白糖及苹果周报：白糖内强外弱，抵抗下跌

期货研究报告|商品研究 白糖内强外弱，抵抗下跌 —白糖及苹果周报 2024年3月4日-3月10日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年3月10日 01白糖 1 价格方面：过去一周国内糖窄幅波动，收6306元/吨附近，国际糖在21美分附近波动。主产区现货价格较上周下调80元至6460元/吨 左右。基差大幅收窄至63左右，内外价差大幅收窄-600元/吨左右。 2 供给方面： 国际：据印度糖厂联合会（NFCSF）公布的最新数据，2023/24榨季截至2月29日，印度甘蔗入榨量为25596.4万吨，同比下降956.4万吨，降幅3.74%；产糖量为2547万吨，同比下降43.5万吨，降幅2%；全国平均产糖率为9.95%，同比增加0.19%。据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至2月15日，累计甘蔗入榨量为6451.4万吨；累计产糖量为659万吨，降幅12.57%，产糖率10.219%，上一季为11.2%。 国内：截至1月底，2023/24年甜菜糖产区除新疆有5家尚在生产外，其余省（区）均已停机；甘蔗糖厂进入产销旺季。全国共生产 3 食糖586.76万吨，同比增加20万吨。全国累计销售食糖311.71万吨，同比增加75万吨；累计销糖率53.12%，同比加快11.35个百分点。食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨。 需求方面： 4 国内：季节性消费淡季，现货走货不佳 5 总结和策略：12月至1月份对巴西的降雨担忧使得原糖出现强势反弹势能。随着2月份下半年月以来降雨恢复正常，原糖去天气升水直线下挫。仍旧需要关注的是北半球最终产量。国内国内低库存，内外价差倒挂成为下跌周期的抵抗，因此内强外弱，需依靠外盘下跌达到内外价差收敛。操作上建议暂时观望。 风险提示：天气、北半球产量、印度乙醇、国内现货 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 15 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24预估 产量变动（23/24-22/23） 巴西中南部 3206 3370 4250 880 糖醇比和糖产量大增 印度 3600 3280 3150 -130 干旱，产量下调 泰国 1013 1103 840 -263 降雨，产量上调 欧盟 1654 1590 1700 110 气候适宜，产量略增 中国 958 896 1000 104 气候适宜，产量略增 10 5 0 -5 -10 -15 -20 ISO上调全球食糖供应缺口至68.9万吨，前值为35万吨，这是ISO对2023/24年度全球食糖平衡表的第二次修订 2023/24年度全球产量预估从之前1.79887亿吨下调至1.79749亿吨，下调的主要原因是，巴西大幅增产，但是泰国产量的减少部分抵消了 巴西的增产，泰国产量减幅略小。预计全球消费量为1.80438亿吨，比上年增加258.1万吨，增长1.45%。 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部制糖比例累计 55 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 50 45 40 35 30 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 25 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 132 111 50 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201920202021202220232024 2024年 圣保罗降雨 圣保罗降雨 -66% 上旬 -31% 中旬 1月 -36% 下旬 -51% 上旬 -48% 中旬 2月 -6% 下旬 印度糖生产进度（千吨） 23/2422/2321/2220/2119/20 35000 印度双周糖产量（afterdiversion18/1919/2020/2121/2222/2323/24同比）11/15 1163 485 1410 1560 1990 1275 -35.93% 11/30 3973 1885 4290 4720 4790 4320 -9.81% 12/15 7052 4581 7377 7791 8210 7405 -9.81% 12/30 11052 7795 11022 11555 12070 11180 -7.37% 1/15 14686 10885 14270 15080 15680 14870 -5.17% 1/30 18519 14112 17706 18708 19350 18720 -3.26% 2/15 21930 16985 20911 22220 22840 22360 -2.10% 2/28 24768 19484 23483 25300 25905 25470 -1.68% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 11月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 据印度糖厂联合会（NFCSF）公布的最新数据，2023/24榨季截至2月29日，印度甘蔗入榨量为25596.4万吨，同比下降956.4万吨，降幅3.74%；产糖量为2547万吨，同比下降43.5万吨，降幅2%；全国平均产糖率为9.95%，同比增加0.19%。 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 印度甘蔗最低收购价（FRP） 印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 印度各邦甘蔗种植面积（千公顷） 北方邦马哈拉施特邦卡纳塔克邦泰米尔纳德邦古吉拉特邦 3,500 5000 3,0000 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。 •印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。 期初库存糖总量（乙醇分流前） 乙醇分流量 印度供需平衡（万吨） 864 1251 1143 853 1379 1659 1199 959 689 609 3,500 3046 2739 2220 3160 3290 2820 3320 3940 3660 3350 3,000 0 0 0 10 30 80 200 340 380 170 2,500 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 4,000 印度甘蔗乙醇产量（千吨） 3400 2000 1700 800 300 0 0 0 100 3800 糖产量3046273922203150326027403120360032803180 进口004522000000 出口1091665463806007101120610350 国内消费2550268025502600260026002650275027502800 期末库存12511143853137916591199959689609639 库存消费比49%43%33%53%64%46%34%23%18%23% 2,000 1,500 1,000 500 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 印度食品部部长于2月26日发言，23/24没有将更多糖用于乙醇生产的提案 去年12月，食品部将糖分流制乙醇数量限制在170万吨。 为了鼓励乙醇生产和确保市场有充分糖，政府积极推广玉米为替代品。 泰国产糖进度（千吨） 泰国双周累计产糖率% 13 12 11 10 9 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 23/2422/2321/2220/2119/2018/19 812月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 7 6泰国糖产量（千吨） 8400 16000 10.799123 11.041389 6.07730059.40404389.8567406 10.6871410.7941710.91482810.99676311.00611.007586 8.9149444 10.219 9.88 9.28 6.026 23/24 11.739 11.629 11.424 11.223 10.947 10.422 10.223 8.179 22/23 10.411 9.832 9.418 6.943 21/22 11.35634 11.318 11.17 10.962 10.644 20/21 11.045 10.979 10.514 10.119 9.917 8.186 19/20 4月30日 4月15日 3月31日 3月15日 2月28日 2月15日 1月31日 1月15日 12月31 日 12月15 日 5 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至2月15日，累计甘蔗入榨量为6451.4万吨；累计产糖量为659万吨，降幅12.57%，产糖率10.219%，上一季为11.2%。 预计甘蔗产量为8000万吨，糖产量约840万吨（出糖率10.6%），较上一季减产20%，可出口量预计500-600万吨。 泰国甘蔗最终收购价（泰铢/吨） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 泰国甘蔗种植面积（万公顷） 1420.00 1197.00 1083.80 1070.00 999.2 958.3 920