大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240310 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国就业市场降温，中国宏观政策不及预期 策略概述 1、美国2月就业市场和服务业边际降温，金融市场演绎乐观降息预期，美债利率持续下行，实际利率回落驱动风险资产价格延续强劲涨势，关注本周美国2月CPI数据确认是否转折。 2、国内两会召开释放宏观预期指引，高质量发展基调和超长期特别国债发行计划令市场预期分化，地产链条为主的传统经济承压，新质生产力为代表的新经济则预期收益，但总量层面政策力度仍不及市场预期，驱动国内风险资产价格纷纷下挫。短期货币供需中性偏紧，企业债务融资需求维持高位，资金价格边际趋紧。地产高频销售结构分化，新房和二手房劈叉，总量延续疲弱，制造业产能利用率内外需分化，经济复苏仍需更强宽财政政策刺激，随着特别国债发行资金逐步落地和两会后各地加速开工，经济有望逐步筑底企稳。 投资要点 美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，四季度GDP也开始见顶回落，美联储政策大概率已经确认进入降息周期前夕， 美国经济将不可避免进入浅衰退或软着陆，短期经济反弹两个月后再度走弱，金融市场再度展开乐观降息预期，金融条件边际 宽松驱动风险资产价格上涨，海外企业盈利边际下行令股市和商品承压。中国宏观需求仍显不足，制造业减产去库存，库存低位和供需双弱，企业利润趋稳，关注2月货币融资数据表现。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和回调做多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长占优，关注结构性机会；商品预计震荡走弱，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色和化工相关工业品；利率短期新低后有望超跌反弹，建议急跌做多十债、五债或多短空长套利 ，美国实际利率高位回调，驱动贵金属价格历史新高，短期有超买回调风险，建议持多或减仓黄金和白银多单。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国2月就业市场和服务业边际降温，金融市场演绎乐观降息预期，美债利率持续下行，实际利率回落驱动风险资产价格延续强劲涨势，外资风险溢价指数高位大幅回落，国内股市配置价值中性。国内地产高频销售延续疲弱，制造业产能利用率内外需结构分化，权益类资产价格预计整体底部震荡反弹，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM波段多单。 中证1000/中证500 震荡上涨 成长 震荡上涨 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售延续疲弱，制造业产能利用率内外需结构分化，短期货币供需偏中性偏紧，弱现实和宽财政预期博弈，估值偏高令债市有回调风险，建议反弹波段空十债、三十债期货，或多二空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡回调 商品 南华工业品 震荡偏空 国内地产高频销售延续疲弱，制造业产能利用率内外需结构分化，制造业位于被动累去存周期，低库存低产量低需求令商品震荡分化，短期面临外需边际走弱带来的内外需一致下行风险，建议反弹空黑色和化工等工业品回调多有色和农产品。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡回调 货币 黄金 偏多 美国2月就业市场和服务业边际降温，金融市场演绎乐观降息预期，美债利率持续下行，实际利率回落驱动贵金属价格涨至历史新高，短期在联储议息会议前有回调风险，建议多白银、黄金冲高减多或继续持有。国内经济二次复苏疲弱，但美元短期弱势下跌，美元兑人民币短期预计维持震荡 美元指数 震荡偏空 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一月大类资产表现：黄金领涨，港股领跌 黄金>大宗商品>美债>国内债券>欧美股市>国内股市>中国债券>美元指数>港股 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50 0.63% -0.70% -0.92% 0.47% 0.20% -1.51% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 -1.26% -1.42% -1.33% 0.35% 1.16% -0.26% 南华商品-0.55% 南华能化-0.58% 南华黑色-0.41% 南华有色金属-1.26% 螺纹钢-2.56% 生猪2.61% 十债收益率(%)-0.0900 二债收益率(%)-0.0298 期限利差（10-2Y）-0.0602 DR007(%)0.0431 美国十债收益率(%)-0.1000 美国二债收益率(%)-0.0600 中证1000 中证500 -0.58% -0.55% 纳斯达克综指-0.93% 道琼斯工业平均-1.17% WTI原油 路透CRB商品指数 5.05% 0.55% 美债期限利差（10-2Y）-0.0400 德国十债收益率(%)-0.1400 周期(风格.中信) 1.65% 德国DAX 0.45% COMEX铜 1.12% COMEX黄金 6.50% 成长(风格.中信) -0.41% 日经225-0.56% CBOT大豆 3.97% 美元指数 -1.11% 数据来源：iFind.