策略周报：开工：珍惜春季喘息窗口

证券研究报告|策略周报 2024年02月17日 策略周报 开工：珍惜春季喘息窗口 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 研究助理 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn汪书慧 相关研究 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：我们11月26日《小盘风格强势的背后》和12月10日《谨防击鼓传花》分别提出小盘风格强势的背后原因以及其击鼓传花的风险。12月17日《耐心比黄金贵》，1月1日《立春在二月》，2月4日《立春已至》。2015-2016年非常时期，监管政策主动发力改善微观流动性供需格局托底市场。2月政策再度发力，目前IPO节奏再度放缓，“国家队”ETF买入范围、规模也出现扩大，珍惜春季躁动喘息窗口。 市场思考：非常时期，监管政策如何影响流动性供需？1）我们复盘2015-2016年市场表现及监管的重要节点，在2015年两会后，指数走出单边上涨行情，随后场外配资问题监管加强，大量资金撤离带来的踩踏效应加速行情反转，A股快速下 行。在“国家队”下场护盘的同时，监管层密集出台提升市场流动性、打击恶意做空、稳定股指等救市政策，而8月第二轮“股灾”过后养老金入市获得批准。2016年初两次熔断、市场大跌，随后监管层在制度革新方面有所放缓，并向维稳政策倾斜，注册制改革放缓，两融业务逐步恢复。期间IPO在2015年7-11月几乎暂停， 12月重启以后，2016年上半年节奏又再度放缓。2）近期政策情况：IPO节奏继 续放缓，2月至今（16日）还没有公司招股。2023年10月中央汇金两次公告以 后，汇金2月6日再度公告扩大ETF买入范围，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，2月500、1000ETF出现明显资金净流入。 国内：1月社融好转，通胀走差。1）1月CPI同比降幅扩大，报-0.8%，前值-0.3%，已连续四月为负，核心CPI同比下降，报0.4%，前值0.6%，CPI食品项、非食品 项均下行，PPI同比降幅收窄报-2.5%，前值-2.7%，CPI-PPI剪刀差继续收窄至-1.7%。2）1月社融规模增量为6.5万亿元，社融脉冲升至28.48%，新增政府债券转负，社融-M2的剪刀差转正升至0.8%，前值-0.2%，M1-M2剪刀差-2.8%，较前值-8.4%收窄。3）Q4货政执行报告指出我国发展仍处于重要的战略机遇期，但也面临困难挑战，货币政策新增融资端要求即“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，此外央行在专栏1提出准确把握货币信贷供需规律和新特点，在高质量发展阶段提出三个要多看。4）交运高频指标方面，地铁客运量指数较节前回落，货运流量指数较节前回升。5）工业生产腾落指数回落。 国际：美国1月通胀超预期强劲，核心CPI持平。1）俄乌冲突跟踪：俄乌冲突以 来首次，普京接受美媒采访；对于“俄军使用‘星链’”言论，克宫与马斯克都否 认。2）巴以冲突跟踪：哈马斯提出三阶段停火计划，以色列总理表示拒绝；以色列称将继续进攻拉法引多方担忧。3）美国1月通胀下行，但超预期强劲，去除食品和能源的核心CPI持平，环比来看核心服务通胀上行。根据CME“美联储观察”，截至2024/2/15，美联储3月维持现有利率水平的概率为89.5%，降息25基点概率为10.5%。 市场：北向资金流入，主要流入行业为银行、食品饮料、非银金融、计算机、有色 金属；杠杆资金流出。北向节前第二周净流向力度+112.31亿元，节前一周净流向 +166.45亿元。以两大资金主体合力结果来看，银行、食品饮料、综合、社会服务、纺织服饰获得较强共识，而计算机、基础化工、电子、电力设备、医药生物则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议:我们认为“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。 产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能 源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.市场思考：非常时期，监管政策如何影响流动性供需？5 1.1.2015年救市期间政策与市场复盘5 1.2.近期政策情况：IPO节奏继续放缓，2月扩大ETF买入范围7 2.国内：1月社融好转，通胀走差9 2.1.CPI同比连续四月为负9 2.2.社融脉冲持续回升，新增政府债券转负10 2.3.Q4货政执行报告：融资端把握债券信贷两大市场11 2.4.交运高频指标跟踪13 2.5.普林格同步高频指标跟踪15 2.5.1.工业生产腾落指数回落15 3.国际：美国1月通胀超预期强劲，核心CPI持平16 3.1.国际大事跟踪16 3.1.1.俄乌冲突跟踪16 3.1.2.巴以冲突跟踪16 3.2.美国1月通胀超预期强劲，核心CPI持平17 4.市场：北向资金流入，主要流入行业为银行、食品饮料、非银金融、计算机、有色金属；杠杆资金流出19 5.行业配置建议：“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线21 6.风险提示21 7.