龙头地位稳固，神行电池引领新潮流

公司点评 宁德时代(300750.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池龙头地位稳固，神行电池引领新潮流 2024年03月19日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 37.39 44.94 54.42 66.18 80.47 当前价格（元） 190.96 P/E 27.34 19.04 18.46 14.88 12.24 52周价格区间（元） 140.75-410.37 P/B 5.11 4.25 3.51 2.89 2.37 主营收入(亿元) 3,285.94 4,009.17 4,201.13 5,072.94 5,978.36 归母净利润(亿元) 307.29 441.21 455.00 564.73 686.29 每股收益（元） 6.99 10.03 10.34 12.84 15.60 评级变动维持 总市值（百万） 840040.92 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 743761.08 总股本（万股） 439904.20 投资要点： 流通股（万股） 389485.30 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收4009.17亿元， 涨跌幅比较 39% 19% -1% -21% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 宁德时代 17.27 23.20 -7.96 电池 15.18 6.04 -23.97 -41% 宁德时代电池 同比增长22.01%，实现归母净利441.21亿元，同比增长43.58%。 盈利韧性凸显：公司2023年第四季度实现营收1062.40亿元，同比降低10.16%，环比增长0.77%；实现归母净利129.76亿元，同比降低 1.23%，环比增长24.43%；实现销售毛利率25.66%，同比提升3.09pcts，环比提升3.24pcts，盈利韧性凸显。 国内外市场领先：公司国内动力电池使用量171.9GWh，同比增长 28.7%，以44.5%的市场份额连续7年位列第一，助力理想、极氪、蔚来、问界、宝马等客户打造更具竞争力的产品。海外市场方面，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点，海外动力电池使用量市占率为27.5%，比去年同期提升4.7个百分点。此外，2023年公司全球储能电池出货量市占率为 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1宁德时代（300750.SZ）三季报点评：汇兑影 响净利，公司盈利能力稳定2023-10-20 2宁德时代（300750.SZ）2023年半年报点评： 盈利能力稳定，境外收入快速提升2023-07-27 3宁德时代（300750.SZ）2022年报点评：第四季度盈利持续修复，电池出货全球领先2023-03-13 40%，连续3年位列全球第一。 持续推出新品，打造“CATLinside”：公司持续加大研发投入，2023年研发费用投入达183.56亿元，同比增长18.35%。公司持续推出高比 能、超快充、高安全、长寿命的新产品，发布了凝聚态电池和神行超充电池，M3P电池和5C麒麟电池实现量产装车。神行电池以缓解大众补能焦虑为出发点，目前可实现常温4C快充，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池，我们认为神行电池兼具安全、性能和成本优势，有望引领行业新潮流。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利455.00/564.73/686.29 亿元，对应PE为18.46/14.88/12.24倍。考虑到公司为全球电池龙头企业，盈利稳定，电池品牌广受大众认可，给予公司2024年22倍PE， 目标价227元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能装机不及预期；技术路线发生重大变化；竞争格局恶化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,285.94 4,009.17 4,201.13 5,072.94 5,978.36 营业收入 3,285.94 4,009.17 4,201.13 5,072.94 5,978.36 减:营业成本 2,620.50 3,090.70 3,162.58 3,846.31 4,544.15 增长率(%) 152.07 22.01 4.79 20.75 17.85 营业税金及附加 9.07 16.96 15.02 18.13 21.37 归属母公司股东净利润 307.29 441.21 455.00 564.73 686.29 营业费用 110.99 179.54 184.85 202.92 227.18 增长率(%) 92.89 43.58 3.12 24.12 21.53 管理费用 69.79 84.62 92.42 106.53 113.59 每股收益(EPS) 6.99 10.03 10.34 12.84 15.60 研发费用 155.10 183.56 189.05 223.21 257.07 每股股利(DPS) 1.76 0.00 0.87 1.08 1.31 财务费用 -28.00 -49.28 37.74 20.80 5.97 每股经营现金流 13.88 21.07 24.92 26.12 29.01 减值损失 -39.73 -61.08 -38.23 -43.12 -50.82 销售毛利率 0.20 0.23 0.25 0.24 0.24 加:投资收益 25.15 31.89 28.89 32.03 33.41 销售净利率 0.10 0.12 0.12 0.12 0.13 公允价值变动损益 4.00 0.46 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.19 0.22 0.19 0.19 0.