有色金属：海外季报：雅保发布2023Q4和全年经营活动报告，2023 年锂盐销量为16万吨

证券研究报告|行业研究报告 2024年2月23日 雅保发布2023Q4和全年经营活动报告，2023年锂盐销量为16万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2023年全年业绩 -净销售额达96亿美元，为公司历史最高，增长31%，其中总销量增长21%；锂盐销量增长35%； -净利润达16亿美元，即稀释后每股收益13.36美元，为公司历史第二高，其中包括中国较低的成本或可变现净值 （LCM）税前费用以及税务评估津贴费用，均记录在第四季度； -调整后的EBITDA为28亿美元，或不包括6.04亿美元 的LCM费用后的34亿美元，这与之前的预期一致，因为销量增加抵消了定价下降； -调整后摊薄每股收益为15.22美元，或不包括LCM费 用和2.23亿美元的税务评估津贴费用后的22.25美元，这与之前的展望一致。 ►2023年第四季度业绩及近期要点 -净销售额达24亿美元，主要由锂盐销量增长35%推动； -净亏损6.18亿美元，或摊薄后每股亏损5.26美元，包括可变现净值（LCM）费用和税务评估津贴费用； -调整后EBITDA为-3.15亿美元，即2.89亿美元（不包括LCM费用）； -调整后摊薄每股收益为-5.19美元，即1.85美元（不包括LCM费用和税务评估津贴费用）； -宣布的积极措施预计将释放超过7.5亿美元的现金流，包括减少资本支出、成本和营运资金； -眉山锂加工厂于2023年12月完成机械竣工； -被《新闻周刊》评为美国最多元化的工作场所之一和美国最负责任的公司之一；入选JUSTCapital2024年JUST100强； -完成对公司信贷协议的修正，以确保持续的财务灵活性；修正采用了更新的EBITDA调整定义，更准确地反映了雅保在Windfield（Talison）合资企业中的战略所有权的价值； -介绍了2024年全年展望考虑因素，包括基于锂市场价格的储能业务预估，并采用类似于公司修订后信贷协议中更新的EBITDA调整定义。 ►2023Q4业绩情况 2023年第四季度净销售额为24亿美元，相比之前年同期的26亿美元有所下降。这10%的减少是由于锂市场价格下降所致，但部分被储能销量的增加以及Ketjen销量和定价的增加所抵消。雅宝应占净亏损为6.177亿美元，比去年同期减少18 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 亿美元，调整后的EBITDA为-3.15亿美元，比去年同期减少16亿美元，定价较低、锂市场价格下行和销售成本中锂辉石定价的提高，产生了6.04亿美元LCM费用，由于库存时间安排而导致的股权收入增加部分抵消了这一影响。 2023年第四季度的实际所得税率为-12.9%，而2022年同期为2.8%。2023年的税率受到与中国评估津贴相关的2.23亿美元所得税费用记录的影响，而2022年则受到澳大利亚释放重大评估津贴的影响。经调整后，2023年第四季度和2022年第四季度的有效所得税率分别为（12.7）%和14.0%。 ►各业务部门业绩 锂盐业务：由于锂市场定价较低，扣除外汇后的定价较低 （同比-50%），锂盐业务净销售额为17亿美元，同比减少了 3.057亿美元（-15%）。销量同比增加(+35%)，主要与智利LaNegraIII/IV扩建以及代工增加以满足不断增长的客户需求有关。调整后的EBITDA为-3.383亿美元，同比减少了15亿美元，原因是锂市场定价较低和销售商品成本中锂辉石定价较高，导致LCM费用达到6.04亿美元，这足以抵消销量的增加。 特种产品业务：特种产品净销售额为3.396亿美元，减少 了6500万美元（-16%），主要是由于扣除外币后的定价下降 （-15%）和销量下降（-2%）。调整后的EBITDA为2980万美元，减少了6390万美元，主要是由于净销售额降低。销量和价格都受到了需求疲软的影响，尤其是消费电子产品。中东地区的业务继续正常进行，但存在一些运输延误和加工材料供应紧张的情况。 Ketjen业务：Ketjen净销售额为3.415亿美元，比去年同期增加了1.059亿美元（+45%），原因是销量增加(+37%)和扣除外汇的定价更高(+7%)。调整后的EBITDA为3130万美元，增加了3390万美元，因为销售额的增加被原材料成本增加的压力部分抵消。 更新调整后的EBITDA定义：从2024年开始，公司将出于财务会计目的更改调整后EBITDA的定义。更新后的定义包括雅保(Albemarle)在泰利森合资企业税前收益中所占的份额，而之前的定义则包括雅保(Albemarle)在泰利森(Talison)税后净收益中所占的份额。这一计算与2024年2月信贷协议修正案中的契约定义一致。 ►2024年展望考虑因素 锂盐市场价格情景：下表反映了基于最近观察到的锂市场价格情景对雅保锂盐部门的预期结果。范围基于预计2024年锂盐产量较2023年增加10%至20%。 所有这三种情况都假定锂盐业务与当前合同中的市场定价持平，还假定锂辉石的平均定价为碳酸锂当量(LCE)价格的10%，而其他成本则假设为不变。 特种产品和Ketjen业务展望：特种产品前景反映出消费电子产品和弹性体的持续疲软，部分被油田服务、农业和制药 等其他终端市场的强劲需求所抵消。预计2024年上半年需求能见度仍较低。特种化学品展望假设中东地区运营继续正常，但会出现一些运输延误和加工材料供应紧张的情况。 Ketjen的前景假设预期炼油厂利用率高将推动销量增加，而清洁燃料技术(CFT)产品则主要推动定价上涨。 其他展望：雅保预计其2024年的资本支出将在16亿至18 亿美元的范围内，低于2023年的约21亿美元。这一支出水平反映了对较大项目的重新调整，以便专注于那些进展显著、接近完成和启动阶段的项目。 