重点大事前瞻21 图表目录 图1：2015-2016年市场表现及重要节点7 图2：IPO融资节奏往往会随着市场变化而调节7 图3：IPO融资节奏往往会随着市场变化而调节7 图4：上证50相关ETF出现明显资金净流入8 图5：1月15日开始资金加速流入沪深300相关ETF8 图6：中证500相关ETF2月份出现明显净流入8 图7：中证1000相关ETF2月份出现明显净流入8 图8：PPI-CPI剪刀差由2023年12月的-2.4%收窄至2024年1月的-1.7%9 图9：CPI食品项、非食品项下行10 图10：PPI生产资料生活资料降幅均收窄10 图11：CPI衣着、生活用品及服务分项上行10 图12：核心CPI同比下降（单位%）10 图13：2024年1月社融脉冲升至28.48%11 图14：新增社融同比结构中新增政府债券转负11 图15：新增人民币贷款少增走窄11 图16：M1走高，M2回落，M1-M2剪刀差-2.8%，较前值收窄11 图17：2023年二、三、四季度央行货币政策执行报告内容对比13 图18：一线城市地铁客运量14 图19：整车货运指数（MA7）14 图20：主要城市整车货运指数15 图21：全国整车货运指数15 图22：工业生产腾落指数回落15 图23：工业生产腾落指数回落（分年度）15 图24：美国1月CPI同比下行，但超市场预期17 图25：美国1月CPI细分（环比）17 图26：CME加息概率情况18 图27：北向资金回流银行、食品饮料19 图28：杠杆资金全面流出20 图29：两大资金主体对银行共识较强，主要减仓医药20 图30：重点大事前瞻21 表1：2015年6月到7月密集出台救市措施6 导读：我们11月26日《小盘风格强势的背后》和12月10日《谨防击鼓传花》分别提出小盘风格强势的背后原因以及其击鼓传花的风险。12月17日《耐心比黄金贵》，1月1日《立春在二月》，2月4日《立春已至》。2015-2016年非常时期，监管政策主动发力改善微观流动性供需格局托底市场。2月政策再度发力，目前IPO节奏再度放缓，“国家队”ETF买入范围、规模也出现扩大，珍惜春季躁动喘息窗口。 1.市场思考：非常时期，监管政策如何影响流动性供需？ 1.1.2015年救市期间政策与市场复盘 2015年的“股灾”来得突然且猛烈，在2015年两会后，指数走出单边上涨行情，监管层注意到高估值蕴含的风险，对场外配资问题加强监管，2015/4/17，中国证监会通报证券公司融资融券业务开展情况，强调证券公司不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动。2015/6/3，证监会审议通过《证券公司融资融券业务管理办法》，要求券商规范融资融券业务活动，旨在解决杠杆资金拉动市场快速上涨背后的隐患。2015/6/12，证监会下发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，禁止使用外部接入信息系统开展证券业务并表示将严查场外配资活动。 大量资金撤离带来的踩踏效应加速行情反转，A股快速下行。当时场外配资问题严重，杠杆率过高，市场面临严重的流动性问题，在“国家队”下场护盘的同 时，监管层也密集出台一系列救市政策，具体可分为：提升市场流动性、打击恶意做空、稳定股指等。 具体来看，2015/6/12-2015/7/3第一轮“股灾”期间，上证综指跌28.6%，创业板指跌33.2%。6/27，央行定向降低存款准备金率0.5pct并下调贷款和存款基准利率0.25pct。7/1，证监会进一步拓宽券商融资渠道、允许两融展期、沪深交易所交易结算费用降低三成。7/3，汇金增持出手护盘，四大蓝筹ETF四天净申购395亿、证金公司增资扩股，同日证监会宣布QFII额度从800亿美元扩大到1500亿美元。7/4，21家证券公司决定出资不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF，并承诺上证综指4500点以下自营股票不减持。7/5，证监会表示，央行将给予证金公司流动性支持助力其多渠道筹集资金，增强维护市场稳定能力，同日中央汇金发布公告表示已于近期在二级市场买入ETF，并将继续相关市场操作，救市初期，主要购买标的为指数权重股，目的为稳定指数。然而多数中小股持续大幅下跌。7/8，证监会表示证金公司已通过股权质押方式向21家券商提供了2600亿元信用额度，用于证券公司自营增持股票，同日保监会提高保险资金投资蓝筹股票监管比例。证金公司获商业银行授信规模约2万亿元，截至7/13，已有17家商 业银行总计借予证金公司近1.3万亿元。7/9，公安部副部长带队到证监会，会同 证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索。 8月第二轮“股灾”爆发，2015/7/3-2015/7/23，上证指数反弹并上涨11.85%，然而由于美联储升息预期增强、人民币兑美元汇率下跌、以及国内经济面临下行压力等多重因素的影响，中国股市在8月下旬再次探底，2015/8/17-2015/8/26期间，上证综指跌26.7%，针对此轮“股灾”，8/23，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，养老金入市获得批准。央行再度降准降息，宣布8/26起下调 贷款和存款基准利率0.25pct、9/6起下调金融机构人民币存款准备金率0.5pct。 9月市场逐步企稳，上证综指8月末跌破3000点后修复上行，随后监管制度完善和金融反腐成为工作重心，一批违法分子相继落网。9/17，证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，继续清理涉嫌场外配资的相关账户，11/13，上交所修订《融资融券交易实施细则》，明确投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于100%。 表1：2015年6月到7月密集出台救市措施 2015“股灾”初期政府救市措施 2015年6月29日 《基本养老保险基金投资管理办法》公开征求意见 2015年6月27日央行降息0.25个百分点并同时定向降准拉开救市序幕 2015年7月1日证监会进一步拓宽券商融资渠道、允许两融展期、沪深交易所交易结算费用降低三成 2015年7月3日 汇金增持、IPO减少发行家数、证金公司增资扩股、提高QFII额度 2015年7月5日 IPO暂停、央行将向证金公司提供流动性支持，维护市场稳定 2015年7月4日21家券商进京商讨救市，联合出资1200亿元投资蓝筹ETF 2015年7月8日证金公司给予券商2600亿元信用额度用以增加自营、2000亿元申购主动管理型公募基金、证监会规定6个月 内不允许大股东和持