策略观点：注重结构性机会，重拾红利资产

证券研究报告：策略报告 2024年3月10日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 上证指数深证成指 中小100创业板指 12000 11000 10000 9000 8000 7000 注重结构性机会，重拾红利资产 投资要点 本周如我们所提示地进入横盘震荡。主要股指整周窄幅震荡，偏向蓝筹风格的上证指数、上证50和沪深300尚有正收益，科创50和创业板指跌幅较大。风格上来看，本周稳定和周期风格相对占优，市值风格上并没有明显差异，以白马龙头为主的茅指数和宁组合本周跌幅较大。 行业层面，本周领涨行业出现切换，从上周科技主题转向了红利风格，领涨的石油石化、公用事业、煤炭和纺织服饰均是常规意义上的高股息特征行业。本周随着两会召开，行业层面也反应了一定政策热点，主要是通信、电子对应的适度超前建设通信算力基础设施和机械对应的设备更新。 本周A股的横盘震荡或预示着当下已经度过了节后“搏短”的估值窗口，开始更多地交易长期和增量的叙事逻辑。并且本周A股也出现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《全球市场观察：美股延续上涨，日本退出负利率预期升温》-2024.03.08 了一定忽视利好的迹象，在3月7日出口数据大超预期的情况下A股整体并未做出积极回应，这一般是从快速上涨转向稳固基础的市场信号。 近期研究报告 研究所 展望后市，震荡或是A股月内主旋律。目前A股主要关注点在国内经济复苏斜率，虽然1-2月贸易帐大超市场预期，但并没有提振A股情绪，2月价格数据在体现春节期间服务需求复苏的同时PPI低迷也提示了生产端仍面临供给相对过剩的局面，因此在临近1-2月经济数据披露时市场或有一定担忧。在估值修复告一段落后，经济基本面数据的成色将决定增量叙事逻辑能否持续，因此我们建议当下应当更注重结构性机会而非指数整体。 配置方面，建议重新拾起红利资产，适当参与算力产业链机会。对于A股而言，当下的宏观环境决定了目前可交易需求增量逻辑的方向稀缺，因此投资者无非下沉至更具现金属性的红利资产或是选择有产业发展叙事逻辑的成长赛道，目前的成长赛道中主要可以交易的有国内外双重资本支出保障的算力产业链。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.11-2月出口同比高增，对主要贸易伙伴改善明显5 2.22月CPI大幅上涨，PPI仍维持低位6 2.3美国2月失业率升高且工资增速走低，美联储降息预期增强6 2.4设备更新将释放“超五万亿”大市场6 3后市展望及投资观点7 4风险提示7 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周如我们所提示地进入横盘震荡。主要股指整周窄幅震荡，偏向蓝筹风格的上证指数、上证50和沪深300尚有正收益，科创50和创业板指跌幅较大。风格上来看，本周稳定和周期风格相对占优，市值风格上并没有明显差异，以白马龙头为主的茅指数和宁组合本周跌幅较大。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 本周上周 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 本周上周 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周领涨行业出现切换，从上周科技主题转向了红利风格，领涨的石油石化、公用事业、煤炭和纺织服饰均是常规意义上的高股息特征行业。本周随着两会召开，行业层面也反应了一定政策热点，主要是通信、电子对应的适度超前建设通信算力基础设施和机械对应的设备更新。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 10 8 6 4 2 0 -2 -4 石油石化有色金属公用事业 煤炭纺织服饰 通信 机械设备 钢铁家用电器电力设备 电子银行 建筑装饰国防军工交通运输轻工制造 环保 农林牧渔 汽车综合 基础化工建筑材料食品饮料计算机社会服务美容护理医药生物非银金融 传媒商贸零售房地产 -6 资料来源：wind，中邮证券研究所 本周A股的横盘震荡或预示着当下已经度过了节后“搏短”的估值窗口，开始更多地交易长期和增量的叙事逻辑。并且本周A股也出现了一定忽视利好的迹象，在3月7日出口数据大超预期的情况下A股整体并未做出积极回应，这一般是从快速上涨转向稳固基础的市场信号。 2重要事件及数据 2.11-2月出口同比高增，对主要贸易伙伴改善明显 据海关统计，2024年前2个月，我国货物贸易（下同）进出口总值6.61万亿元人民币，同比（下同）增长8.7%。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7 亿元，扩大23.6%。按美元计价，前2个月，我国进出口总值9308.6 亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口 4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。 对东盟、美国、韩国进出口增长。前2个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为9932.4亿元，增长8.1%，占我外贸总值的15%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值为8323.9亿元，下降1.3%，占12.6%。其中，对欧盟出口5558.8亿元，增长1.6%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国 贸易总值为7077亿元，增长3.7%，占10.7%。其中，对美国出口5219.9亿元，增长8.1%；自美国进口1857.1亿元，下降7%；对美贸易顺差3362.8亿元，扩大18.8%。 2.22月CPI大幅上涨，PPI仍维持低位 2024年2月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.5%；食品价格下降0.9%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨1.9%。1­­—2月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。2月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，城市上涨1.1%，农村上涨0.9%；食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨1.0%。 2024年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.4%，环比下降0.2%。1—2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.4%。 2.3美国2月失业率升高且工资增速走低，美联储降息预期增强 美国2月非农就业人口增加27.5万人，高于预期值20万人，前值由35.3万人修正为22.9万人；美国2月失业率升至3.9%，创两年来新高，预期为3.7%，前值为3.7%；美国2月平均每小时工资同比增速降至4.3%，预期为4.3%，前值为4.5%。美国2月平均每小时工资环比增速降至0.1%，预期为0.2%，前值为0.6%。数据显示，美国2月份就业超过预期，而工资增长放缓，进一步显示经济状况良好、通胀趋缓，这或有利于美联储在之后的时间里开始降息进程。非农就业数据公布后，互换合约上调对美联储2024年降息押注，且充分消化了美联储 6月降息25个基点的预期。 2.4设备更新将释放“超五万亿”大市场 国家发改委主任郑栅洁在回答记者提问时表示：把5%左右作为中国经济增长的预期目标，这是党中央、国务院在综合平衡的基础上，兼顾当前和长远，需要和可能提出来的，是经过科学的论证，这一目标符合“十四五”规划的年度要求，与经济增长的潜力基本匹配，是一个积极向上，奋力一跳能够实现的目标。设备 更新方面，去年中国工业、农业等重点领域的设备投资规模已经达到了大概4.9万亿，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，根据初步估算，是在5万亿以上的巨大市场。 3后市展望及投资观点 展望后市，震荡或是A股月内主旋律。目前A股主要关注点在国内经济复苏斜率，虽然1-2月贸易帐大超市场预期，但并没有提振A股情绪，2月价格数据在体现春节期间服务需求复苏的同时PPI低迷也提示了生产端仍面临供给相对过剩的局面，因此在临近1-2月经济数据披露时市场或有一定担忧。在估值修复告一段落后，经济基本面数据的成色将决定增量叙事逻辑能否持续，因此我们建议当下应当更注重结构性机会而非指数整体。 配置方面，建议重新拾起红利资产，适当参与算力产业链机会。对于A股而言，当下的宏观环境决定了目前可交易需求增量逻辑的方向稀缺，因此投资者无非下沉至更具现金属性的红利资产或是选择有产业发展叙事逻辑的成长赛道，目前的成长赛道中主要可以交易的有国内外双重资本支出保障的算力产业链。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面