A股策略周报：“春季喘息”第三阶段，回归基本面

市场思考：如何理解新质生产力？ 1)总书记2023年在地方考察时首次提出“新质生产力”，这一概念在中央经济工作会议上得到强调，再到政治局集体学习时作出系统阐述，而后则写入政府工作报告中政府重点工作任务。2)发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。当前我国人口已经出现拐点，投资增长率持续放缓，这就要求经济增长需要依靠全要素生产率推动，需要科技创新给生产力赋能，并且2015年以后全要素生产率有所下行。因此，创新在新质生产力中起到主导作用，核心标志是提高全要素生产率。3)辩证看待新质生产力与传统生产力的对立统一关系——新质生产力与传统的粗放型、高耗能、高污染的发展方式有本质区别，但新质生产力并不意味着全盘否定传统生产力。4)新质生产力近期明显跑赢WIND全A指数，体现市场对相关产业预期提升。目前新质生产力的动态市盈率为20X，处于过去5年来的79.1%分位数，23Q3业绩同比增速为9.9%，23-25年的全年预测增速分别为16.3%、13.3%、14.2%。从国家战略到产业规划预计后续逐一落地，政策正处于暖风期，叠加业绩预期的拔高，新质生产力有望成为大级别投资主线。 国内：2月CPI、进出口均边际回暖 随着两会结束，经济、财报数据披露，“春季躁动喘息”将进入第三阶段，回归基本面。1）2月CPI同比转正报0.7%，前值-0.8%，PPI同比降幅走阔报-2.7%，前值-2.5%，PPI-CPI剪刀差走阔至-3.4%。核心CPI回升至1.2%，前值0.4%。CPI食品项、非食品项均回升，PPI生产资料降幅走阔，生活资料收窄。2）1-2月进出口开局亮眼，1-2月出口（以美元计价）累计同比升7.1%，进口升3.5%，商品进口同比分化，多数走强，电子信息产品、下游消费品普遍走高，商品出口走势分化，大宗方面除原油成品油外普遍下跌。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回升。4）工业生产腾落指数持平。5）国内政策跟踪：本周国内政策围绕“两会”展开，2024年政府工作报告发布。 国际：2月美国非农就业数据总量超预期，但结构上偏弱 1）俄乌冲突跟踪：北约举行近40年来最大军演，俄乌无人机夜间互攻，数十架被击落，乌总理表示未来两月将获欧盟60亿美元援助。2）巴以冲突跟踪：加沙停火谈判陷入僵局，欧盟将开通“海上走廊”援助加沙。3）2月美国失业率上行至3.9%，新增非农就业人数27.5万人，高于预期（19.8万人）但前值下修，薪资增速低于预期，2月劳动力供给与前持平，1月需求小幅下行。 市场：北向资金流出，杠杆资金流入 北向资金流出，主要流入行业为银行、公用事业、通信、食品饮料、煤炭；杠杆资金流入，杠杆资金流入行业前五为电子、有色金属、计算机、医药生物、汽车。 以两大资金主体合力结果来看，电子、银行、公用事业、通信、有色金属获得较强共识，而农林牧渔、医药生物、基础化工、传媒、计算机则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议 结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 1.市场思考：如何理解新质生产力？ 1.1.新质生产力的认识过程 总书记2023年在地方考察时首次提出“新质生产力”，这一概念在中央经济工作会议上得到强调，再到政治局集体学习时作出系统阐述，而后则写入政府工作报告中政府重点工作任务。 新质生产力首次提出。2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察期间，习近平总书记指出，要整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力。 2023年12月中央经济工作会议强调，明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作。一是以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。 开年之际，中央政治局首次集体学习就聚焦发展新质生产力，对新质生产力作出系统阐述。 中共中央政治局1月31日下午就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习。习近平总书记在主持学习时强调“必须牢记高质量发展是新时代的硬道理”，并指出“发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点”。 2024年3月5日国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。“要牢牢把握高质量发展这个首要任务，因地制宜发展新质生产力”，习近平总书记3月5日在参加十四届全国人大二次会议江苏代表团审议时强调。 1.2.新质生产力的内涵 新质生产力有别于传统生产力，我国经济发展经历了一个高速增长阶段，但随着迈入高质量发展阶段，资本和劳动力增速放缓，过去那种主要依靠资源要素投入推动经济增长的方式已经比较困难了，当前我国人口已经出现拐点，并且2015年以后全要素生产率有所下行，需要政策层面大力支持科技创新给生产力赋能，提高全要素生产率。 因此，发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。中国式现代化的推进和实现也离不开新质生产力的作用。 图1：GDP增速中枢从2010年以后下台阶(21、23年读数为两年累计平均) 图2：中国全要素生产率波动大，2015年开始有所下行 从ChatGPT到Sora，多模态大模型迎来发展浪潮。目前，全球正经历新一轮产业和科技革命，在全球科技竞争、强调安全发展的背景下，更加需要将科技立于更高的位次。 