万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年10月25日星期三 概览 深证成指 9,483.90 0.61% 【市场回顾】 沪深300 3,487.13 0.37% 周二A股两市集体收涨。截至收盘，沪指涨0.78%，深成指涨0.61%， 科创50 850.61 1.25% 创业板指涨0.85%，沪深两市成交额8040亿元。个股涨多跌少，北 创业板指 1,880.81 0.85% 向资金全天净卖出50.46亿元。行业方面，纺织服装、美容护理、传 上证50 2,378.44 0.36% 媒领涨，两市仅三个行业下跌，分别为银行、通信、建筑材料。概念 上证180 7,580.18 0.39% 板块方面，染料、噪声防治、抗病毒面料概念领涨，仅芬太尼概念下 上证基金 6,077.44 0.64% 跌，华为欧拉、同花顺漂亮100、星闪概念涨幅靠后。 国债指数 204.59 -0.03% 【重要新闻】【稳增长再加力，四季度将增发1万亿元国债】10月24日，十四届 国际市场表现 全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员 指数名称 收盘 涨跌幅% 会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明 道琼斯 33,141.38 0.62% 确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。今年拟安排 S&P500 4,247.68 0.73% 使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。在增发国债之后，2023年 纳斯达克 13,139.88 0.93% 中央预算也作出相应调整。2023年中央本级支出不变，中央对地方 日经225 31,062.35 0.20% 转移支付比年初预算增加5000亿元；地方一般公共预算支出预算相 恒生指数 16,991.53 -1.05% 应增加5000亿元，支出增幅由5.2%提高至7.4%。财政赤字也相应增加。2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财 美元指数 106.27 0.70% 政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。【�部门：支持符合条件户外运动企业上市融资】近日，国家发改委、国家体育总局等�部门印发《促进户外运动设施建设与服务提升 主持人:刘馨阳Email:liuxy1@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 2,962.24 0.78% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 行动方案（2023-2025年）》提出，到2025年，全国范围内形成一批发展基础好、服务保障全、地方特色强、配套产业优的户外运动发展高地，推动户外运动产业总规模达3万亿元。支持符合条件户外运动 企业上市融资。国家发改委社会司副司长、一级巡视员彭福伟24日在国家发改委专题新闻发布会上表示，在户外运动领域大力支持民营企业发展，积极探索发展“公建民营”“民办公助”等方式，推动保障民营企业权益，切实提高民营企业积极性。 研报精选 固收：银行增持基金减持，债市杠杆率环比回升 珀莱雅（603605）：Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升 核心观点 【市场回顾】 周二A股两市集体收涨。截至收盘，沪指涨0.78%，深成指涨0.61%，创业板指涨0.85%，沪深两市成交额8040亿元。个股涨多跌少，北向资金全天净卖出50.46亿元。行业方面，纺织服装、美容护理、传媒领涨，两市仅三个行业下跌，分别为银行、通信、建筑材料。概念板块方面，染料、噪声防治、抗病毒面料概念领涨，仅芬太尼概念下跌，华为欧拉、同花顺漂亮100、星闪概念涨幅靠后。 【重要新闻】 【稳增长再加力，四季度将增发1万亿元国债】10月24日，十四届全国人大常委会第六 次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央 预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。今年拟 安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。在增发国债之后，2023年中央预算也作出相应调整。2023年中央本级支出不变，中央对地方转移支付比年初预算增加5000亿元；地方一般公共预算支出预算相应增加5000亿元，支出增幅由5.2%提高至7.4%。财政赤字也相应增加。2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。 【�部门：支持符合条件户外运动企业上市融资】近日，国家发改委、国家体育总局等�部门印发《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案（2023-2025年）》提出，到2025年，全国范围内形成一批发展基础好、服务保障全、地方特色强、配套产业优的户外运动发展高地，推动户外运动产业总规模达3万亿元。支持符合条件户外运动企业上市融资。 国家发改委社会司副司长、一级巡视员彭福伟24日在国家发改委专题新闻发布会上表示，在户外运动领域大力支持民营企业发展，积极探索发展“公建民营”“民办公助”等方式，推动保障民营企业权益，切实提高民营企业积极性。