长江专题：豆粕基差持续走弱分析
2023-12-4 产业服务总部 饲料养殖团队 长江专题：豆粕基差持续偏弱分析 核心观点 成本端，随着全球供应格局的改善，进口压榨利润改善，对应国内基差价格成本下移，国内基差报价也呈现下降趋势。 供应端来看，受6-8月大豆到港量大，大豆结转量大，大豆库存高位， 预计11-12月大豆到港继续维持1000万吨/月高位，大豆供应充足。大豆压榨来看，11-12月大豆压榨维持高位，进入12月，开机率进一步增加，豆粕供应呈现增加趋势。杂粕方面，当前菜粕、棉粕供应充足，性价比较高，替代优势明显。 需求端看，生猪存栏呈现高位回落趋势，2023年能繁母猪呈现高位下降趋势，对应生猪存栏量从11月开始呈现下降趋势。生猪存栏体重方面， 受养殖利润限制以及资金流限制，今年生猪存栏体重同比22年下降幅度 明显，存栏量及存栏体重同比下降预计23年12-1月猪料需求不及去年 同期。水产料后期依旧呈现积极性回落趋势，产量预计同比22年呈现下降趋势。配方来看，豆菜、豆棉价差维持高位，反刍、禽料菜粕、棉粕替代依旧持续，会继续冲击豆粕需求，限制豆粕添加比例。整体豆粕需求呈现高位回落趋势。 总的来看，随着基差成本下降，或不利于基差季节性大幅反弹。供需方面，12-1月供需结构预计进一步转向宽松，成本下移以及供应压力累积下预计12-1月豆粕基差依旧偏弱运行。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 韦蕾 咨询电话：027-65777092 从业编号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 联系人 叶天 咨询电话：027-65777093 从业编号：F03089203 刘汉缘 咨询电话：027-65777094 从业编号：F03101804 姚杨 咨询电话：027-65777095 从业编号：F03113968 截至2023年12月1日，全国主流油厂基差报价在01-60至01+100元/吨，环比9月初下跌 700元/吨，同比22年下跌700元/吨，整体基差水平回落至历年中等偏低水平。从基差的季节性走势规律来看，12月基差预计有所反弹，豆粕基差是否反弹？反弹幅度有多大？ 图1：江苏区域豆粕基差走势图2：天津区域豆粕基差走势 数据来源：同花顺、长江期货数据来源：同花顺、长江期货 一、进口大豆压榨利润好转，基差成本回落 受美豆上市压力以及巴西前期销售进度偏慢影响，美豆及巴西大豆升贴水回落，进口大豆成本下移，叠加人民币升值，进口压榨利润进一步走好。 受压榨利润转好影响，国内基差报价下滑，12-1月基差从前期报价01+200/吨以上下跌至01+50元/吨，基差成本大幅下滑。 后期随着南美大豆丰产预期的进一步兑现，进口压榨利润会持续修复，国内12-1月基差成本预计持续偏弱。 图13：巴西大豆进口压榨利润图14：美豆进口压榨利润 数据来源：长江期货数据来源：长江期货 二、大豆结转库存高位 据海关数据显示，截至2023年10月，中国进口大豆8241万吨，环比22年增加1000万吨。 月度大豆进口量达到800万吨以上。 其中月度进口数据来看，5-8月月度大豆到港量在1000万吨以上，按照月度压榨均值850万吨计算，这四个月大豆单月结转在150万吨左右。9-10月大豆到港虽大幅下降，但前期结转库存偏高，供应依旧充足。 图1：中国大豆月度进口量（万吨）图2：中国大豆商业库存（万吨） 中国大豆月度进口量（万吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2022年2023年 数据来源：中国海关数据来源：我的农产品网 截至11月27日，全国大豆库存459万吨，同比去年同期增加116万吨，增幅33.69%，较高库存的大豆库存限制豆粕及豆油价格。 三、大豆11-12月到港及压榨高位 根据我们推演的后期大豆到港数据来看，11-12月大豆到港在1000万吨以上，当前大豆库存高位，后期高到港会进一步加剧大豆结转，增加大豆库存。 大豆压榨来看，11月压榨量环比10月下滑，全国预估在800万吨附近，12月压榨环比上涨，预估压榨量在850万吨，根据到港及压榨数据来看，11-12月预计结转大豆350万吨以上，12月大豆期末库存有望达到700万吨。