景区系列报告之二：景区免税有望受益分红提升，价值重估

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 景区免税有望受益分红提升，价值重估 景区系列报告之二 餐饮旅游行业 国家/地区中国 行业餐饮旅游行业 报告发布日期2024年03月12日 核心观点 上市公司注重股东回报，提升分红比例或成为新趋势。3月6日，中国证监会主席吴清表示，“近年来，A股上市公司的分红状况在持续改善，但常年不分红的公司 也不少，分红的稳定性、及时性、可预期性都还有待进一步提高。对多年不分红，或者分红比例偏低的公司，我们还将区分不同情况采取硬措施，包括限制控股股东减持、实施ST风险警示，等等。还将推动有条件的公司一年多次分红，特别是鼓励春节前分红，让大家欢欢喜喜过年。”3月6日晚，众多上市公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，公告中提出重视分红，重视股东回报。上市公司提升分红比例或成为新的长期趋势。 免税龙头股息率仍有较大提升空间。中国中免作为商业模式稳定、现金流好的央企龙头，截至23Q3手握货币资金超300亿元，24EPE约20倍。18-22年，中免分 红比例稳定在30%-35%，按23年67亿归母净利润，假设分红比例提升至50%，则股息率有望提升至1.9%，假设24年归母净利83亿（wind一致预期数据），假设分红比例50%，则股息率为2.4%。中免市值管理理念在央企中处于领先地位，公司上市以来累计现金分红金额超128亿人民币，对比22年底（22年12月31日）0.37%的股息率看，有较大提升空间。 若景区公司股息率明显提升，有望成为优质价值标的。景区上市公司收入以门票索道为主，现金流丰富、资本开支较低，有稳定增长性；但之前由于分红少、股息率 低、且市场对景区外延有怀疑，使得市场给予景区的估值较低。若开始提升分红比例，景区依托稳定的商业模式及现金流，具有长期稳定高分红的能力。配合当前的低估值，将成为优质的价值标的。截至23Q3景区公司货币资金规模排名靠前的传统景区有峨眉山（12.93亿元）/黄山旅游（12.92亿元）/中青旅（11.09亿元）/西藏旅游（7.91亿元）/丽江股份（7.18亿元）。根据景区23年业绩预告区间取中间值计算，假设各景区分红比例均提升至50%，则股息率排名靠前的有黄山3.02%/三特2.53%/九华2.38%/峨眉山2.34%/天目湖2.27%。同时，部分景区位于经济不发达的边远地区，当地化债诉求可能亦有使景区提升分红的动力。此外，前几年景区公司因受疫情影响较大，业绩亏损，而23年旅游市场复苏，大部分景区扭亏为盈， 尤其是上述假设情形下股息率较高的景区，其23年预告业绩已超过19年归母净利 润水平，考虑到此前几年各公司分红水平较低，在23年业绩也高恢复的情况下，短 期分红也有大幅提升的可能。丽江股份近日发布公告，拟定23年度利润分配预案： 每10股派发现金红利3.50元（含税），共派发现金红利1.92亿，分红比例约 84.6%。若以当年年末总市值计算，则23年股息率达4.33%，为自2004年以来最高值。 投资建议与投资标的 建议关注商业模式稳定、现金流好，股息率有较大提升空间的央企龙头中国中免(601888，买入)，建议关注现金流丰富、资本开支较低，有稳定增长性，且23年业绩恢复较好的优质山岳型景区黄山旅游(600054，买入)、三特索道(002159，未评级)、九华旅游(603199，未评级)、峨眉山A(000888，买入)、天目湖(603136，未评级)。 风险提示 消费力恢复不及预期，自然灾害影响，突发公共卫生事件，假设变动对测算结果影响的风险 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 海底捞开放加盟，进入赏花游旺季：——社会服务行业周报 2024-03-09 食品社服板块高股息率标的梳理 2024-03-04 关注社服行业龙头布局机会：——社会服 2024-03-03 务行业周报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：景区标的23年预告业绩较19年恢复度及假设股息率（2024/3/6） 归母净利润（亿元） 预告较19恢复度 平均值 （亿元） 总市值 假设分红比例 股息率假设 19 预告 23 （亿元） 下限 上限 下限 上限 中青旅 5.68 1.84 1.84 32% 32% 1.84 74.27 50% 1.24% 天目湖 1.24 1.40 1.55 113% 125% 1.48 32.53 50% 2.27% 峨眉山A 2.26 2.00 2.50 88% 111% 2.25 48.16 50% 2.34% 丽江股份 2.03 2.15 2.40 106% 118% 2.28 50.72 50% 2.24% 黄山旅游 3.40 3.60 4.60 106% 135% 4.10 67.84 50% 3.02% 张家界 0.11 -2.50 -1.95 -2261% -1764% -2.23 23.36 50% -4.76% 长白山 0.75 1.36 1.46 181% 194% 1.41 64.85 50% 1.09% 岭南控股 2.59 0.61 0.77 24% 30% 0.69 54.69 50% 0.63% 桂林旅游 0.55 0.16 0.16 29% 0.16 30.38 50% 0.26% 三特索道 0.11 1.00 1.50 877% 1315% 1.25 24.73 50% 2.53% 九华旅游 1.17 1.75 1.75 150% 1.75 36.75 50% 2.38% 众信旅游 0.69 0.23 0.35 34% 50% 0.29 62.89 50% 0.23% 宋城演艺 13.40 -1.82 -0.97 -14% -7% -1.40 281.14 50% -0.25% 大连圣亚 0.42 0.30 0.45 72% 108% 0.38 29.20 50% 0.64% 曲江文旅 0.45 0.17 0.23 38% 51% 0.20 33.95 50% 0.29% 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。