万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2024年03月13日星期三 概览 深证成指 9,630.55 0.51% 【市场回顾】 沪深300 3,597.49 0.23% 周二A股两市涨跌不一。截至收盘，沪指跌0.41%，深成指涨0.51%， 科创50 817.75 -0.08% 创业板指涨0.83%，沪深两市成交额11449亿元，北向资金净买入 创业板指 1,906.04 0.83% 42.44亿元。行业方面，房地产、食品饮料、轻工制造行业领涨；煤 上证50 2,450.47 0.30% 炭、公用事业、石油石化行业领跌。概念板块方面，飞行汽车、低空 上证180 7,829.20 -0.08% 经济、通用航空概念领涨；金属锌、铅、铜，以及稀缺资源、AIPC 上证基金 6,085.53 0.44% 概念领跌。港股方面，恒生指数收涨3.05%，恒生科技指数涨4.64%。 国债指数 209.53 -0.11% 海外方面，美国三大股指集体收涨，道指涨0.61%，标普500指数涨1.12%，纳指涨1.54%；欧洲主要股指普遍上涨，亚太股市涨跌不一。 国际市场表现 【重要新闻】 指数名称 收盘 涨跌幅% 【央行：坚定不移推动金融业高水平开放稳慎扎实推进人民币国际 道琼斯 39,005.49 0.61% 化】据中国人民银行3月12日消息，中国人民银行国际司发布专栏 S&P500 5,175.27 1.12% 文章《坚定不移推动金融业高水平开放》提出，下一步，中国人民银 纳斯达克 16,265.64 1.54% 行将继续按照党中央、国务院统一部署，统筹发展与安全，稳步扩大 日经225 38,797.51 -0.06% 金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放，着力营造市场化、 恒生指数 17,093.50 3.05% 法治化、国际化一流营商环境。一是有序推进金融服务业开放。二是 美元指数 102.96 0.09% 稳步推进金融市场高水平对外开放。三是稳慎扎实推进人民币国际化。四是持续完善金融监管。【财政部公布《我国支持科技创新主要税费优惠政策指引》】财政部公布《我国支持科技创新主要税费优惠政策指引》（以下简称《指引》），包括50余条主要科技创新税费优惠政策、40余项税收征管规定和行 主持人:刘馨阳Email:liuxy1@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数3,055.93-0.41% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 业管理办法等。《指引》按照科技创新活动环节，从创业投资、研究与试验开发、成果转化、重点产业发展、全产业链等方面对政策进行分类，并详细列明了每项优惠的政策类型、涉及税种、优惠内容、享受主体、申请条件、申报时点、申报方式、办理材料、政策依据等内容，方便纳税人对照适用，推动税费优惠政策应享尽享。 研报精选 消费：业绩边际改善，旅游底部复苏 康缘药业（600557）：年报业绩超预期，注射剂和非注射剂双轮驱动可期 核心观点 【市场回顾】 周二A股两市涨跌不一。截至收盘，沪指跌0.41%，深成指涨0.51%，创业板指涨0.83%，沪深两市成交额11449亿元，北向资金净买入42.44亿元。行业方面，房地产、食品饮料、轻工制造行业领涨；煤炭、公用事业、石油石化行业领跌。概念板块方面，飞行汽车、低空经济、通用航空概念领涨；金属锌、铅、铜，以及稀缺资源、AIPC概念领跌。港股方面，恒生指数收涨3.05%，恒生科技指数涨4.64%。海外方面，美国三大股指集体收涨，道指涨0.61%，标普500指数涨1.12%，纳指涨1.54%；欧洲主要股指普遍上涨，亚太股市涨跌不一。 【重要新闻】 【央行：坚定不移推动金融业高水平开放稳慎扎实推进人民币国际化】据中国人民银行3 月12日消息，中国人民银行国际司发布专栏文章《坚定不移推动金融业高水平开放》提出，下一步，中国人民银行将继续按照党中央、国务院统一部署，统筹发展与安全，稳步扩大金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放，着力营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。一是有序推进金融服务业开放。二是稳步推进金融市场高水平对外开放。三是稳慎扎实推进人民币国际化。四是持续完善金融监管。 【财政部公布《我国支持科技创新主要税费优惠政策指引》】财政部公布《我国支持科技创新主要税费优惠政策指引》（以下简称《指引》），包括50余条主要科技创新税费优惠政策、40余项税收征管规定和行业管理办法等。《指引》按照科技创新活动环节，从创业投资、研究与试验开发、成果转化、重点产业发展、全产业链等方面对政策进行分类，并详细列明了每项优惠的政策类型、涉及税种、优惠内容、享受主体、申请条件、申报时点、申报方式、办理材料、政策依据等内容，方便纳税人对照适用，推动税费优惠政策应享尽享。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 研报精选 业绩边际改善，旅游底部复苏 ——社会服务行业2023年业绩预告综述 行业核心观点： 2023年业绩预告披露基本结束，社服板块共有61家发布业绩预告，行业披露率为 77%。旅游板块步入弱复苏通道，业绩整体改善，服务类板块利润稳步增长，教育板块业绩表现不佳。2024年政府工作导向持续围绕文旅等生活服务行业发力，预计文旅行业促消费政策有望延续，利好文旅产业链上的餐饮、景区、酒店、免税等行业。