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 研报精选 银行增持基金减持，债市杠杆率环比回升 ——9月债券托管数据跟踪 投资要点： 总览：债券托管量持续高增。中债登和上清所债券总托管余额为136.46万亿元， 较上月增加10261.69亿元。其中，中债登总托管余额为102.84万亿元，较上月增加 8684.24亿元，增量主要来源于国债；上清所总托管余额为33.63万亿元，较上月增加 1577.45亿元，增量主要来源于中期票据。 分券种：1）利率债方面，国债持续发力，利率债配置力度仍强。国债放量，地方债收紧，利率债配置力度仍偏强。2023年9月，利率债托管总增量为10806.52亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为8360.35亿元、1718.97亿元、727.2亿元，增量较上月分别+2861.43亿元、-4672.45亿元、+1158.72亿元。2）信用债及存单方面，信用债托管量回落，存单持续负增。2023年9月，信用债托管总增量为-1107.28亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-342.71亿元、691.12-亿14元91、.07亿元、35.38亿元，增量较上月分别+64.18 亿元、-270.33亿元、-1671.6亿元、-33.6亿元。中票托管量维持正增但增量有所回 落，企业债托管量降幅小幅收窄，短融及超短融大幅走弱。2023年9月，同业存单托管量环比减少1,107.28亿元，托管量持续负增。 分机构：1）商业银行：利率债大幅增配，存单由减转增。2）广义基金：各券种全面减配，配债力度大幅转弱。3）证券公司：利率、存单增持为主。4）保险机构：利率债整体增配，存单持续减配。5）信用社：国债大幅增配，存单持续减配。6）境外机构：利率、信用整体减配，存单转为增配。 债市杠杆率：债市杠杆率小幅回升。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算 （2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年9月债市杠杆率环比+0.5%至 108.2%。 债市总结与展望：9月债市显著调整，收益率普遍上行，季末多因素导致资金面偏紧，机构配债力度呈现利率强、信用及存单弱的特点。从中债登和上清所债券托管数据来看，国债放量拉动利率债托管量持续走高，月增量环比小幅收窄，但仍处于高位；信用债托管量显著回落，主要受到短融及超短融、企业债减配拖累，存单托管量降幅大幅收窄。当前，我国经济基本面持续修复，政策持续加码，特殊再融资债发行提速，预计10月债市调整空间有限，利率上行风险可控。 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，化债进度不及预期。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升 ——珀莱雅（603605）2023年三季报点评 投资要点: lQ3业绩延续快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收52.49亿元（同比+32.47%），归母净利润7.46亿元（同比+50.60%），经营活动产生的现金流净额7.99亿元（同比 +3.52%）。单Q3来看，2023Q3公司实现营收16.22亿元（同比+21.36%），归母净利润 2.46亿元（同比+24.24%），业绩保持快速增长。 l盈利水平提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+1.75个pct 至71.18%，净利率同比2.03个pct至14.76%。单Q3来看，2023Q3，公司毛利率同比 0.67个pct至72.66%，净利率同比+0.57至15.21%，盈利水平进一步提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%/-0.84%，同比分别+0.34/-0.49/+0.05/-0.03个pct。 l护肤和彩妆类销量有所减少，但平均售价同比提升。（1）护肤：2023Q3，护肤类 （含洁肤）产品实现收入13.70亿元（同比+15.81%），拆分量价来看，销量同比-25.78%，平均售价同比+57.05%，平均售价上升主因单价较高的大单品（精华、面霜 类）同比销量增加，收入占比提升；（2）彩妆：2023Q3，美容彩妆类产品实现收入1.97亿元（同比+36.36%），拆分量价来看，销量同比-0.61%，平均售价同比+37.19%，平均售价上升主因平均售价较高的彩棠品牌收入占比提升；（3）洗护：2023Q3，洗护类产品实现收入5109.25万元，平均售价同比+82.28%，主因单价较高的线上直营销售占比提升。 l盈利预测与投资建议：公司持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。预计公司2023-2025年的EPS分别为 2.65/3.41/4.30元/股，对应2023年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持 “增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交