全球宏观：港股反弹：推动力、持续性以及首选方向

交银国际研究宏观策略 全球宏观 港股反弹：推动力、持续性以及首选方向 近期港股出现放量反弹，我们对于反弹的看法是：此轮反弹并非由盈利预期所推动，最主要是内外情绪改善合流，在高沽空情绪下的空头回补所推动，此轮反弹预计仍将持续数月，下半年可能仍存在不确定性。反弹下的港股结构来说 继续看好AI产业链及大宗，反弹角度或可关注地产产业链及中盘股标的。 港股近期的反弹并非由盈利预期改善所推动： 我们可以观察到近期的恒生综指盈利预期净上修动能仍在低位处于下行区间。可见盈利预期改善并非推动港股反弹的主要因素。 图表1:恒生综指盈利预期净上修动能仍在回落（3月均值） 资料来源:Macrobond、交银国际 2024年3月12日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 反弹背后的主要推动力：外部的流动性宽松预期回暖 近期欧央行、美联储都一定程度释放了鸽派信号，市场的宽松预期都大幅增加： 欧央行：3月7号，欧央行议息会议欧洲央行连续第四次维持三大利率不变，符合市场预期。其主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变。此次会议上欧央行将欧元区2024年通胀率预期降为2.3%，2025年和2026年通胀率分别调整为2.0%和1.9%。由于短期内经济活动仍将低迷，欧洲央行认为今年经济增长将放缓，将欧元区2024年经济增长预期下调至0.6%。在此 背景下，欧央行的降息概率越来越大，很有可能在6月的会议上推出降息。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 美联储：鲍威尔近期在国会听证会时候提及今年可能降息，叠加2月非农就业数据大幅度弱于预期，这进一步增加了市场的宽松预期。在1月的FOMC会议纪要中，虽然美联储整体对于降息偏谨慎，但对于缩表则偏鸽派，我们预计3月的FOMC会议可能会讨论缩表节奏，有可能 释放放缓缩表的信号。 反弹背后的主要推动力：内部来看一系列政策举措推动下，沽空力量退潮 近期从中央经济工作会议到两会，一系列利好经济以及资本市场的举措陆续出台，在此情况下，面对极低估值的港股市场，叠加高位的做空水平（沽空的成交额的总成交额占比在2024年1月末创下2019年以来的次高），沽空力量退潮，空头开始回补，推动市场反弹。 图表2:恒生综指远期市盈率在历史新低附近 资料来源:Macrobond、交银国际 图表3:恒生综指卖空金额的成交量占比在1月末创下2019年次高水平后回落 25% 20% 15% 10% 5% 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源:Macrobond、交银国际 反弹背后的主要推动力：独家测算的港股净资金流第四次给出信号，支持见底反弹 交银国际宏观策略团队独家测算港股净资金流，其用于判断市场的顶部、底部准确性较高。根据净资金流：当资金流回落至历史均值以下两倍标准差的时候，之后都往往对应市场随后的反弹，例如2013年4-7月、2019年10月、 2022年10月。如今则是第四次出现此信号，从净资金流这个技术面来说持续反弹的概率较大，应予以跟随。 图表4:恒生综指净资金流第四次给出见底信号 资料来源:Macrobond、交银国际 反弹的可持续性：至少在未来数月反弹持续，下半年仍存在不确定性 虽然盈利预期尚未修复，但在内外环境改善、叠加低估值、高沽空回落等一系列因素的推动下，港股的反弹预计将持续，而交叉验证来看，我们基于净资金流测算的择时框架也给出了积极的信号。至少在未来数月，预计反弹都将持续。 但拉长时间轴来看，尤其是2024年下半年，伴随着美国大选临近，全球地缘政治环境复杂，预计港股市场仍存在不确定性。 反弹的投资方向：结构角度继续看好AI产业链及大宗，反弹角度或可关注地产产业链及中盘股标的。 结构角度来看：恒生科技指数+AI产业链+大宗商品 指数层面，性价比比较高的可能是恒生科技指数。 板块配置方向：我们建议继续关注我们在2024年展望报告中强调的AI 产业链以及大宗商品。 AI产业链个股层面可以重点关注智能硬件的相关标的：我们在2024年的展望报告中提到了智能硬件产业链，我们也观察到近期全球手机厂商不论是国产厂商还是三星、苹果等国际厂商进一步加速入局AI。与 此同时，苹果的Applevisionpro也已经开始发货，预计将加速推动相关生态产业链发展，其中我们在2024年展望报告中提到的几个重点标的值得关注：舜宇光学（2328HK）、立讯精密（002475CN）、歌尔股份（002241CN）、小米集团（1810HK）、瑞声科技（2018HK）。 大宗的话，重点关注煤炭、铜、石油这几个细分品类。看好在全球补库周期、PPI的推动下，大宗商品继续回暖走高。 反弹角度：地产产业链+中盘股 近期政策端对于地产龙头融资的强力支持，有助于改善市场对于地产的修复信心，地产龙头标的有望迎来反弹，与此同时地产产业链的相关标的，例如大宗里面的铝预计也有望受益。 另外，市值角度来看，过去几年港股市场大盘股大幅跑赢，其次是中盘、小盘股。伴随着全球流动性宽松预期的回暖，预计在此次反弹中，中小盘可能在流动性宽松预期的推动下跑赢大盘股。但考虑到港股如果需要进行波段操作，个股层面的流动性依然是重要考量，结合来看， 中盘股可能是平衡收益与风险后性价比更高的选项。 图表5:恆生综指:大盘指数vs小盘指数图表6:恆生综指:大盘指数vs中盘指数 1.50.54 1.40.52 1.30.50 1.20.48 1.10.46 1.00.44 0.90.42 0.8 2016201720182019202020212022202320242025 资料来源:Macrobond、交银国际 0.40 2016201720182019202020212022202320242025 资料来源:Macrobond、交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述