23年业绩符合预期，玻尿酸延续高增，静待新品获批

证券研究报告|公司点评昊海生科(688366.SH) 2024年03月10日 增持（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械当前价格(元)：104.22 昊海生科：23年业绩符合预期，玻尿酸延续高增，静待新品获批 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 昊海生科沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2023-032023-072023-11 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-3.503.87-3.10 相对涨幅(%)-8.85-3.80-7.37 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《昊海生科：23Q3盈利能力持续升，玻尿酸放量+医美矩阵丰富》2023.10.26 投资要点 2023年归母净利润+131%、延续高增长趋势，符合此前预期。（1）2023年业绩：营收26.54亿/+24.59%、归母净利润4.16亿/+131%，落在此前预告的中枢。（2）23Q4业绩：营收6.72亿/+22.74%、归母净利润0.89亿/+377%，主因22Q4减值等因素影响基数，业绩符合预期。 销售结构调整带动毛利率提升，净利率同比改善明显。（1）2023年业绩：高毛利 的玻尿酸营收占比提升带动综合毛利率提升1.52pcts至70.50%；期间费用为 52.38%、同比下降3.47pcts，其中销售费率30.69%/-1.21pcts，管理费率15.74%/- 3.14pcts，归母净利率为15.68%、同比提升7.21pcts。（2）23Q4业绩：毛利率为 67.13%、同比22Q4提升1.26%、环比23Q3下降5.71%，销售费率为28.09%、 同比及环比均下降，管理费率为15.52%、同比提升1.28%、环比下降1.63%，归母净利率为13.29%、同比提升9.87%、环比下降4.88%，展现较高盈利能力。 医美业务延续高增长趋势，储备多款新产品。（1）整体经营：2023年医美业务实 现营收10.57亿/+41.27%、超过眼科成为第一大业务，其中玻尿酸营收为6.02亿 /+95.54%、人表皮生长因子为1.71亿/+13.58%、射频及激光设备为2.84亿/-1.97%；（2）玻尿酸产品拆分：第三代玻尿酸海魅产品凭借较好效果+机构铺设， 23年营收超2.3亿、同增129.32%，另外海薇、姣兰同增94.14%、57.70%，预 估24年将持续巩固海魅高端玻尿酸地位，同时“姣兰唇”新适应症获批后有望在合规发展下持续渗透；（3）新品规划：1）第四代交联产品已处于注册审评阶段；2）正推进Cytosial玻尿酸国内注册上市工作；3）储备外用产品ET-01（已在美国 开展二期临床）及注射产品AI-09肉毒素；4）推进多款光电产品中国上市工作。 眼科国采落地，骨科恢复性增长。（1）眼科业务：2023年营收为9.28亿/+20.57%， 1）白内障业务：营收为4.97亿/+35.07%，在疫后恢复性增长、且较2021年同增 提 ， 绩 8 疫 》， 12.9%，23年11月人工晶体国采落地，以价换量有望提升市场占有率，预计短期内影响终端销售；2）近视防控与屈光矫正产品线：营收为4.01亿/+5.82%，全球生产经营恢复带动视光材料恢复，同时高透氧材料持续拓展，视光终端材料略有承 2《. 昊海生科(688366.SH)：23H1业 压、主因22年7月出售河北鑫视康影响（22年营收1351万），24年将加大“迈 超预期，高端玻尿酸放量》，2023.8.1 3.《昊海生科（688366.SH）：短看后修复，长看“医美+医药”双轮发展2023.5.22 儿康myOK”及“童享”等推广；3）24年计划：重点推进多款产品的注册申报及临床试验。（2）骨科业务：23年营收4.76亿/+22.56%，医用几丁糖（关节腔内注射用）以价换量实现26.05%营收增长，骨关节腔注射产品连续9年位居全国首位。 投资建议：昊海生科为生物医用材料龙头企业，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+ 胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，看好“医美+医药”双轮驱动。预计 24-26年营业收入至32.41亿/38.24亿/43.33亿，归母净利润为4.98亿/6.27亿 /7.55亿，同增20%/26%/20%，对应PE为36X/29X/24X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复低预期；医美市场竞争加剧；产品获批不及预期。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 171.48 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 138.58营业收入(百万元) 2,130 2,654 3,241 3,824 4,333 52周内股价区间(元)：77.70-119.41 总市值(百万元)：17,871.36 总资产(百万元)：7,105.50 每股净资产(元)：32.95 资料来源：公司公告 (+/-)YOY(%)20.6% 24.6% 22.1% 18.0% 13.3% 净利润(百万元)180 416 498 627 755 (+/-)YOY(%)-48.8% 130.6% 19.7% 25.8% 20.4% 全面摊薄EPS(元) 1.05 2.43 2.91 3.65 4.40 毛利率(%) 69.0% 70.5% 70.4% 70.7% 70.9% 净资产收益率(%) 3.3% 7.4% 8.6% 10.4% 12.