创新在新质生产力中起到主导作用，核心标志是提高全要素生产率。新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。 图3：新质生产力的理论阐述以及加快发展的具体路径 辩证看待新质生产力与传统生产力的对立统一关系——新质生产力与传统的粗放型、高耗能、高污染的发展方式有本质区别，但新质生产力并不意味着全盘否定传统生产力。新质生产力不是传统生产力的局部优化与简单迭代，而是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的先进生产力，必将带来发展方式、生产方式的变革，推动我国社会生产力实现新的跃升。这也要求市场经济主体抢抓机遇，加大创新力度，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，完善现代化产业体系。另外，发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，要防止一哄而上、泡沫化，也不要搞一种模式。各地要坚持从实际出发，先立后破、因地制宜、分类指导，根据本地的资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展，用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化。 1.3.新质生产力有望成为大级别投资主线 新质生产力近期明显跑赢WIND全A指数，体现市场对相关产业预期提升。新质生产力指数23年11-12月震荡，24年2月开始突破大幅上涨。目前新质生产力的动态市盈率为20X，处于过去5年来的79.13%分位数，表明市场对新质生产力的业绩预期较为乐观。新质生产力归母净利润同比增速稳步提升，23Q3同比增速为9.89%，23-25年的全年预测增速分别为16.34%、13.27%、14.24%。从国家战略到产业规划预计后续逐一落地，政策正处于暖风期，叠加业绩预期的拔高，新质生产力有望成为大级别投资主线。(以上分析的新质生产力均为Wind新质生产力指数，8841755.WI) 图4：新质生产力指数23年11-12月震荡，24年2月大幅上涨 图5：新质生产力业绩同比增速稳步提升 2.国内：2月CPI、进出口均边际回暖 随着两会结束，经济、财报数据披露，“春季躁动喘息”将进入第三阶段，回归基本面。 2.1.2月CPI转正 2月CPI同比转正，PPI同比降幅走阔，PPI-CPI剪刀差走阔。2月CPI同比0.7%，前值-0.8%，连续四月为负后转正；环比1%，前值0.3%。PPI同比-2.7%，前值-2.5%；环比-0.2%，前值-0.2%。PPI-CPI剪刀差由1月的-1.7%走阔至2月的-3.4%。 图6：PPI-CPI剪刀差由1月的-1.7%走阔至2月的-3.4% 受春节错位影响，CPI方面，食品项、非食品项均回升。食品项同比大幅回升至-0.9%，前值-5.9%，非食品项当月同比为1.1%，前值0.4%。1）CPI食品项环比为3.3%，前值0.4%，其中鲜菜和猪肉环比分别为12.7%、7.2%；2）CPI非食品项环比为0.5%，前值0.2%，其中教育文化和娱乐中旅游分项继续回升，环比13.1%，前值4.2%。 核心CPI回升。核心CPI同比为1.2%，前值0.4%，环比0.5%，前值0.3%。CPI八分法中居住、生活用品及服务分项走弱，衣着分项持平，其余分项均走高。 PPI：生产资料降幅走阔，生活资料收窄。2月生产资料同比-3.4%，前值-3%，环比-0.3%，前值-0.2%；生活资料同比-0.9%，前值-1.1%，环比-0.1%，前值-0.2%。其中，石油和天然气开采业环比2.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比0.2%，煤炭开采和洗选业环比为-0.7%，电力、热力的生产和供应环比为-1.3%。 图7：CPI食品项、非食品项上行 图8：PPI：生产资料降幅走阔，生活资料收窄 图9：CPI食品烟酒分项大幅上行 图10：核心CPI同比回升（单位%） 2.2.1-2月进出口开局亮眼 1-2月进出口增速读数均较高。中国1-2月出口（以美元计价）累计同比升7.1%，上年同期降8.4%；进口升3.5%，上年同期降10.0%；贸易顺差1252亿美元，上年同期1038亿美元。 图11：1-2月出口金额处于近几年同期高位 图12：1-2月进口金额处于近几年同期高位 图13：1-2月进口、出口累计同比均转正 进口方面，美国、俄罗斯、欧盟回落，日本、韩国、东盟进口回升，其中俄罗斯、韩国、东盟累计同比为正。美国、俄罗斯、欧盟、日本、韩国、东盟进口额增速1-2月累计同比为-9.70、6.70、-9.40、-5.0、8.80、3.30（%），较前值变动-2.9、-6、-8.5、7.9、27.5、8.1个百分点。 图14：主要国家/地区中俄罗斯、韩国、东盟进口累计同比为正（单位：%） 出口方面，1-2月商品同比分化，多数走强，同比及同比拉动来看，1）电子信息产品普遍走高。机电产品、高新技术产品、自动数据处理设备同比6.1%、-1.1%、3%，12月同比为0.2%、-2.1%、-2.1%，对出口同比拉动的贡献值为3.63%、-0.29%、0.16%，前值0.14%、-0.56%、-0.13%。2）汽车（包括底盘）出口边际回落，1-2月同比12.3%，12月同比52.1%，出口拉动贡献值为0.35%，前值1.03%。3）资源品出口表现分化。成品油、钢材、未锻轧铝及铝材同比-35.1%、-15.9%、0.2%，12月同比-46%、-14.6%、-4.5%，出口拉动贡献值分别为-0.73%、-0.48%、0.0%，前值-1.02%、-0.36%、-0.03%。4）下游消费品普遍走高。鞋靴、箱包、服装1-2月同比7.8%、15.5%、7.9%，12月同比-13.3%、-0.7%、-6.2%，出口拉动贡献值分别为-0.1