随着大豆库存的进一步累计，整体豆粕价格预计依旧偏弱运行。图5：大豆到港预估图6：东北月度大豆压榨预估 数据来源：CHS、长江期货数据来源：USDA 图7：华北月度大豆压榨预估图8：华东月度大豆压榨预估 数据来源：长江期货数据来源：长江期货 四、生猪养殖亏损豆粕需求不容乐观 2023年猪料环比22年继续保持增长趋势，但受制于养殖利润走差及企业现金流，猪料增幅3 季度增幅同比22年增幅放缓。预计四季度猪料稳中小幅回落。 生猪存栏体重方面，今年生猪存栏体重下滑明显，饲料成本高位叠加猪价低位，随着生猪体重的增加，料比增加，养殖亏损加剧，故今年生猪存栏体重同比下滑明显，12-1月预计生猪存栏体重环比增加，但受制于利润及现金流，预计增幅有限。 生猪养殖利润来看，当前自繁自养、外购仔猪育肥养殖利润皆处于亏损区间，生猪供应充足，下游需求增幅不及供应增幅，生猪价格持续偏弱运行，养殖利润持续处于亏损区间，后期预计生猪价格依旧承压，养殖预计继续维持亏损区间。 生猪存栏来看，23年三季度末生猪存栏高位回落，从前期能繁推演来看，12-1月生猪存栏量预计继续小幅回落，生猪存栏数量下降，猪料需求预计增幅放缓，增量有限。 总的从生猪存栏、存栏体重对猪料的影响来看，23年12月至24年一季度，猪料需求预计增 幅有限，环比22年有下降趋势。整体猪料的需求下降，限制豆粕需求。 图9：生猪饲料产量情况图10：全国生猪出栏体重 数据来源：饲料工业协会数据来源：涌益咨询、长江期货 图11：生猪养殖利润图12：生猪存栏量 数据来源：涌益咨询、长江期货数据来源：农业农村部 五、水产减量以及杂粕替代限制豆粕需求 2023年，受年初正常养殖节奏被打乱，叠加消费回暖不及预期，水产品压塘去产能缓慢影响，水产行情持续低迷，水产饲料需求不及预期。前三季度，水产饲料产量1876万吨，同比下降9.3%。其中，淡水养殖、海水养殖饲料同比分别下降10.6%、0.1%。水产减量的同时，豆粕、菜粕使用也受到冲击。 豆菜价差看，从替代性价比来看，豆菜价差在800以上，猪料、禽料、反刍料菜粕添加就更有 性价比，受水产减量，菜粕性价比转好，菜粕添加比例增加，其中反刍料、禽料豆粕添比下调明显。 图3：豆菜价差走势图4：水产饲料产量情况 数据来源：我的农产品网数据来源：饲料工业协会 观点总结： 成本端，随着全球供应格局的改善，进口压榨利润改善，对应国内基差价格成本下移，国内基差报价也呈现下降趋势。 供应端来看，受6-8月大豆到港量大，大豆结转量大，大豆库存高位，预计11-12月大豆到港继续维持1000万吨/月高位，大豆供应充足。大豆压榨来看，11-12月大豆压榨维持高位，进入12月，开机率进一步增加，豆粕供应呈现增加趋势。杂粕方面，当前菜粕、棉粕供应充足，性价比较高，替代优势明显。 需求端看，生猪存栏呈现高位回落趋势，2023年能繁母猪呈现高位下降趋势，对应生猪存栏量从11月开始呈现下降趋势。生猪存栏体重方面，受养殖利润限制以及资金流限制，今年生猪存栏体 重同比22年下降幅度明显，存栏量及存栏体重同比下降预计23年12-1月猪料需求不及去年同期。 水产料后期依旧呈现积极性回落趋势，产量预计同比22年呈现下降趋势。配方来看，豆菜、豆棉价差维持高位，反刍、禽料菜粕、棉粕替代依旧持续，会继续冲击豆粕需求，限制豆粕添加比例。整体豆粕需求呈现高位回落趋势。 总的来看，后期基差成本下降，不利于基差大幅反弹。供需方面，12-1月供需结构预计进一步转向宽松，成本下移以及供应压力累积下预计12-1月豆粕基差依旧偏弱运行。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本 免责声明 报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 武汉总部 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 地址：武汉市江汉区淮海路88号13、14层邮编：430000 电话：（027）65777137 网址：http://www.cjfco.com.cn