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,654 3,241 3,824 4,333 每股收益 2.44 2.91 3.65 4.40 营业成本 783 960 1,121 1,260 每股净资产 32.98 33.85 35.17 36.66 毛利率% 70.5% 70.4% 70.7% 70.9% 每股经营现金流 3.70 4.40 5.15 6.48 营业税金及附加 15 23 27 30 每股股利 0.40 1.87 2.33 2.92 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 815 972 1,128 1,257 P/E 44.38 35.87 28.52 23.69 营业费用率% 30.7% 30.0% 29.5% 29.0% P/B 3.28 3.08 2.96 2.84 管理费用 418 493 566 628 P/S 6.73 7.71 6.53 5.77 管理费用率% 15.7% 15.2% 14.8% 14.5% EV/EBITDA 25.27 18.91 15.16 12.64 研发费用 220 259 298 325 股息率% 0.4% 1.8% 2.2% 2.8% 研发费用率% 8.3% 8.0% 7.8% 7.5% 盈利能力指标(%) EBIT 444 585 745 903 毛利率 70.5% 70.4% 70.7% 70.9% 财务费用 -62 -33 -33 -35 净利润率 15.5% 15.5% 16.6% 17.6% 财务费用率% -2.3% -1.0% -0.9% -0.8% 净资产收益率 7.4% 8.6% 10.4% 12.0% 资产减值损失 -7 -2 -2 -2 资产回报率 5.9% 6.8% 8.2% 9.4% 投资收益 1 3 4 4 投资回报率 5.6% 7.2% 8.9% 10.3% 营业利润 507 620 781 941 盈利增长(%) 营业外收支 1 1 0 0 营业收入增长率 24.6% 22.1% 18.0% 13.3% 利润总额 508 621 781 941 EBIT增长率 113.1% 31.9% 27.3% 21.1% EBITDA 642 820 1,016 1,204 净利润增长率 130.6% 19.7% 25.8% 20.4% 所得税 96 118 148 179 偿债能力指标 有效所得税率% 18.9% 19.0% 19.0% 19.0% 资产负债率 15.3% 15.7% 16.3% 16.5% 少数股东损益 -4 5 6 8 流动比率 5.2 4.9 4.7 4.5 归属母公司所有者净利润 416 498 627 755 速动比率 4.3 4.1 3.8 3.7 现金比率 3.8 3.6 3.3 3.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,741 2,776 2,881 3,065 应收帐款周转天数 48.1 38.0 35.0 33.0 应收账款及应收票据 328 356 387 407 存货周转天数 232.6 200.0 185.0 175.0 存货 526 541 611 614 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 155 161 183 194 固定资产周转率 3.5 3.7 4.1 4.2 流动资产合计 3,750 3,834 4,062 4,279 长期股权投资 3 5 7 9 固定资产 767 868 941 1,032 在建工程 636 625 616 609 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 729 767 795 823 净利润 416 498 627 755 非流动资产合计 3,355 3,491 3,592 3,714 少数股东损益 -4 5 6 8 资产总计 7,105 7,325 7,654 7,993 非现金支出 203 237 272 303 短期借款 10 10 10 10 非经营收益 -71 3 4 3 应付票据及应付账款 55 62 75 79 营运资金变动 90 11 -26 43 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 634 754 883 1,112 其它流动负债 651 704 788 860 资产 -265 -368 -371 -422 流动负债合计 716 776 872 949 投资 -146 -2 -2 -2 长期借款 157 157 157 157 其他 35 3 4 4 其它长期负债 215 215 215 215 投资活动现金流 -377 -367 -369 -420 非流动负债合计 372 372 372 372 债权募资 298 0 0 0 负债总计 1,088 1,148 1,244 1,322 股权募资 121 -24 0 0 实收资本 171 240 240 240 其他 -676 -328 -408 -508 普通股股东权益 5,650 5,804 6,031 6,286 融资活动现金流 -258 -352 -408 -508 少数股东权益 367 372 379 386 现金净流量 10 35 106 183 负债和所有者权益合计 7,105 7,325 7,654 7,993 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为3月8日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 赵雅楠，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，复旦大学金融工程硕士、普林斯顿双学位，复旦大学财务管理学士，6年证券研究经验。2020年、2021年新财富第四团队成员，曾荣获水晶球、金麒麟等多个最佳分析师奖项。擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析，核心覆盖医美化妆品、珠宝电商、旅游餐饮、免税、人力资源、教育等多个板块。