有色金属海外季报：EnergyFuels公布2023全年业绩情况，2023年销售了56万磅U3O8

证券研究报告|行业研究报告 2024年3月13日 EnergyFuels公布2023全年业绩情况，2023年销售了56万磅U3O8 评级及分析师信息 行业评 级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►财务摘要 -年度净利润创历史新高，接近1亿美元：在截至2023 年12月31日的一年中，公司获得净利润9976万美元，或每 股普通股0.63美元。 -资产负债表稳健，流动资金超过2.2亿美元，且无债务：截至2023年12月31日，公司拥有2.2234亿美元的流动 资金（截至2022年12月31日为1.1697亿美元），其中包括 5745万美元的现金及现金等价物、1.3304亿美元的有价证券 （铀股票和有息证券）、3887万美元的库存，且无债务。 -库存市场价值带来近4500万美元的额外流动资金：按目前的商品价格计算，公司的产品库存价值约为7610万美 元，而资产负债表反映的产品库存成本为3116万美元。 -铀推动收入：收入包括(i)以3,328万美元的价格销售56万磅铀精矿（“U3O8”），产生毛利润1,796万美元，平均毛利率为54%；(ii)以285万美元的价格出售153吨高纯度、部分分离的混合碳酸稀土；(iii)以87万美元的价格出售79,344磅钒（“V2O5”）。 -AltaMesa出售资产投资于铀和稀土生产：公司通过出售位于德克萨斯州的AltaMesa原位回收项目（“AltaMesa出售”）和专门供AltaMesa使用的PromptFissionNeutron资产，实现了1.1926亿美元的收益。从AltaMesa出售获得的现金有助于资助与(i)三个铀矿进行生产的准备工作和(ii)开发商业稀土元素(“REE”)分离能力相关的费用。 -库存充足，抓住市场机遇：截至2023年12月31日，公司库存有68.5万磅U3O8成品、90.5万磅V2O5成品和11吨碳酸稀土成品。公司还另外持有43.6万磅U3O8的原材料和在制品库存（成品、原材料和在制品库存总量为112万磅U3O8），以及尾矿溶液中估计有100-300万磅溶解V2O5的可以在未来回收。2023年12月，公司从第三方购买了10万磅U3O8和480吨独居石。 ►利用强劲的铀定价 -在截至2023年12月31日的年度内，公司销售了56万 磅U3O8，销售额为3328万美元，实现销售价格为每磅59.42 美元。这些销售带来了1,796万美元的毛利润（每磅U3O8为 32.07美元），或54%的毛利率。 -2023年期间，公司为三个已获准开发的铀矿--PinyonPlain（亚利桑那州）、LaSal（犹他州）和Pandora（犹他州）的铀生产做好了准备。2023年12月下旬，公司宣布所有三个铀矿均已按计划投产。 -预计到2024年年中至年末，这些铀矿的产量将全面提 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 升，届时公司预计铀年产量将达到110万至140万磅 -2024年期间，公司预计利用新开采的常规矿石、库存矿 石和回收的替代给矿材料生产约15万至50万磅U3O8，具体取决于公司PinyonPlain、LaSal和Pandora矿山的爬产时间，同时在2025年及以后提高生产水平。 -公司预计在2024年初发布矿石购买计划，说明公司准备从WhiteMesa选矿厂附近的第三方矿商购买铀和铀/钒矿石的条款，预计这将有助于公司的生产状况。 -2024年期间，公司预计将根据其现有的长期铀合同组合出售20万至30万磅U3O8，其中20万磅已于2024Q1售出，实现价格为每磅75.13美元，毛利润为每磅38.29美元，毛利率为51%。 -在2024Q1，公司签订了在2024年3月销售额外10万 磅铀的合同，平均销售价格为每磅102.88美元，预计毛利润约为每磅66.04美元，毛利率约为64%。假设铀价持续走强，公司打算在2024年期间抓住更多机会，有选择地向现货市场销售铀。 -由于预计铀市场将持续走强，公司正在科罗拉多州和怀俄明州筹备另外两个铀矿（Whirlwind和NicholsRanch矿），预计在一年内投产。如果市场条件保持强劲，Whirlwind和NicholsRanch矿有可能最早在2025年将EnergyFuels公司的铀产量提高到每年超过200万磅U3O8的运行率。 -鉴于当前铀市场的强劲势头，公司正计划在其NicholsRanch地区的矿区进行勘探钻井，并在其PinyonPlain矿区进行地下勘探钻井，以增加公司的铀资源量，延长现有矿区的开采年限、同时推进RocaHonda、SheepMountain和Bullfrog大型铀矿的开采许可工作，以便在未来几年内增加铀产量，将公司的铀产量提高到每年500万磅U3O8。 -TradeTech的数据显示，截至2024年2月16日，U3O8的现货价格为每磅102.00美元，与长期铀销售合同最相关的U3O8的长期价格为每磅72.00美元。 ►稀土元素增产 -选矿厂的稀土元素生产与其铀生产相辅相成，丝毫不会减少该厂的铀生产量。 -选矿厂现有溶剂萃取（"SX"）回路的第一阶段改造和增 强工程预计将在2024Q1末按计划完成，比预算低700万至900万美元，届时公司将能够生产高纯度分离的稀土氧化物。在确保获得足够的独居石给料的前提下，一期预计将使EnergyFuels成为中国以外世界领先的钕镨分离（"NdPr"）生产商之一。 -该选矿厂的一期稀土回路预计每年可生产约800至1,000吨分离氧化镨钕。作为参考，1,000吨NdPr可用于制造足够的稀土永磁体，每年为多达100万辆电动汽车提供动 力。一期的资本成本总额预计在1600万美元到1800万美元之 间，比我们最初的2500万美元预算少约700万美元到900万 美元。在2024年第二季度，公司预计将生产约25-35吨氧化镨钕，以调试和优化氧化镨钕回路，之后，公司预计将开始加工铀矿石和替代给料，以便在今年剩余时间在工厂大规模生产铀。 -由于稀土元素蕴藏着巨大机遇，EnergyFuels正在对选 矿厂进行进一步改造，到2027年（二期）将氧化镨钕生产能 力提高到每年约3,000至5,000吨，并增加一个独立的裂解和浸出设施，使选矿厂的常规矿石和稀土加工回路能够同时运行。公司还打算到2028年（三期）从独居石和潜在的其他稀土元素工艺流程中生产分离的镝（Dy）、铽（Tb）和和潜在的其他先进稀土材料。第2期和第3期取决于许可、融资和是否获得足够的独居石原料。 -为了确保具有成本效益且可靠的独居石矿石供应，EnergyFuels公司在巴西Bahia项目的开发方面取得了重大进展。2023年上半年，公司在巴西Bahia项目完成了2266米的声波钻探，以确认并进一步划分Bahia项目的稀土、钛和锆矿化物。公司于2024Q1开始了进一步的声波钻探。公司正在等待2023年钻探活动的结果。公司预计在2024年完成Bahia项目的SK-1300和NI43-101合规矿产资源量评估。 -2023年12月，公司宣布与AstronCorporationLimited签署了一份不具约束力的谅解备忘录，以共同开发位于澳大利亚Wimmera地区的Donald稀土和矿砂项目（Donald项目）。根据谅解备忘录的条款，EnergyFuels可通过向Donald项目投资 1.8亿澳元（1.17亿美元）获得49%的股权。Donald项目第一阶段每年可生产约7,000至8,000吨独居石，第二阶段每年可生产13,000至14,000吨独居石，预计将成为公司选矿厂稀土元素生产的另一个低成本原料来源。该合资企业还需进行尽职调查和最终协议的谈判。 -公司继续与全球其他几家天然独居石供应商进行积极讨论，以大幅增加我们不断增长的稀土元素计划的原料供应。 ►钒要点 -公司不时生产高纯度V2O5，并将这种材料存入库存，以便根据市场需求进行销售，包括在2023年第一季度，公司 销售了约79,344磅V2O5，实现销售价格为每磅10.98美元。 -公司目前库存约90.5万磅V2O5。 -根据Fastmarkets的数据，截至2024年2月16日， V2O5的现货价格为每磅6.88美元。 ►医用同位素要点 -公司继续推进其计划，评估从其工艺流中回收放射性同位素用于新兴的α靶向治疗（"TAT"）癌症疗法的潜力。 -2023年6月，犹他州废弃物管理和辐射控制部向公司颁发了研发许可证，允许公司在工厂回收一定数量的Ra-226。 -2024年期间，公司计划完成工厂生产Ra-226的研发中试设施的工程；建立试点设施的第一阶段；并在工厂生产研发数量的Ra-226，供产品最终用户测试。 表1：部分财务信息摘要 (单位：千美元，每股数据除外） 2023 2022 2021 经营业绩：铀精矿收入 33,278 - - 钒精矿收入 871 8,778 74 碳酸稀土收入 2,848 2,122 1,385 总收入 37,928 12,515 3,184 毛利润 19,747 4,671 1,370 经营亏损 -32,367 -44,938 -35,425 归属于公司的净收入（亏损） 99,862 -59,849 1,541 普通股每股基本净收入（亏损） 0.63 -0.38 0.01 稀释后每股普通股净收入（亏损） 0.62 -0.38 0.01 财务状况： 2023 2022 % 营运资金 222,335 116,966 90% 流动资产总额 232,695 135,590 72% 矿物 119,581 83,539 43% 不动产、厂房和设备净值 26,123 26,123 106% 总资产 401,939 273,947 47% 流动负债总额 10,360 18,624 (44)% 负债总额 22,734 29,538 (23)% 资料来源：公司财报，华西证券研究所 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山爬坡超预期；3）澳洲Greenbushes外售锂精矿；4）南美盐湖新项目投产进度超预期； 5）锡下游焊料等需求不及预期； 6）锡矿供给端事件风险； 7）地缘政治风险。 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布