全球电池龙头地位稳固，技术创新引领电动时代

全球电池龙头地位稳固，技术创新引领电动时代 公司研究|首次报告宁德时代300750.SZ 买入（首次） 股价（2024年03月08日）158元 52周最高价/最低价251.33/140.4元 目标价格209.20元 总股本/流通A股（万股）439,904/389,485 A股市值（百万元）695,049 公司具备技术领先优势：重视研发投入和团队建设，产品性能和安全品质领先。锂电池产品核心（电化学体系和精密制造等）的演进需要不断的积累和改进，正向的 输入来自于对基础科学和制造体系的理解，反向的输入来自于大量的市场实测数据。公司管理层技术出身，深耕锂电领域，不断推进材料体系创新、系统结构创新、绿色极限制造创新等，研发投入行业内遥遥领先，专利布局涉足全产业链，23年开始逐步落地新技术（如麒麟电池、神行电池、凝聚态电池、M3P多元磷酸盐电池等），进一步拉开与竞争对手差距。 公司具备客户结构和产能优势：客户覆盖范围广泛，积极扩张产能，保证产品供应。动力电池方面，与国内自主、新势力、合资车企，以及海外Tesla、BMW、Daimler、Stellantis、VW、Ford等开展广泛合作。储能电池方面，与Tesla、 Fluence、Flexgen、Sungrow等行业领先客户开展合作。公司与ATL成立合资公司推进家储、工商业储能、电动二轮、无人机、电动工具等细分市场发展。根据SNE数据，2023年公司全球份额36.8%，同比+0.6pct，海外份额达到27.5%。全球电池龙头地位稳固。 公司具备成本管控优势：一体化布局原材料，循环回收打造生态闭环，自动化与智能化提升良率和效率，增厚公司利润。公司通过自制开采、投资入股、合资合作、回收利用等方式进一步完善电池矿产资源和上游材料领域布局，打造供应链韧性。 公司的极限制造体系，从产品质量、生产效率、安全保障等方面，大幅提升生产效率和产品质量。 动力电池行业具备较高的技术壁垒，产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环。公司将凭借技术优势、客户优势、规模优势等持续提升市占率。我们预测公司2023、2024、2025年锂电池出货数量分别为385GWh、470GWh、600GWh，预计公司23-25年归母净利润为441.76、460.27、584.89亿元，参考可比公司平均估值，给予公司24年20倍PE，目标价格为209.20元，“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。 国家/地区中国 tu 行业新能源汽车产业链 核心观点 报告发布日期2024年03月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.98 -2.97 -3.42 -28.02 相对表现% -4.18 -8.32 -7.7 -15.89 沪深300% 0.2 5.35 4.28 -12.13 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003  盈利预测与投资建议 李梦强limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 顾高臣021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 朱洪羽zhuhongyu@orientsec.com.cn 杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,356 328,594 382,091 383,723 484,269 同比增长(%) 159.1% 152.1% 16.3% 0.4% 26.2% 营业利润(百万元) 19,824 36,822 55,303 58,305 74,985 同比增长(%) 184.8% 85.7% 50.2% 5.4% 28.6% 归属母公司净利润(百万元) 15,931 30,729 44,176 46,027 58,489 同比增长(%) 185.3% 92.9% 43.8% 4.2% 27.1% 每股收益（元） 3.62 6.99 10.04 10.46 13.30 毛利率(%) 26.3% 20.3% 23.6% 23.3% 23.8% 净利率(%) 12.2% 9.4% 11.6% 12.0% 12.1% 净资产收益率(%) 21.4% 24.7% 24.7% 21.7% 22.8% 市盈率 43.6 22.6 15.7 15.1 11.9 市净率 8.2 4.2 3.6 3.0 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、公司具备技术领先优势，重视研发投入和团队建设5 1、传承ATL传统，公司重视研发投入和团队建设5 2、公司技术布局前瞻，保持领先地位7 二、公司具备客户结构和产能规模优势，积极扩张产能，保证产品供应11 1、新能源车需求持续增长，储能市场方兴未艾11 2、公司积极扩张产能，保证客户产品供应14 三、公司具备成本优势，产业链延伸布局，提升生产效率，增厚公司利润18 1、一体化布局管控原材料成本，循环回收打造生态闭环18 2、自动化与智能化提升良率和效率19 3、公司盈利能力行业领先20 盈利预测与投资建议22 盈利预测22 投资建议23 风险提示23 图表目录 图1：宁德时代发展历程6 图2：电芯能量密度技术规划7 图3：第一代钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比8 图4：钠/锂离子电池混用8 图5：第三代CTP模块9 图6：CTC概念图9 图7：凝聚态电池发布10 图8：神行电池发布10 图9：中国新能源汽车月度销量（单位：万辆）11 