、其他可以关注的行业：银行、保险、地产、券商11 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪16 5.1、行业配置模型16 5.2、行业ETF配置模型16 5.3、行业配置+PB-ROE选股模型18 5.4、PB-ROE选股模型18 5.4.1、“PB-ROE成长50”组合表现18 5.4.2、“PB-ROE价值30”组合表现19 5.5、基于稳定行业股息率的股债混合策略19 风险提示20 图表目录 图表1：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年6月30日）4 图表2：基本面量化研究框架5 图表3：经济企稳，货币紧，信用紧，去库存6 图表4：经济扩散指数进入扩张区间，预计沪深300盈利增速将会企稳向上7 图表5：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳7 图表6：当前处于被动去库存阶段8 图表7：基于库存周期的择时策略8 图表8：食品饮料行业分析师预期景气度9 图表9：食品饮料行业业绩透支年份9 图表10：家电行业分析师景气指数9 图表11：家电行业业绩透支年份9 图表12：医药行业分析师预期景气度10 图表13：医药行业业绩透支年份10 图表14：通信行业分析师预期景气度10 图表15：通信行业业绩透支年份10 图表16：国防军工行业分析师预期景气度11 图表17：国防军工行业业绩透支年份11 图表18：电力设备与新能源行业分析师预期景气度11 图表19：电力设备与新能源行业业绩透支年份11 图表20：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率12 图表21：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率12 图表22：保险PEV估值处于历史低位12 图表23：经济景气指数出现弱收缩信号，关注十年国债收益率13 图表24：保费收入增速有拐头迹象13 图表25：地产行业NAV估值模型13 图表26：货币宽松指数进入收缩状态13 图表27：券商行业当前估值安全边际处于较高位置14 图表28：券商PB相对ROE处于偏低位置14 图表29：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2023年4月28日）14 图表30：行业配置并行策略近两年表现比较稳定16 图表31：两个模型以及并行策略超额表现16 图表32：行业ETF配置模型历史表现17 图表33：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年6月30日）17 图表34：景气度投资选股策略净值表现18 图表35：景气度投资选股模型7月部分重仓股18 图表36：PB-ROE成长50组合净值表现19 图表37：PB-ROE成长50历年收益表现19 图表38：PB-ROE价值30组合净值表现19 图表39：PB-ROE价值30历年收益表现19 图表40：过去两年组合每月收益率20 图表41：基于股息率模型的绝对收益策略20 一、本期话题：当前行业配置模型指向金融和消费 在前期发布的专题报告《行业配置模型的顶端优化》中，我们提出了两种适用不同市场环境的行业配置解决方案： 1)行业景气模型：高景气+强趋势，规避高拥挤。景气度为核心，进攻性强，需要拥挤度提示风险来保护，比较偏同步； 2)行业趋势模型：强趋势+低拥挤，规避低景气。顺着市场趋势走，思路简单易复制，持有体验感强，比较偏右侧。 根据最新一期打分数据，7月行业配置建议如下：食品饮料20%，非银17%，轻工制造14%，交通运输14%，纺织服装11%，家电10%，石油石化8%，商贸零售6%。目前经济处于弱复苏区间，库存周期见底，利好行业景气相关策略，可以持续关注持仓变化！当前行业打分指向金融和消费，尤其是出行链和地产链，短期建议关注非银、食品饮料、家电和交运等的配置机会。非银和食品饮料是因为景气和趋势综合打分高，且拥挤度不高；家电和交运是因为趋势和拥挤打分高，短期可跟随趋势。 总结来看，有几个重点提示：�金融、消费和制造景气度扩张，拥挤度不高，建议把握经济复苏行情；②出行和地产链景气回暖，重点关注汽车、旅游、交通运输和家电等； ③TMT板块整体较为拥挤，传媒和计算机拥挤度偏高，可逢高减仓，TMT中通信和电子相对而言更具性价比。通信和电子拥挤度近期有所下降，技术上调整比较到位，分析师景气度持续上升，有较强基本面兑现预期，TMT板块中较为推荐。 图表1：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年6月30日） ‰ •Ç‰¾,::¾ •Ç‰¾,::¾, 1.8 TMT¾, 1.3 ‰ " ã §§ g Q‰.Ç 0.8 p $÷ Qz0.3‡‰ ‰ −2.2 −1.7 Ę −1.2 ‰ −0.7 −0.2 ½ Q −0.2 + 0.3 0.8 + Ⓒ1.3 1.8 § −0.7 ª −1.2 Q + g ‰ −1.7 g ‰ g −2.2 资料来源：国盛证券研究所，wind 二、基本面量化体系介绍 目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。 1)宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。 2)中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。 3)微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PB- ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观景气指数+宏观情景分析 成熟的盈利模式 子模块1：宏观经济景气指数 子模块2：宏观状态情景分析 宏观 层面 子模块1：PB-ROE选股模型 子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型 … 基本面量化 行业基本面量化研究体系 子模块1：行业盈利变化 子模块2：行业估值高低 中观 层面 微观 层面 图表2：基本面量化研究框架 景气指数、估值中枢、选股指标等 宏观经济、中观行业、微观公司数据库 资料来源：国盛证券研究所，wind 三、宏观层面：经济景气弱复苏，进入被动去库存周期 宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把聚焦点放在两块：一是构建宏观景气指数，二是宏观状态的情景分析。 3.1、宏观景气指数：经济企稳，货币紧，信用紧，去库存 目前主要跟踪四个宏观景气指数：经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数、库存景气指数，目前处于经济企稳，货币紧，信用紧，去库存的状态。 图表3：经济企稳，货币紧，信用紧，去库存 经济增长指数货币宽松指数 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -0.6 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -0.6 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 信用宽松指数 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -0.6 库存景气指数 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202