规划印尼10万吨电解铜箔产能，全球化布局竞争力凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年02月28日 海亮股份（002203.SZ） 规划印尼10万吨电解铜箔产能，全球化布局竞争力凸显 事件：2月27日晚公告，拟与全资子公司香港海亮共同出资在印尼吉配园区建设年产10万吨高性能电解铜箔项目，香港海亮和公司层面分别持90%、10%。项目投资总额为59亿元，资金来源于公司自有资金或其他自筹资金。 项目进度：项目将分二期建设，每期5万吨。项目一期计划于2023年-2025年建设完成，二期计划2025年-2027年建设完成。 印尼项目目标辐射欧美市场，竞争对标全球铜箔企业。欧美地区当前电池规划对应铜箔需求超过200万吨，但欧美本地锂电铜箔产能较为稀缺，日韩企业产能规模和扩产节奏偏慢，中国出口则面临高额关税（欧盟5.2%，美国26.3%）。印尼项目将发挥公司国际化经营优势与丰富海外建厂经验，加快铜箔国际化布局，抢占欧洲、美国及东南亚市场，快速提升市场占率。 配合中国电池走出去，公司稀缺的国际化经营能力获青睐。中国电池出口至美国需在2.7%基础上再加收25%，中国头部电池厂急需具备海外配套产能建设能力的铜箔企业。同时，公司和头部电池厂的全方位合作将增强公司和下游客户的粘性，也有利于加速境内基地的客户认证和出货。 铜箔行业：直面过剩，不畏竞争。公司公告明确认为，国内铜箔市场竞争加剧，盈利能力呈现下行趋势。我们认为，一方面，公司于竞争充分的铜管行业练就了极强的规模降本及市场开拓能力，赋予公司在铜箔行业直面竞争脱颖而出的决心；另一方面，借鉴铜管国际化市场拓展经验和市场资源，印尼项目也可在一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险。 明确公司铜箔发展战略目标：短期目标：加快落地国内15万吨产能规划，构建全球化运作模式；中期目标：三年成为行业前三；长期目标：成长为行业头部，在新能源材料领域占据重要地位。 国内甘肃项目投产积累充分经验，二季度头部客户CATL、BYD等将实现批量供货。甘肃海亮年产15万吨高性能铜箔项目一期5万吨将于2023年一季度全部投产。目前蜂巢能源、多氟多等客户已经实现批量供货，宁德时代、比亚迪等预计将于2023年第二季度实现批量供货。海亮新材在技术、市场等方面已积累一定经验，经营团队快速成长，具备持续复制扩张的能力。 利润预测：2024年底前公司铜管五代线改造完成后将实现单吨降本700元，增强公司盈利空间和订单获取优势，市占率持续提升；铜箔全球化布局放量在即贡献利润弹性。我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为11.7/18.3/25.7亿元，对应PE分别为21.0/13.3/9.5倍，维持“买入“评级。 风险提示：铜箔加工费快速下跌风险；项目进展不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 46,410 63,310 63,875 78,476 102,946 增长率yoy（%） 12.8 36.4 0.9 22.9 31.2 归母净利润（百万元） 678 1,107 1,165 1,833 2,572 增长率yoy（%） -36.3 63.4 5.2 57.3 40.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 0.56 0.59 0.92 1.30 净资产收益率（%） 6.9 9.7 9.3 13.0 15.5 P/E（倍） 36.0 22.0 21.0 13.3 9.5 P/B（倍） 2.7 2.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年2月27日 买入（维持） 股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 2月27日收盘价(元) 12.31 总市值(百万元) 24,413.15 总股本(百万股) 1,983.20 其中自由流通股(%) 97.84 30日日均成交量(百万股) 4.98 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《海亮股份（002203.SZ）：铜管龙头延伸布局高附加值铜箔业务，打开成长新空间》2023-02-17 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2022-022022-062022-102023-02海亮股份沪深300 2023年02月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16664 21103 19535 30765 33099 营业收入 46410 63310 63875 78476 102946 现金 4196 4703 7531 8554 11222 营业成本 44733 60704 60312 73427 96054 应收票据及应收账款 4184 5943 4274 8279 8189 营业税金及附加 95 106 107 143 186 其他应收款 431 265 437 426 706 营业费用 114 122 124 379 287 预付账款 1093 1230 1114 1765 2011 管理费用 774 756 876 1158 1469 存货 5079 7780 4996 10558 9788 研发费用 213 313 965 942 1596 其他流动资产 1681 1183 1183 1183 1183 财务费用 -59 357 268 404 337 非流动资产 9455 10996 10984 11944 