策略周报：春季喘息进入第二阶段

证券研究报告|策略周报 2024年02月25日 策略周报 春季喘息进入第二阶段 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 研究助理 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn汪书慧 相关研究 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：我们11月26日《小盘风格强势的背后》和12月10日《谨防击鼓传花》分别提出小盘风格强势的背后原因以及其击鼓传花的风险。12月17日《耐心比黄金贵》，1月1日《立春在二月》，2月4日《立春已至》，2月18日《开工：珍惜春季喘息窗口》。全球制造业周期回升，出口企业和利润分配格局较优的上游产业或将受益。2月政策大幅发力，市场流动性踩踏解除，M1大幅回升，支持春季躁动，逼空3000+两会临近，喘息窗口进入第二阶段。 市场思考：春季喘息进入第二阶段。1）缩量逼空，A股仍处于春季躁动喘息窗口。2024年春节前一周，A股从急跌中反转。因量化策略在前期的下跌中受创较重，受到赎回等压力，故会为市场带来一定程度的缩量，但不改市场情绪回暖。2）在市场触底回升逐渐明晰的过程中，通常都是“大盘搭台、小盘唱戏”。以2012年、 2019年年初行情为例，上证指数率先企稳，但在后续的反弹过程中，中小盘股一般会轮动补涨。3）全球制造业周期的回升会为企业盈利触底提供助力。从全球经济的“金丝雀”韩国出口总额，以及美、法的PMI初值来看，全球制造业周期有望回升，这会为企业盈利带来改善。4）2月政策大幅发力，流动性踩踏解除，逼空3000+两会临近，春季躁动喘息进入第二阶段。 国内：工业生产腾落指数、交运高频指标均回升。1）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均较节后首个工作日回升。2）工业生产腾落指数回升，山东地炼、涤纶长丝、纯碱、轮胎回升，唐山高炉持平，甲醇回落。3）国内政策 跟踪：2月LPR非对称降息，证监会召开系列座谈会，民营经济促进法起草工作已经启动。 国际：1月美联储会议纪要整体偏鹰。1）俄乌冲突跟踪：美宣布对俄实施“全面 制裁”，乌副总理表示战后重建需要十年时间。2）巴以冲突跟踪：以色列称将继续 反对单方面承认巴勒斯坦国。G20则支持通过“两国方案”解决巴以问题。3）1月美联储会议纪要发布，纪要整体偏鹰，多数官员提及过快降息的风险。根据CME“美联储观察”，截至2024/2/24，美联储3月维持现有利率水平的概率为96%，降息25基点概率为4%。 市场：北向资金流入，主要流入行业为银行、食品饮料、非银金融、交通运输、电 力设备；杠杆资金流入，流入行业前五为电子、计算机、医药生物、通信、传媒。 以两大资金主体合力结果来看，银行、食品饮料、非银金融、电子、电力设备获得较强共识，而纺织服饰、环保、社会服务、建筑材料、轻工制造则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议:我们认为“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。 产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能 源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.市场思考：春季喘息进入第二阶段4 2.国内：工业生产腾落指数、交运高频指标均回升7 2.1.交运高频指标跟踪7 2.2.普林格同步高频指标跟踪8 2.2.1.工业生产腾落指数回升8 2.3.国内政策跟踪9 3.国际：1月美联储会议纪要整体偏鹰10 3.1.国际大事跟踪10 3.1.1.俄乌冲突跟踪10 3.1.2.巴以冲突跟踪10 3.2.1月美联储会议纪要整体偏鹰11 4.市场：北向资金流入，主要流入行业为银行、食品饮料、非银金融、交通运输、电力设备；杠杆资金流入13 5.行业配置建议：“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线15 6.风险提示15 7.重点大事前瞻15 图表目录 图1：按照绝对值看，万得全A的成交额在高位4 图2：按照相对值看，中证流通的成交额占总市值之比也在高位4 图3：2024年以来，中小盘股跌幅最大，但在反弹过程中弹性也较大5 图4：2019年初，上证指数率先企稳，中证2000后来追上5 图5：2012年初，上证指数率先企稳，创业板后来追上5 图6：韩国出口总额指示全球制造业周期回升5 图7：美国和法国的Markit制造业PMI大幅回升5 图8：一线城市地铁客运量7 图9：整车货运指数（MA7）7 图10：主要城市整车货运指数8 图11：全国整车货运指数8 图12：工业生产腾落指数回升8 图13：工业生产腾落指数回升（分年度）8 图14：CME加息概率情况12 图15：北向资金回流银行、食品饮料13 图16：杠杆资金流入14 图17：两大资金主体对银行共识较强14 图18：重点大事前瞻15 导读：我们11月26日《小盘风格强势的背后》和12月10日《谨防击鼓传花》分别提出小盘风格强势的背后原因以及其击鼓传花的风险。12月17日《耐心比黄金贵》，1月1日《立春在二月》，2月4日《立春已至》，2月18日《开工：珍惜春季喘息窗口》。全球制造业周期回升，出口企业和利润分配格局较优的上游产业或将受益。