建议关注：1）受益于出入境恢复带来口岸免税回暖，以及业绩逐步向好的免税龙头；2）受益于经济回暖后客流恢复的景区与演艺龙头、酒店龙头；3）积极转型发展、符合政策要求的职教公司以及应用科技增强核心竞争力的教育龙头。 投资要点： 社会服务业绩改善，预盈率超六成：截至2024年3月1日，社会服务行业共计79家A股公司，已有61家发布业绩预告，行业披露率为77%，在消费八大行业中位列第一。在所有已发布业绩预告的公司中，2023年社会服务行业预计盈利的公司数量为40家，行业预盈率达66%，在消费八大行业中排行第四。分具体业绩预告类型来看，受疫 后旅游客流逐步恢复、各地出台促进文旅行业复苏发展政策等利好因素影响，31%的社服公司2023年实现扭亏为盈，预增/略增的公司占比也分别达到20%/8%，行业趋势向上。同时，仍有26%的公司连续两年持续亏损，另外有8%的公司2023年首次出现亏损。 l子板块业绩分化，旅游酒店底部复苏：从披露率来看，各子板块披露率均过半，其中旅游及景区、体育板块全部公司均已披露业绩预告，教育、酒店餐饮板块披露率也达八成以上。从预盈率来看，各子板块业绩分化明显，专业服务与旅游及景区分别以86%/85%的预盈率位列第一、二位，专业服务盈利稳定，旅游景区回暖。教育板块表现不佳，预盈率仅有31%。体育/酒店餐饮板块预盈率分别为67%/50%。从子板块预告类型占比来看，旅游类整体向好，服务类业绩分化。旅游及景区较2022年业绩大幅改善，底部复苏趋势明显，酒店餐饮仍处于复苏进程，专业服务业绩分化，教育公司超四成连续亏损。 l风险因素：自然灾害和安全事故风险，政策风险，宏观经济不及预期风险，统计偏误风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 年报业绩超预期，注射剂和非注射剂双轮驱动可期 ——康缘药业（600557）点评报告 报告关键要素: 3月10月，公司发布2023年年度业绩报告。 公司2023年实现营收48.68亿元(+11.88%),归母净利润5.37亿元(+23.54%),扣非净利润4.99亿元(+26.47%)。其中4Q23收入、归母净利润、扣非净利润分别同比 +11.95%、+22.25%、+38.33%。 投资要点: l注射液核心大品种实现恢复性增长，未来有望步入稳健增长趋势 2023年，公司注射液营收21.74亿元，同比+49.80%，毛利率73.63%，同比 +0.02pct。注射剂增长主要由注射液热毒宁和银杏二萜内酯贡献，2023年销量分别同比增长90.93%和21.98%。独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”，推动公司注射液2023年恢复性增长，未来有望进入稳健增长趋势。 l非注射液收入有望实现恢复性增长 2023年，公司胶囊剂营收8.88亿元，同比+1.70%，毛利率67.68%，同比 +6.63pct；口服液营收8.64亿元，同比-22.99%,毛利率81.28%，同比+1.21pct；片丸剂营收3.51亿元，同比+3.68%,毛利率72.89%，同比+7.18pct；颗粒剂、冲剂营收 3.28亿元，同比+16.82%，毛利率76.09%，同比+8.14pct；贴剂营收2.11亿元，同比-6.55%，毛利率82.56%，同比-1.28pct；凝胶剂营收0.24亿元，同比-26.07%，毛利率86.27%，同比增加1.33pct。随着2023年下半年反腐带来的影响逐步出清，院内学术活动正常开展，公司非注射液收入有望实现恢复性增长。 l创新驱动，营销体系持续优化 2023年公司研发费用为7.7亿元，同比增长27.40%。公司中药获批新药注册批件1 个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临 床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、�味益心颗 粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。2023年，公司实现从传统营销模式向新型学术推广模式转变；启动“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，营销能力持续优化。 l盈利能力提升，三费占比降低 公司2023年销售毛利率为74.27%（同比+2.17pct）。费用率方面，2023年销售/管理/财务费用率分别为39.79%（同比-3.14pct）、7.13%（同比+2.77pct）、-0.47%（同比 -0.27pct），三费占比合计为46.45%（同比-0.64pct）。公司2023年销售净利率和ROE （加权）分别为11.24%（同比+1.08pct）和10.75%（同比+1.14pct）。 盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，根据最新年报披露等基本面研究，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为55.84亿元 /65.07亿元/76.55亿元(调整前为55.52亿元/64.84亿元/-);对应归母净利润为6.53亿元/8.00亿元/10.03亿元(调整前为6.45亿元/7.68亿元/-)。对应EPS1.12元/股、1.37元/股、1.72元/股，对应PE为18.52/15.11/12.05（对应2024年3月11日收盘 价20.67元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入 风险 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的