23H2光伏玻璃利润率环比明显改善，超预期

公司公告23年全年业绩，23年收入266亿港元，同比+30%；归母净利润42亿港元，同比+10%。其中23H2收入145亿港元，同比+34%，环比+19%； 归母净利润28亿港元，同比+46%，环比+101%。 23H2光伏玻璃盈利能力环比大幅改善，规模等竞争优势不断提升 23年公司光伏玻璃收入为235亿港元，同比+33%；毛利率为21.4%，同比-2.4pct。23H2其收入为130亿港元，同/环比分别+35%/+23%；毛利率为26.4%，同/环比分别+5.2/+11.2pct。收入增长动能强劲，价格略有贡献（据卓创资讯，23H2 3.2mm镀膜玻璃单平均价26.4元，环比+0.4元），主要驱动因素为产能持增加带来的销量快速增长（23H2公司光伏玻璃销量同比+64%，环比+53%；23年末公司光伏玻璃日熔量25,800t/d，vs 22年末、23H1末分别为19,800t/d、21,800t/d）。23H2公司光伏玻璃业务毛利率环比改善明显，或主要源于阶段更优的供需环境，价格基本平稳略好，主要成本要素有一定下降（如23H2纯碱单吨均价为2,763元，同比-114元/-4%、环比-46元/-2%）。公司扩产保持强度，23年末公司国内光伏玻璃市场份额24.0%，同比+0.4pct，预计24年延续较好扩产强度（24年公司规划新投产能6,400t/d，包括安徽4条线、马来西亚2条线）。 23年新增并网光伏电站规模创新高，光伏发电盈利能力略有下降 23公司太阳能发电收入为30亿港元，同比+8%，毛利率68.5%，环比-1.9pct； 其中23H2收入为15亿港元，同比+25%，环比-1%，毛利率为66.6%，同比-0.7pct，环比-3.8pct。23年公司新增并网容量创历史新高至1094MW，其中大型地面项目占比89%。23年末公司累计并网规模5,944MW（5,541MW为集中式项目）。受限电和储能安全规范的影响，23H2太阳能发电毛利率小幅下降。公司预计24年新增并网装机容量300MW。 增长保持强度，估值有优势，维持“买入”评级 公司光伏玻璃龙头地位持续强化，产能扩张保持强度，成本等竞争优势或持续强化。同时市场对公司在电站、硅料等方面布局前景市场或有一定低估 。 我们预计公司24-26年收入分别为340/408/471亿港元 ， 同比+28%/+20%/+16%； 归母净利润分别为55/76/93亿港元 ， 同比+32%/+37%/+23%。参考可比公司估值水平，给予公司24年15倍目标PE，目标价9.30港元，维持“买入”评级。 风险提示：供需景气低于预期；主要成本要素价格大幅波动；公司战略推进效果低于预期。 1.公司关键数据图表 图表1：公司营业收入及同比增速 图表2：公司归母净利润及同比增速 图表3：可比公司估值情况 图表4：关键假设及公司业绩拆分预测情况 2.风险提示 供需景气低于预期；主要成本要素价格大幅波动；公司战略推进效果低于预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表