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.58 0.49 0.52 0.94 1.82 营业利润 368.22 537.18 571.09 708.91 861.59 市盈率(P/E) 27.34 19.04 18.46 14.88 12.24 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.11 4.25 3.51 2.89 2.37 利润总额 366.73 539.14 571.46 709.28 861.96 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.00 0.01 0.01 减:所得税 32.16 71.53 75.82 94.10 114.36 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 334.57 467.61 495.64 615.17 747.60 收益率 减:少数股东损益 27.28 26.40 40.65 50.45 61.31 毛利率 20.25% 22.91% 24.72% 24.18% 23.99% 归属母公司股东净利润 307.29 441.21 455.00 564.73 686.29 三费/销售收入 6.35% 7.82% 7.50% 6.51% 5.80% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 10.31% 12.22% 14.50% 14.39% 14.52% 货币资金 1,910.43 2,643.07 3,065.47 3,734.10 4,533.50 EBITDA/销售收入 14.29% 17.84% 20.40% 19.77% 19.23% 交易性金融资产 25.57 0.08 7.00 0.08 0.08 销售净利率 10.18% 11.66% 11.80% 12.13% 12.51% 应收和预付款项 964.76 1,282.58 1,270.04 1,533.59 1,807.31 资产获利率 其他应收款（合计） 86.78 34.39 82.46 99.57 117.34 ROE 18.68% 22.32% 19.01% 19.40% 19.39% 存货 766.69 454.34 904.41 1,099.93 1,299.50 ROA 5.11% 6.15% 5.60% 6.14% 6.58% 其他流动资产 123.11 83.43 140.63 169.81 200.11 ROIC 58.49% 48.97% 52.39% 93.59% 182.14% 长期股权投资 175.95 500.28 529.17 561.20 594.61 资本结构 金融资产投资 231.37 169.45 169.45 169.45 169.45 资产负债率 70.56% 69.34% 67.32% 64.97% 62.46% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 14.36% 14.06% 8.32% 4.49% 1.39% 固定资产和在建工程 1,253.18 1,407.78 1,409.44 1,336.29 1,230.49 带息债务/总负债 21.99% 23.76% 14.67% 9.13% 4.56% 无形资产和开发支出 102.44 163.84 137.71 111.58 85.46 流动比率 1.31 1.57 1.52 1.52 1.55 其他非流动资产 369.24 432.46 411.13 387.65 387.65 速动比率 0.96 1.36 1.19 1.19 1.21 资产总计 6,009.52 7,171.68 8,126.89 9,203.24 10,425.4 股利支付率 25.21% 0.00% 8.40% 8.40% 8.40% 短期借款 144.15 151.81 0.00 0.00 0.00 收益留存率 74.79% 100.00% 91.60% 91.60% 91.60% 交易性金融负债 0.00 39.41 39.41 39.41 39.41 资产管理效率 应付和预收款项 2,500.47 2,347.96 3,133.01 3,810.35 4,501.67 总资产周转率 0.55 0.56 0.52 0.55 0.57 长期借款 788.50 1,029.69 802.41 546.10 296.64 固定资产周转率 3.65 3.46 3.93 5.06 6.26 其他负债 807.31 1,403.97 1,495.82 1,583.44 1,673.90 应收账款周转率 4.26 3.35 3.92 3.92 3.92 负债合计 4,240.43 4,972.85 5,470.66 5,979.30 6,511.63 存货周转率 3.42 6.80 3.50 3.50 3.50 股本 24.43 43.99 43.99 43.99 43.99 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 889.04 879.07 879.07 879.07 879.07 EBIT 338.73 489.86 609.20 730.08 867.93 留存收益 731.34 1,054.02 1,470.77 1,988.04 2,616.65 EBITDA 469.64 715.15 857.15 1,002.83 1,149.85 归属母公司股东权益