盈利能力持续提升，电动两轮车龙头地位稳固

事件：公司发布2022年年度业绩公告，公司2022年实现主营业务收入310.59亿元，同比+15.17%，归母净利润21.61亿元，同比+57.8%。 营收稳健增长，盈利能力提升超预期。公司2022年实现主营业务收入310.59亿元，同比+15.17%；归母净利润21.61亿元，同比+57.8%，归母净利润增速显著高于营收增速。2022年，公司毛利率为18.08%，同比+2.87pct；净利率为7.02%，同比+1.96pct。毛利率的提升主要系以“冠能”系列为代表的中高端车型占比的显著提升。2022年度，公司销量、营收、利润均再创新高，进一步巩固了在中国电动两轮车市场的领导地位。 品牌力持续提升，渠道端大幅发力。品牌端，2022年，公司成为2022年国际足联世界杯官方亚太区域支持者，成为2022年国际极限运动节Xperience系列自由式小轮车公园比赛提名合作伙伴，并于意大利米兰国际摩托车、自行车博览会上展示本公司的电动两轮车。同时，公司继续通过进一步拓宽分销网络来提升市场份额。截至2022年12月31日，公司在中国共有4041家分销商及其众多子分销商，共有超过32000个销售点，几乎覆盖中国每个行政区域，此外，公司还建立了稳固的国际业务据点，在欧洲、东南亚、南美洲及中美洲地区超过80个国家建立分销渠道。 研发持续发力，新品持续推出，助力ASP提升。2022年，公司推出15款新型电动踏板车及34款具有增强外观设计、智能功能的新型电动自行车。在新产品的推动下，公司电动踏板车的平均售价由2021年的1662元增加至2022年的1816元；电动自行车的平均售价由2021年的1265元增加至2022年的1429元。公司坚持技术创新，2022年公司推出冠能3.0系列，配置具有突破性的长效第三代TTFAR石墨烯电池，能够循环使用1000次以上，容量较传统铅酸电池高30%。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司中高端产品的持续发力、海外市场业务的不断拓展，我们上调2023E/2024E净利润为27.75/35.38亿元（上调幅度分别为17%/24%），新增2025E净利润预测43.78亿元，2023年3月29日收盘价对应2023-2025E的PE为19/15/12倍。考虑到公司品牌力、渠道力、产品力持续提升，看好公司不断提高市场份额，持续保持行业领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：新国标执行不严的风险；地方政府管制共享电单车的风险；竞争过于激烈的风险；原材料成本上涨较多的风险。 公司盈利预测与估值简表