新股覆盖研究：星宸科技

2024年03月09日 公司研究●证券研究报告 星宸科技（301536.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（3月13日）有一只创业板新股“星宸科技”询价。 星宸科技（301536.SZ）：公司为全球领先的视频监控芯片企业，主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。公司2021-2023年分别实现营业收入26.86亿元/23.68亿元/20.20亿元，YOY依次为125.19%/-11.85%/-14.66%,三年营业收入的年复合增速19.21%；实现归母净利润7.54亿元/5.64亿元/2.05亿元，YOY依次为247.29%/-25.13%/-63.72%。经公司管理层初步测算，预计2024Q1可实现营业收入45,415.71万元至51,502.22万元，较去年同期增长3.96%至17.89%；预计实现归属于母公司股东的净利润为3,099.19万元至4,968.07万元，较去年同期变动-33.67%至6.34%。 投资亮点：1、公司是全球视频监控芯片行业龙头；同时，公司顺应行业智能化趋势，持续布局AI技术。公司是全球视频监控芯片行业龙头，多个细分市场份额全球居首；根据Frost&Sullivan数据，在智能安防领域，2021年公司在全球IPCSoC及NVRSoC市场的份额分别为36.5%和38.7%，均位列市场第一；在视频对讲领域，2021年公司在全球USB视频会议摄像头芯片市场的份额为51.8%，位列市场第一；在智能车载领域，2021年公司在中国行车记录仪芯片市场的份额为24.0%，位列市场第二，在中国1080P及以上行车记录仪芯片市场的份额为50.0%，位列市场第一（上述数据均以出货量口径计算）。在此基础上，视频监控芯片向智能化迈进背景下公司持续布局AI技术，在多领域产品上取得一定进展；2023年12月的开发者大会上，公司推出车载Camera+AI场景芯片解决方案、面向机器人场景的SSU9386四芯合一产品及SSU9383多传感融合AllInOne机器人SoC解决方案等；在研项目中，“高端智能多平台芯片研发”、“AI处理器IP”等5个项目均涵盖AI处理器或AI技术的研发升级。2、公司前身由联发科旗下子公司SigmaStar （开曼）出资设立，目前开曼是公司第一大股东，且公司多名管理层及核心人员均曾任职于联发科旗下子公司晨星半导体。据公司招股书，公司前身星宸有限由SigmaStar（开曼，联发科全资控股子公司）于2017年12月4日出资设立，注册资本为200万美元；截止本次发行前，开曼拥有公司31.98%股份，为公司第一大股东。此外，公司董事长林永育、董事孙明勇、副总经理林博、市场营销负责人贺晓明均曾任职于联发科旗下子公司晨星软件研发（深圳）有限公司（晨星半导体中国总部）。3、公司车载产品进军前装市场，多个产品已通过检测认证。公司车载视觉芯片已在后装市场获得较高市占率，产品正进军前装/准前装市场。目前，公司前装智能车载芯片所搭载的客户产品已率先通过前装GB/T38892认证；同时在商用车领域推出的双预警产品迅速导入市场并大规模量产，客户产品已通过GB/T19056-2021检测认证；且据公司官网披露，公司最新车规产品SAC8542已获得主机厂定点，并获得相应的订单，已在市面上大规模铺开。 同行业上市公司对比：公司主要从事视频监控芯片的研发、销售，因此选取同样从事视频监控芯片研销的富瀚微、北京君正、瑞芯微、国科微、寒武纪作为星宸科技的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为25.51亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为54.66X，销售毛利 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）378.95流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（平安电工）-2024年第19期-总第446期2024.3.8华金证券-新股-新股专题覆盖报告（骏鼎达）-2024年第17期-总第444期2024.3.2华金证券-新股-新股专题覆盖报告（星德胜)-24年第18期、总第445期2024.3.2华金证券-新股-新股专题覆盖报告（铁拓机械)-24年第16期、总第443期2024.2.28华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中创股份)-2024年第15期-总第442期2024.2.26 率为38.71%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率与大部分可比公司较为接近。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 2,685.7 2,367.5 2,020.4 同比增长(%) 125.19 -11.85 -14.66 营业利润(百万元) 749.3 546.4 205.9 同比增长(%) 240.16 -27.08 -62.31 净利润(百万元) 753.7 564.3 204.7 同比增长(%) 247.29 -25.13 -63.72 每股收益(元) 2.04 1.49 0.54 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、星宸科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球安防视频监控设备市场规模6 图6：全球IPCSoC市场规模6 图7：全球NVRSoC市场规模6 图8：全球USB视频会议摄像头芯片市场规模7 图9：全球车载摄像头芯片市场规模8 图10：中国行车记录仪芯片市场规模8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、星宸科技 公司为全球领先的视频监控芯片企业，主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。 