图10：中国新能源汽车渗透率（单位：%）11 图11：2023年方形磷酸铁锂车用电池价格（单位：元/Wh）12 图12：欧洲新能源汽车季度销量（单位：万辆）12 图13：欧洲新能源汽车季度渗透率12 图14：美国新能源汽车月度销量（单位：万辆）13 图15：美国新能源汽车月度渗透率13 图16：全球新能源汽车销量预测（单位：万辆）13 图17：2021年全球储能市场累计装机规模结构情况14 图18：全球及中国储能电池装机量预测（单位：Gwh）14 图19：2014-2023年动力电池竞争格局15 图20：公司产能、产量、销量、产能利用率及产销率（单位：Gwh，%）15 图21：宁德时代储能产品三大优势16 图22：宁德时代全球布局16 图23：宁德时代电池价值链布局19 图24：宁德时代极限制造19 图25：宁德时代质量管理体系19 图26：2018年-2023年Q1-Q3公司营业收入（亿元）和净利率（%）20 图27：宁德时代海外业务占比20 图28：2018年-2023年Q1~Q3公司期间费用率21 图29：电池企业销售毛利率21 图30：电池企业销售净利率21 表1：宁德时代核心技术人员5 表2：宁德时代股权结构6 表3：2021年-2023年Q1~Q3电池企业研发费用（单位：亿元）6 表4：锂电池企业研发人员数量（单位：人）7 表5：软包、方形、圆柱电池特点8 表6：宁德时代2018-2023年扩产计划汇总17 表7：宁德时代上游矿产资源布局18 表8：宁德时代可比公司估值水平23 一、公司具备技术领先优势，重视研发投入和团队建设 1、传承ATL传统，公司重视研发投入和团队建设 公司前身是ATL动力电池事业部，创始团队来自ATL。ATL成立于1999年，通过改进手机软包电池鼓胀的技术难题，在2000年之后的国产手机产业大爆发中成功崛起。2004年，ATL又因为帮助苹果公司解决了iPod锂电池循环寿命过短的问题，成功进入了苹果产业链。ATL主要产品为聚合物软包电池，应用于智能手机、平板电脑，是锂电池行业公认的“黄埔军校”。公司创始团队中，除了董事长曾毓群博士和副董事长黄世霖先生来自ATL外，其他五位核心技术人员中有四 位来自ATL，其他核心部门的负责人也多数来自ATL。 表1：宁德时代核心技术人员 核心技术人员 宁德时代职务 个人履历 吴凯 首席科学家、研发联席总裁 2004年至2012年，任东莞新能源研发总监。2012年8月至2015年11月，任ATL技术副总裁。 赵丰刚 工程联席总裁 2000年6月至2012年6月，任东莞新能源研发总监。2012年6月至2015年12月，任ATL工程资深总监。 项延火 总监 2011年8月至2012年12月，任ATL资深经理。 胡建国 总监 2010年10月至2012年11月，任东莞新能德开发部总监。 唐红辉 湖南邦普副总经理 2009年2月起，任湖南邦普副总经理，期间曾兼任广东邦普研发经理。 数据来源：招股说明书，东方证券研究所 2011年，在ATL的动力电池业务基础上，宁德时代成立。在2012年，公司与宝马集团开展战略合作。在随后几年里，受益电动车初期发展的强大政策支持，公司与戴姆勒、上汽、广汽、吉利、北汽新能源等海内外车企开展合作和成立子公司，供应动力电池产品。2015年，公司进军动力电池回收市场。2017年，公司的动力电池市占率达到全球第一的规模。2018年开始，公司在锂电池产业链上游加快布局，投资了北美锂业。2020年，公司开始布局储能领域，与国网综能成立两家合资公司并参与位于晋江的全国最大储能电站建设。同一年，在动力电池领域，公司成为了特斯拉的供应商。2021年4月，宁德时代投入9亿元入股洛阳钼业，参与开发洛阳钼业位于刚果金的Kisanfu铜钴矿。同年，公司宁德工厂被世界经济论坛评为灯塔工厂。2022年，公司发布第三代CTP技术—麒麟电池。2023年，公司发布零碳战略，宣布在2025年达成核心运营碳中和，2035年达成价值链碳中和。 图1：宁德时代发展历程 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司股权结构较为集中。公司实际控制人为曾毓群和李平，截止2023年三季报，曾毓群通过瑞庭投资持股23.31%，曾毓群、李平、黄世霖三位核心创始人合计持股38.49%。 表2：宁德时代股权结构 股东名称 持股比例 持股数量 厦门瑞庭投资有限公司 23.31% 1,025,064,949 黄世霖 10.60% 466,021,310 香港中央结算有限公司 9.72% 427,454,875 宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（有限合伙） 6.46% 284,220,608 李平 4.58% 201,510,277 宁波梅山保税港区博瑞荣合投资合伙企业（有限合伙） 1.19% 52,226,778 西藏鸿商资本投资有限公司 1.08% 47,293,703 本田技研工业（中国）投资有限公司 0.94% 41,400,000 湖北长江招银动力投资合伙企业（有限合伙） 0.92% 40,567,369 厦门润泰宏裕投资合伙企业（有限合伙） 0.88% 38,901,613 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司投入逐年增加，金额明显高于其他锂电池企业。公司是全球领先的新能源创新科技公司，注重材料体系、系统结构、极限制造和商业模式四大创新，建立了涵盖材料研发、产品研发、工程设计、测试分析、智能制造、信息系统、项目管理等各领域的研发体系，并在电池材料、电池系统、电池回收等产业链领域拥有核心技术优势及前瞻性研发布局。 表3：2021年-2023年Q1~Q3电池企业研发费用（单位：亿元） 公司名称 2023年Q1~Q3 2022年 2021年 宁德时代 148.7 155.1 76.9 欣旺达 20.0 27.4 23.4 亿纬锂能 19.4 2