赛轮轮胎（601058）：公司点评：规划印尼工厂，全球化布局持续推进

， 事件 2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎 与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025年 期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线 轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，项目总投资17.7亿 元，建设周期为21个月。 经营分析 印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经 济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可 研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼 15.00 1,400 顾周边国家和地区，建成达产后可实现19亿元年均营业收入和 14.00 1,200 4.7亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88年， 13.00 1,000 12.00 800 整体经济效益较好。 11.00 600 人民币(元)成交金额(百万元) 多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢 公司基本情况（人民币） 扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。 盈利预测、估值与评级 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,998 21,902 26,016 33,137 37,710 营业收入增长率 16.84% 21.69% 18.78% 27.37% 13.80% 归母净利润(百万元) 1,313 1,332 3,100 3,639 3,953 归母净利润增长率 -11.97% 1.43% 132.76% 17.40% 8.61% 摊薄每股收益(元) 0.429 0.435 0.992 1.107 1.202 每股经营性现金流净额 0.27 0.72 1.46 1.87 1.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.24% 10.90% 21.97% 22.09% 20.75% P/E 33.39 32.92 14.43 12.93 11.90 P/B 4.09 3.59 3.17 2.86 2.47 公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元（其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%），对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍，维持“买入”评级。 10.00 9.00 230313 8.00 230613 成交金额 230913 赛轮轮胎 231213 沪深300 400 200 0 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,405 17,998 21,902 26,016 33,137 37,710 货币资金 4,369 4,841 4,903 6,741 6,867 6,341 增长率 16.8% 21.7% 18.8% 27.4% 13.8% 应收款项 2,268 2,655 2,990 4,036 4,687 5,333 主营业务成本 -11,214 -14,602 -17,869 -19,165 -24,635 -28,406 存货 2,656 4,308 4,115 4,726 5,804 6,693 %销售收入 72.8% 81.1% 81.6% 73.7% 74.3% 75.3% 其他流动资产 1,012 669 809 1,072 1,154 1,211 毛利 4,191 3,396 4,033 6,851 8,502 9,303 流动资产 10,306 12,472 12,818 16,575 18,512 19,578 %销售收入 27.2% 18.9% 18.4% 26.3% 25.7% 24.7% %总资产 48.9% 47.7% 43.3% 47.1% 48.6% 49.0% 营业税金及附加 -59 -49 -63 -83 -106 -121 长期投资 992 1,013 959 959 959 959 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,126 10,582 13,468 15,329 16,351 17,253 销售费用 -796 -674 -834 -1,145 -1,491 -1,697 %总资产 38.6% 40.4% 45.4% 43.6% 42.9% 43.2% %销售收入 5.2% 3.7% 3.8% 4.4% 4.5% 4.5% 无形资产 944 1,152 1,428 1,327 1,249 1,188 管理费用 -790 -572 -608 -885 -1,160 -1,320 非流动资产 10,750 13,701 16,815 18,624 19,564 20,399 %销售收入 5.1% 3.2% 2.8% 3.4% 3.5% 3.5% %总资产 51.1% 52.3% 56.7% 52.9% 51.4% 51.0% 研发费用 -348 -481 -621 -859 -1,127 -1,282 资产总计 21,056 26,173 29,632 35,199 38,075 39,977 %销售收入 2.3% 2.7% 2.8% 3.3% 3.4% 3.4% 短期借款 4,514 5,229 4,714 6,499 4,881 2,803 息税前利润（EBIT） 2,199 1,620 1,907 3,880 4,618 4,884 应付款项 5,858 6,257 6,142 7,079 9,102 10,494 %销售收入 14.3% 9.0% 8.7% 14.9% 13.9% 13.0% 其他流动负债 495 356 448 676 791 818 财务费用 -336 -274 -277 -536 -574 -492 流动负债 10,867 11,841 11,305 14,254 14,774 14,115 %销售收入 2.2% 1.5% 1.3% 2.1% 1.7% 1.3% 长期贷款 1,203 2,971 3,440 4,190 4,190 4,190 资产减值损失 -142 -89 -86 0 0 0 其他长期负债 176 224 2,127 2,105 2,094 2,085 公允价值变动收益 0 0 15 0 0 0 负债 12,246 15,035 16,872 20,549 21,057 20,390 投资收益 -11 26 -15 0 0 0 普通股股东权益 8,462 10,730 12,219 14,109 16,477 19,046 %税前利润 n.a 1.9% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,699 3,063 3,063 3,126 3,288 3,288 营业利润 1,754 1,349 1,598 3,369 4,044 4,392 未分配利润 4,000 4,805 5,660 7,674 10,040 12,609 营业利润率 11.4% 7.5% 7.3% 13.0% 12.2% 11.6% 少数股东权益 348 407 541 541 541 541 营业外收支 -33 32 -35 0 0 0 负债股东权益合计 21,056 26,173 29,632 35,199 38,075 39,977 税前利润 1,721 1,381 1,563 3,369 4,044 4,392 利润率 11.2% 7.7% 7.1% 13.0% 12.2% 11.6% 比率分析 所得税 -200 -39 -135 -270 -404 -439 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 2.8% 8.7% 8.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,521 1,342 1,428 3,100 3,639 3,953 每股收益 0.552 0.429 0.435 0.992 1.107 1.202 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 每股净资产 3.135 3.503 3.989 4.514 5.011 5.792 归属于母公司的净利润 1,491 1,313 1,332 3,100 3,639 3,953 每股经营现金净流 1.268 0.273 0.718 1.456 1.867 1.816 净利率9.7%7.3% 6.1% 11.9% 11.0% 10.5% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.347 0.387 0.421 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.63% 12.24% 10.90% 21.97% 22.09% 20.75% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.08% 5.02% 4.49% 8.81% 9.56% 9.89% 净利润 1,521 1,342 1,428 3,100 3,639 3,953 投入资本收益率 13.32% 8.12% 7.62% 13.08% 14.82% 15.40% 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 增长率 非现金支出 912 1,074 1,265 1,343 1,461 1,564 主营业务收入增长率 1.83% 16.84% 21.69% 18.78% 27.37% 13.80% 非经营收益 244 93 280 633 715 629 EBIT增长率 15.04% -26.34% 17.73% 103.43% 19.02% 5.76% 营运资金变动 746 -1,672 -774 -524 325 -173 净利润增长率 24.79% -11.97% 1.43% 132.76% 17.40% 8.61% 经营活动现金净流 3,423 837 2,199 4,552 6,141 5,973 总资产增长率 17.78% 24.30% 13.22% 18.79% 8.17% 5.00% 资本开支 -1,535 -2,582 -3,594 -3,136 -2,400 -2,400 资产管理能力 投资 -388 91 80 -230 0 0 应收账款周转天数 40.9 43.1 42.3 50.0 45.0 45.0 其他 -27 9 -67 0 0 0 存货周转天数 79.5 87.0 86.0 90.0 86.0 86.0 投资活动现金净流 -1,950 -2,482 -3,581 -3,366 -2,400 -2,400 应付账款周转天数 57.9 68.9 66.1 70.0 70.0 70.0 股权募资