根据Frost&Sullivan数据，在智能安防领域，以出货量口径计算，2021年公司在全球IPCSoC市场和全球NVRSoC市场的份额分别为36.5%和38.7%，均位列市场第一；在视频对讲领域，以出货量口径计算，2021年公司在全球USB视频会议摄像头芯片市场的份额为51.8%，位列市场第一；在智能车载领域，以出货量口径计算，2021年公司在中国行车记录仪芯片市场的份额为24.0%，位列市场第二，在中国1080P及以上行车记录仪芯片市场的份额为50.0%，位列市场第一。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入26.86亿元/23.68亿元/20.20亿元，YOY依次为125.19%/-11.85%/-14.66%,三年营业收入的年复合增速19.21%；实现归母净利润7.54亿元/5.64亿元/2.05亿元，YOY依次为247.29%/-25.13%/-63.72%。最新报告期，2023年公司实现营业收入20.20亿元，同比下降14.66%，归母净利润2.05亿元，同比下降63.72%。基于公司目前的在手订单、经营情况和市场环境，经公司初步测算，公司预计2024Q1可实现营业收入45,415.71万元至51,502.22万元，较去年同期增长3.96%至17.89%；预计实现归属于母公司股东的净利润为3,099.19万元至4,968.07万元，较去年同期变动-33.67%至6.34%，主要原因系去年同期因政府补助导致的非经常性损益较大；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2,721.52万元至4,590.40万元，较去年同期增长98.67%至235.10%，主要受益于公司主营业务毛利率有所回升。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为智能安防芯片（17.31亿元， 74.54%）、视频对讲芯片（3.66亿元，15.74%）、智能车载芯片（2.26亿元，9.72%）。报告期内，智能安防芯片一直为公司核心收入来源，收入占比维持在6成以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为视频监控芯片的研发、销售，属于视频监控芯片行业。 1、视频监控芯片行业 典型的摄像机主要由镜头、图像传感器、视频监控芯片、PHY、存储器、电源芯片等组成；其中，镜头对光线进行聚焦，将光线聚集在图像传感器上，图像传感器将光信号转换为电信号，视频监控芯片则对信号进行处理和压缩，视频监控芯片决定了图像信号的质量和传递效率。目前，摄像机被广泛应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域，不同的应用场景下，摄像机的结构和使用的视频监控芯片亦有所不同。 （1）智能安防领域 摄像机最主要的应用场景之一为安防监控。安防监控系统主要由前端和后端两部分组成。其中，前端部分使用的设备主要为网络摄像机，主要由镜头、传感器和视频监控芯片组成，可对影像进行记录和压缩并形成相应的信号，可对前端设备收集到的数据进行结构化处理；后端部分使用的设备主要为网络视频录像机等存储设备，可对前端设备记录的视频信号进行录像、存储和转发。 安防监控先后经历了模拟化、网络化、高清化三个阶段，目前已进入智能化升级阶段，通过嵌入AI芯片或在视频监控芯片中嵌入AI模块，使得摄像机可对视频数据进行结构化处理、智能计算分析和图像识别，促使视频监控设备从被动监控向主动识别过渡。 根据Frost&Sullivan数据，2021年全球安防视频监控设备市场规模为220亿美元， 2017-2021年复合增长率为6.9%。在技术迭代升级、安防监控设备市场下沉的大趋势下，预计 2021-2026年，全球安防视频监控设备市场规模将以6.3%的复合增长率增长，2026年达到299 亿美元。 图5：全球安防视频监控设备市场规模 资料来源：Frost&Sullivan、华金证券研究所 IPCSoC是安防监控前端设备中的重要组成部分。2020年，受国际贸易摩擦和宏观环境影响，IPCSoC销售额出现下滑。2021年全球IPCSoC市场环比改善，市场规模为6.3亿美元，2017-2021年复合增长率为10.3%。IPCSoC市场未来将伴随技术不断成熟和应用场景的持续渗透将保持高速增长，预计2021-2026年，全球IPCSoC市场规模将以11.5%的复合增长率增长，2026年达到10.9亿美元。 NVRSoC是安防监控后端设备中的重要组成部分。2020年和2021年，受国际贸易摩擦和宏观环境影响，NVRSoC销售额均出现一定程度下滑。2021年全球NVRSoC市场规模达到 0.85亿美元。在全球安防监控市场规模持续增长及行业智能化升级的趋势下，预计2021-2026 年，全球NVRSoC市场规模将以7.7%的复合增长率增长，2026年达到1.24亿美元。 图6：全球IPCSoC市场规模图7：全球NVRSoC市场规模 资料来源：Frost&Sullivan、华金证券研究所资料来源：Frost&Sullivan、华金证券研究所 （2）视频对讲领域 受外部环境变化影响，在线会议成为全球主要办公趋势之一，推动全球视频会议市场规模持续增长。根据Frost&Sullivan数据，全球视频会议市场规模在2021年达到89亿美元，预计整体市场规模将在2026年达到19