13590 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 1713 1838 2078 2324 2571 其他收益 115 167 141 154 147 固定资产 2916 3205 3715 4591 5896 公允价值变动收益 42 48 37 11 35 无形资产 665 756 837 918 978 投资净收益 116 181 108 132 134 其他非流动资产 4161 5196 4353 4111 4146 资产处置收益 7 -1 0 0 0 资产总计 26120 32099 30518 42709 46690 营业利润 892 1433 1510 2320 3334 流动负债 10967 15357 13718 24813 26700 营业外收入 12 19 16 17 17 短期借款 3229 5901 5901 12737 13873 营业外支出 8 10 6 7 8 应付票据及应付账款 5540 6822 5460 9493 10067 利润总额 895 1443 1520 2331 3343 其他流动负债 2198 2633 2357 2583 2759 所得税 195 311 328 455 706 非流动负债 4939 5026 4023 3389 2994 净利润 700 1131 1192 1877 2637 长期借款 4509 4428 3425 2791 2397 少数股东损益 22 24 27 44 65 其他非流动负债 430 598 598 598 598 归属母公司净利润 678 1107 1165 1833 2572 负债合计 15905 20383 17741 28202 29694 EBITDA 1635 2314 2351 3384 4730 少数股东权益 377 657 684 728 794 EPS（元） 0.34 0.56 0.59 0.92 1.30 股本 1952 1967 1983 1983 1983 资本公积 2317 2487 2487 2487 2487 主要财务比率 留存收益 5339 6302 7303 8876 11071 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 9838 11059 12093 13779 16202 成长能力 负债和股东权益 26120 32099 30518 42709 46690 营业收入(%) 12.8 36.4 0.9 22.9 31.2 营业利润(%) -22.6 60.7 5.4 53.7 43.7 归属于母公司净利润(%) -36.3 63.4 5.2 57.3 40.3 获利能力 毛利率(%) 3.6 4.1 5.6 6.4 6.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.5 1.7 1.8 2.3 2.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.9 9.7 9.3 13.0 15.5 经营活动现金流 703 -2580 4712 -3339 4465 ROIC(%) 5.4 6.7 6.7 7.5 9.3 净利润 700 1131 1192 1877 2637 偿债能力 折旧摊销 373 363 410 533 715 资产负债率(%) 60.9 63.5 58.1 66.0 63.6 财务费用 -59 357 268 404 337 净负债比率(%) 42.3 60.7 23.9 57.2 38.3 投资损失 -116 -181 -108 -132 -134 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.2 1.2 营运资金变动 -12 -4262 2988 -6010 945 速动比率 0.8 0.7 0.9 0.7 0.8 其他经营现金流 -183 11 -37 -11 -35 营运能力 投资活动现金流 -719 -532 -252 -1351 -2192 总资产周转率 1.8 2.2 2.0 2.1 2.3 资本支出 800 1528 -252 715 1400 应收账款周转率 10.6 12.5 12.5 12.5 12.5 长期投资 112 485 -240 -246 -246 应付账款周转率 8.2 9.8 9.8 9.8 9.8 其他投资现金流 193 1481 -745 -882 -1039 每股指标（元） 筹资活动现金流 -220 3091 -1631 -1123 -741 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.56 0.59 0.92 1.30 短期借款 -1291 2673 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 -1.30 2.38 -1.68 2.25 长期借款 1681 -81 -1003 -634 -394 每股净资产(最新摊薄) 4.62 5.25 5.76 6.61 7.84 普通股增加 0 15 16 0 0 估值比率 资本公积增加 4 170 0 0 0 P/E 36.0 22.0 21.0 13.3 9.5 其他筹资现金流 -614 315 -645 -488 -347 P/B 2.7 2.3 2.1 1.9 1.6 现金净增加额 -140 -57 2828 -5813 1532 EV/EBITDA 17.5 13.9 11.9 9.9 6.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年2月27日收盘价 2023年02月28日 P.3