2月政策大幅发力，市场流动性踩踏解除，M1大幅回升，支持春季躁动，逼空3000+两会临近，喘息窗口进入第二阶段。 1.市场思考：春季喘息进入第二阶段 缩量逼空，A股仍处于春季躁动喘息窗口。2024年初，A股在经历了2023年下半年的下挫后，延续了向下趋势。在此期间，市场微观结构的风险不断因为下跌而触发，如融资盘、场外雪球产品敲入以及量化DMA策略遭遇重大回撤等 等。在2024年春节的前一周中，市场从急跌中反转，至2024年2月23日，万得全A指数已收获8连阳。在此期间，前期遭遇重大回撤的量化策略也迎来净值的迅速修复。 市场虽然缩量，但不改市场情绪回暖。本次反弹中，万得全A在2月20日和22日的成交额均仅为8000亿元上下，而其余6个反弹的交易日均超过了9000 亿元，其中有两个交易日更是超过了1万亿元。与历史上其他几次的市场底部不同，由于本次下跌的尾端令量化策略受创甚重，故一些产品的赎回会令市场成交量环比降低；此外整体来看，无论是以绝对的成交额或是相对的成交额占流通总市值之比来看，最近反弹的量能并不算低。 图1：按照绝对值看，万得全A的成交额在高位图2：按照相对值看，中证流通的成交额占总市值之比也在高位 12,0002.1% 10,0001.7% 8,0001.3% 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 6,0000.9% 0.5% 2019-06-202020-06-202021-06-202022-06-202023-06-20 万得全A成交额(MA5,亿元) 中证流通成交额/总市值(MA5) 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 在市场触底回升逐渐明晰的过程中，通常是“大盘搭台、小盘唱戏”。同样为年初时节，以2019年、2012年为例。2019年1月4日，上证指数在盘中触及 2440的低点后开启了约一个季度的上涨行情。在其中，上证指数率先企稳，以中 证2000为代表的小盘股甚至创下新低。然而在3月初时，中证2000指数已反超 了上证指数。同样，上证指数在2012年1月6月盘中触及2132的低点，随即开 启上行趋势，彼时代表中小盘股的创业板指也随后创下新低再开启反弹，至2012 年3月初与上证指数收平。自2024年初起，到万得全A出现年内最低点的2月 5日，A股各宽基指数的跌幅基本是以市值大小反向排列，即市值较大的指数跌得少，而市值越小的指数跌得越多。市场超跌反弹，前期跌得较多的小市值指数又以更好的弹性修复，既有量化策略“回水”的推波助澜，也有基本面研究选手“捡漏”式的抄底。 图3：2024年以来，中小盘股跌幅最大，但在反弹过程中弹性也较大 1.06 0.98 0.90 0.82 0.74 0.66 0.58 2023-12-29 2023-12-31 2024-01-02 2024-01-04 2024-01-06 2024-01-08 2024-01-10 2024-01-12 2024-01-14 2024-01-16 2024-01-18 2024-01-20 2024-01-22 2024-01-24 2024-01-26 2024-01-28 2024-01-30 2024-02-01 2024-02-03 2024-02-05 2024-02-07 2024-02-09 2024-02-11 2024-02-13 2024-02-15 2024-02-17 2024-02-19 2024-02-21 2024-02-23 0.50 上证50沪深300中证500 中证1000国证2000万得微盘股指数 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：2019年初，上证指数率先企稳，中证2000后来追上图5：2012年初，上证指数率先企稳，创业板后来追上 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 上证指数中证2000 上证指数创业板指 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 我们在2月4日《立春已至》中提到，国内工业企业营收较产成品库存增速接近反转，全球制造业库存周期也具有了向上的苗头，这能为企业利润上行带来助力。从全球贸易的“金丝雀”韩国出口总额来看，全球制造业周期的回升越来 越近，这也可以从2月下旬公布的S&PGlobalMarkitPMI中看出，其中美国、法国的制造业PMI回升幅度较大。 图6：韩国出口总额指示全球制造业周期回升图7：美国和法国的Markit制造业PMI大幅回升 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 4063 3060 2057 1054 051 -1048 -2045 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 2023-12 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -3042 全球:摩根大通全球制造业PMI(%)韩国:出口总额:同比(MA2)(%,右)美国:制造业PMI:季调(%)法国:制造业PMI(%) 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2月政策大幅发力，市场流动性