公司整体展望：公司的全年展望是在考虑了以上特种产品、Ketjen和企业前景考虑因素以及三种锂盐市场价格情景的基础上构建的。 ►现金流和资本配置 截至2023年12月31日的全年运营现金为13亿美元，与前一年同期相比减少了7.476亿美元。这是由于调整后的EBITDA和营运资本变化较低，主要是由于锂定价较高导致应收账款和库存增加，但部分被股权投资收到的股息增加所抵消。资本支出为21亿美元，与上年同期相比增加了8.876亿美元，主要系公司投资了锂盐和特种产品的产能以支持增长。 资本支出主要集中于高回报项目，以扩大雅宝的全球加工产能和世界一流资源组合，以及生产力和成本节约计划。2023年底，眉山锂盐加工厂机械竣工。2024年主要的资本活动将包括眉山锂加工厂的调试；完成Kemerton锂加工厂1号和2号产线的调试工作，并将重点放在3号产线的建设上；并优先处理MountainKings锂辉石矿山的许可活动。 雅保的主要资本分配重点是投资于内生和外生机会，以推动盈利增长，保持其财务灵活性和投资级信用评级，并为其股息提供资金。 ►资产负债表和流动性 截至2023年12月31日，雅保的流动资金估计约为19亿美元，其中包括8.899亿美元的现金及等价物、8.8亿美元的循环贷款和1.04亿美元的其他信贷额度。 2024年2月9日，雅保完成了对其信贷协议的修订，以确保持续的财务灵活性。修订采用了更新后的EBITDA调整定义，该定义将Talison的税前股权收益纳入公司的财务契约中。这种呈现更加准确地反映了对Talison战略投资的重要性和财务贡献，平滑了价格波动和库存时间的影响，更接近地代表EBITDA的衡量标准。 表1：2023Q4业绩情况 单位：百万美元(每股金额除外) 2023Q4 2022Q4 $同比 %同比 净销售额 2,356.2 2.621.0 -264.8 -10.1% 归属于雅保的净利润（亏损） -617.7 1,132.4 -1,750.1 -154.5% 调整后的EBITDA(a) -315.0 1,243.8 -1,558.8 -125.3% 稀释后的每股收益（亏损） -5.26 9.60 -14.86 -154.8% 非经营性养老金和OPEB项目(a) -0.07 -0.26 非经常性和其他非正常项目(a) 0.14 -0.72 调整后的每股稀释收益（亏损）(a)(b) -5.19 8.62 -13.81 -160.2% (a)有关更多详细信息，请参阅非公认会计原则调节表。 (b)由于四舍五入，总数可能不会相加。资料来源：公司财报，华西证券研究所 表2：锂盐业务业绩情况 单位：百万美元 2023Q4 2022Q4 $同比 %同比 净销售额 1,675.1 1,980.8 -305.7 -15.4% 调整后EBITDA -338.3 1,178.9 -1,517.1 -128.7% 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表3：特种产品业务业绩情况 单位：百万美元 2023Q4 2022Q4 $同比 %同比 净销售额 339.6 404.6 -65.0 -16.1% 调整后EBITDA 29.8 93.8 -63.9 -68.2% 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表4：Ketjen业务业绩情况 单位：百万美元 2023Q4 2022Q4 $同比 %同比 净销售额 341.5 235.5 105.9 45.0% 调整后EBITDA 31.3 -2.6 33.9 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表5：预计可用于未来经营活动的现金 观察到的市场价格情况(a) 2023 2023Q4平均值 2023H2平均值 锂平均市场价格（美元/kgLCE）(a) ~15 ~20 ~25 净销售额（亿美元） 32-34 38-41 45-49 经调整的EBITDA（亿美元）(b) 7-8 13-15 20-23 未合并投资净收益权益(税后)（亿美元）(c)(d) 8-9 9-10 10-12 (a)价格代表所参考期间相关亚洲和中国市场指数的混合。 (b)根据截至2024年更新的调整后EBITDA定义呈现。根据更新的定义，FY23锂盐业务调整后EBITDA将为32亿美元。 (c)包含在税前调整后的EBITDA中。 (d)假设泰利森下半年的全部销量。 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表6：2024财年特种产品和Ketjin业务展望 2024特种产品和Ketjen业务展望（单位：亿美元） 特种产品净销售额 13-15 经调整的EBITDA 2.7-3.3 Ketjen净销售额 10-12 经调整的EBITDA 1.3-1.5 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表7：2024年其他展望 2024财年其他展望 资本开支 16-18亿美元 折旧及摊销 5.8-6.6亿美元 调整后的实际税率 27%-28% 企业成本 1.2-1.5亿美元 利息及融资费用 1.8-2.2亿美元 加权平均已发行普通股(稀释) 1.177亿美元 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表8：2024财年公司整体展望 观察到的市场价格情况 2023 2023Q4平均值 2023H2平均值 锂平均市场价格（美元/kgLCE） ~15 ~20 ~25 净销售额（亿美元） 55-62 61-68 69-76 经调整的EBITDA（亿美元） 9-12 16-18 23-26 表9：合并损益表千美元，每股金额除外2023Q4 2022Q4 2023年 2022年