战略规划清晰，2024年全面发力

2024年03月13日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)225 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2024/3/12) 185.97 深证成指(2024/3/12) 9630.55 股价12个月高/低 256.05/140.01 总发行股数(百万) 1471.99 A股数(百万) 1467.27 A市值(亿元) 2728.67 主要股东 泸州老窖集团 有限责任公司 (25.89%) 每股净值(元) 26.26 股价/账面净值 7.08 一个月三个月一年股价涨跌(%)28.56.7-20.4 出刊日期 前日收盘 评等 2023-10-31 211.16 买进 2023-08-29 228.29 买进 2023-05-04 226.24 买进  近期评等 产品组合 中高档酒 89.5 其他酒类 10.5 机构投资者占流通A股比例基金 19.5% 一般法人 57.0% 股价相对大盘走势 泸州老窖(000568.SZ)BUY买进 战略规划清晰，2024年全面发力结论与建议： 事件概要： 3月12日，公司召开年度经销商表彰暨营销会议，预测2023年全年圆满完成既定目标，销售网络同比增加三倍，有效终端覆盖超百万家。 点评： 战略进攻第一年，硕果斐然。2023年公司从战略准备期转入战略进攻，经营上取得多项进展：1）市场方面看，2023年，公司全国区域市场梯队发展格局稳健成型，全年有效终端覆盖超100万家，西南、华北两大基地市场夯实优势，华东市场实现高速增长，机会市场和空白市场成功突破；2）会员体系上，会员总数超过2400万，核心消费者数量超过170万人，年度会员活跃率超60%；3）销售方面，国窖1573和泸州老窖品牌全面上马五码系统（即产品托盘码、箱码、盒码、瓶码和盖内码五码关联，有利于绑定渠道关系，提升经销商积极性和回款效率），销售总额均实现历史性突破，呈现量价齐升的良好势头。 实际开瓶率领先，春节实现顺价销售。据酒业家，2023年泸州老窖五码产品在消费端扫码率超过25%，日均开瓶扫码量超10万瓶；在五码系统支持下，2024年春节期间泸州老窖所有产品实现顺价销售，为四次行业调整周期中首次。目前，国窖1573批价在870-875左右，较2月下旬有所上升，渠道库存两个半月左右，考虑节后进入消费淡季，库存表现较稳健。2024年，预计随着老一代产品消耗殆尽、退出市场，五码产品市场覆盖更加全面，公司全品系发力，各大产品系列齐头并进，核心产品价盘将更加稳定，有利于强化渠道信心，优化厂商利益绑定，进一步提升发展质量。 2023年预计圆满完成目标，2024开门红可期。2023年经营目标为营收同比增长不低于15%，前三季度公司已实现营收219.4亿，同比增25.2%，录得净利润105.7亿，同比增28.6%，叠加3Q合同负债余额29.6亿，同比增27%，判断全年将超额经营目标；单季度看，考虑春节延后以及冲刺开门红费用前置，23Q4业绩增速或较前三季度有小幅放缓。另外，考虑春节动销超预期，强势市场国窖1573增速超10%，24Q1开门红可期。 预计2023-2025年将分别实现净利润132.5亿、160.2亿和185亿，分别同比增27.8%、21%和15.6%，EPS分别为9元、10.89元和12.58元，当前股价对应PE分别为21倍、17倍和15倍，维持“买进”。 风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧 .....................................................接续下页 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 6006 7956 10365 13245 16023 18519 同比增减 ％ 29.38 32.47 30.29 27.78 20.98 15.58 每股盈余(EPS) RMB元 4.10 5.43 7.06 9.00 10.89 12.58 同比增减 ％ 29.34 32.43 30.02 27.45 20.98 15.58 市盈率(P/E) X 45 34 26 21 17 15 股利(DPS) RMB元 2.05 3.24 4.23 5.40 6.53 7.55 股息率(Yield) ％ 1.10 1.74 2.27 2.90 3.51 4.06 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 16653 20642 25124 30341 36199 41566 经营成本 2823 2952 3370 3836 4458 5126 营业税金及附加 2224 2865 3524 3863 4554 5172 销售费用 3091 3599 3449 3985 4606 5232 管理费用 844 1056 1162 1221 1614 1853 财务费用 -132 -217 -286 -334 -399 -458 资产减值损失 0 0 0 投资收益 201 202 105 108 109 117 营业利润 7959 10590 13847 17736 21347 24601 营业外收入 33 27 28 34 29 29 营业外支出 53 67 20 16 9 10 利润总额 7939 10551 13855 17754 21368 24620 所得税 1981 2614 3444 4483 5313 6065 少数股东损益 -47 -18 45 27 31 36 归属于母公司所有者的净利润 6006 7956 10365 13245 16023 18519 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 11625 13513 17758 23136 29662 37654 应收账款 2 2 6 7 8 8 存货 4696 7278 9841 11809 13580 14938 流动资产合计 19890 26575 33552 41973 51837 63241 长期股权投资 2478 2627 2668 2748 2830 2915 固定资产 6887 8089 8856 9565 10043 10545 在建工程 2012 1260 809 647 582 536 非流动资产合计 15120 16636 17834 18993 19943 20740 资产总计 35009 43212 51385 60966 71780 83981 流动负债合计 7748 10947 10652 14095 17541 21335 非流动负债合计 4080 4128 6405 7365 8323 9321 负债合计 11827 15075 17057 21460 25863 30657 少数股东权益 107 97 121 122 123 125 股东权益合计 23075 28040 34208 39506 45916 53324 负债及股东权益合计 35009 43212 51385 60966 71780 83981 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 4916 7699 8263 10012 12054 13925 投资活动产生的现金流量净额 -2174 -2678 -1874 -2124 -2534 -2494 筹资活动产生的现金流量净额 -917 -3183 -2078 -2510 -2995 -3439 现金及现金等价物净增加额 1816 1834 4326 5379 6526 7992 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年3月13日 3