正信期货 纯碱指数豆二指数豆粕指数沪银指数沪金指数棕榈油指数菜粕指数尿素指数豆油指数菜油指数燃油指数沪锌指数豆一指数生猪指数鸡蛋指数红枣指数沪锡指数苹果指数沪铝指数苯乙烯指数沪铜指数纸浆指数沪铅指数橡胶指数工业硅指数LPG指数 原油指数 沪镍指数白糖指数铁矿石指数乙二醇指数玉米指数PVC指数 花生指数棉花指数20号胶指数甲醇指数 低硫燃油指数聚丙烯指数塑料指数短纤指数 玉米淀粉指数 玻璃指数沥青指数硅铁指数锰硅指数热卷指数不锈钢指数PTA指数 螺纹钢指数焦煤指数焦炭指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：纯碱领涨，碳酸锂领跌 纯碱>黄金>白银>……玻璃>螺纹>焦煤>焦炭>碳酸锂 大宗商品周涨跌幅 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.82%，较上周增加0.05%，位于90.9%分位点，外资风险溢价指数录得 6.07%，较上周下降0.03%，位于65%分位点，外资吸引力高位回落，位于中性偏高水平。 10% 5.0% 股债风险溢价 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 上周央行OMO逆回购到期11640亿元，逆回购投放500亿元，货币净回笼11140亿元，货币供给大幅收紧。同时，MLF在2月份投放5000亿，到期4990亿，持续超额续作，净投放10亿，投放规模大幅回落 ，主要系国债和地方政府融资压力边际减弱。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 9.00016 30 20 13.70 15 8.000 14 8.0 25 12.57 13.40 10 7.88 7.000 6.32 12 20 5.114.06 5 1.99 3.06 4.10 6.000 6.0 -0.31 0 10 -1.89 -1.87 -0.86 15-6.05 -4.17 5.000 -6.48 -5 8 -9.26 -7.55 -10.59 -11.1-10 4.000 10 -11.76 4 -15 6 3.000 2.8 2.9 5 -20 2.000 4 2.0 -24.23 1.9 2.2 -25 1.5 0 -30 1.000 2 0.8 0.00000.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.0 0.0 0.0 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 债市发行与到期（亿元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 (5000) 2000 (10000) 0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 (3000) 0 (4000) 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行2150亿，到期1350亿，货币净需求800亿;地方债发行578.7亿，到期9.8亿，货币净需求568.9亿;其他债发行11322.2亿，到期8690.5亿，货币净需求2631.7亿;债市总发行14051亿，到期10050.3亿，货币净需求4000.7亿，货币需求持续维持高位，系企业债务融资需求支撑。 600050004000 2500020000 3000 15000 20001000 10000 0 5000 (1000)(2000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化1.9bp、1.8bp、2.6bp至1.84%、1.84%、1.72%。同业存单发行利率回落1.5bp，股份制银行发行的CD利率反弹0.3bp至2.24%，仍大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格下降。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.5 2.0 2.3 1.52.1 1.0 0.5 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-11-062023-12-062024-01-062024-02-062024-03-0 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-9.2bp，5年期国债收益率变化-6.9bp，2年期国债收益率变化-5bp；10年期国开债收益率较前一周变化-11.5bp，5年期国开债收益率变化-7.2bp，2年期国开债收益率变化- 6.3bp，整体来看，上周收益率期限结构大幅走平，受资金价格政策约束和经济弱现实导致，利率进一步 下行，国债和国开债之间的信用利差持续缩窄。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-03-08 2024-03-012024-02-02 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-03-08 2024-03-012024-02-02 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 -0.35 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析——地产需求 截止3月7日数据，30大中城市商品房周成交面积为139万平方米，环比上周211.4万平方米意外回落 34.2%，与疫情前的2019年同期相比下滑45.3%，