2023年2月物价数据解读：CPI因何超预期回落？

2月CPI同比增速录得1%，超预期下行。核心CPI同比增速由升转降。CPI环比由升转降，以农历口径看，环比降幅处2013年以来同期中低位。 CPI因何超预期回落？我们认为，一方面，食品项中，猪肉、鲜菜、鲜果价格下降是主要拖累，特别是鲜菜和鲜果在气候偏暖、供应充足下价格降幅较大。另一方面，与春节相关的出行及旅游服务价格走低拖累核心CPI环比增速。此外，服务价格中房租价格环比增速转正，或与地产回暖有所印证。 哪些行业支撑PPI环比由降转平？高基数下PPI同比降幅走扩，但新涨价拖累减弱。生产资料行业支撑PPI环比由降转平，原材料行业价格领涨。分行业看，受国际原油价格上行带动，石化产业链行业价格环比增速上行幅度居前；受基建开工强劲、地产销售回暖影响，钢铁、有色等原材料行业需求恢复、预期向好，价格环比涨幅居前，且较1月扩大；气温回升，用煤需求减少使得煤炭采选行业价格环比增速回落幅度较大。 预计3月CPI、PPI同比仍降。3月CPI同比仍降，需警惕禽流感疫情对鸡蛋价格的扰动。二季度CPI同比在高基数下或仍保持低位，三、四季度回升，但也难破2%。3月PPI同比在高基数下降幅继续走扩。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 1.CPI因何超预期回落？ 2月CPI同比增速录得1.0%，预期值1.8%，前值2.1%，回落1.1个百分点。2月CPI同比涨幅中，新涨价影响约为0.3个百分点，贡献约30%，较1月回落。2月核心CPI同比涨幅收窄，录得0.6%，较1月的回落0.4个百分点。 图表1：CPI同比、新涨价及翘尾因素（%） 2月CPI环比增速由1月的0.8%变为-0.5%，下行1.3个百分点，以农历口径看，环比增速降幅处2013年以来同期中低位。核心CPI环比增速由0.4%降至-0.2%，以农历口径看，环比增速降幅处2013年同期次低位。 图表2：历年春节后一个月各价格指数环比增速（%） 2月CPI同比涨幅回落，我们认为主要是春节错位的影响，今年春节在1月，而去年春节在2月。但为何超预期回落，我们认为有以下原因。 一方面，食品项中，猪肉、鲜菜、鲜果价格下降是主要拖累。2月食品项环比由升转降，环比增速录得-2%，以农历口径看，环比降幅处2013年以来同期低位。食品中，节后消费需求回落，叠加天气转暖供应充足，大部分鲜活食品价格均有所下降。其中，尽管有收储作用，但2月猪肉价格环比降幅仍略有走扩至11.4%。天气转暖及运输通畅，鲜菜、鲜果价格环比由涨转降，环比增速分别录得-4.4%和-1.2%。猪肉和鲜菜价格下降合计贡献CPI总降幅的五成多。粮食和食用油等食品价格基本稳定。 图表3：CPI鲜菜环比增速（%） 另一方面，与春节相关的出行及旅游服务价格走低拖累核心CPI环比增速。 非食品价格环比增速由0.3%转为下降0.2%，主要受绝大部分服务价格回落影响。 2月服务价格环比增速由0.8%转为-0.4%，下降1.2个百分点，农历口径看，环比降幅处2014年以来同期较低位，好于2018和2019年。其中，受假期结束影响，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。 图表4：历年春节后一个月各价格指数环比增速（%） 服务价格中房租价格环比转正，或与地产回暖有所印证。2月房租价格指数环比增速由-0.1%转为0.3%，上行0.4个百分点，创2021年4月以来新高，处2014年以来同期中高位，或与地产在经历前期低迷后，开始逐步回暖有关。 图表5：CPI房租环比增速（%） 2.哪些行业推动PPI环比由降转平？ 高基数下PPI同比降幅扩大，但新涨价拖累减弱。2月PPI同比增速录得-1.4%，降幅较1月扩大0.6个百分点，主要是受上年同期石油等行业基数走高影响。2月新涨价因素拖累0.5个百分点，占比35%，较1月进一步降低。 生产资料行业推动PPI环比由降转平，原材料行业价格领涨。2月PPI环比增速由-0.4%转为0，印证2月PMI出厂价格指数升至扩张区间。二分法看，生产资料价格环比由-0.5%转为0.1%，生活资料价格指数环比增速降幅不变，仍为-0.3%。生产资料中，采掘和加工业价格环比降幅分别收窄至-0.3%和-0.1%，原材料行业价格环比由降转涨，环比增速录得0.7%，创2022年5月以来新高，较上月上行1.4个百分点。 图表6：PPI生产资料环比增速（%） 分行业看，1）受国际原油价格上行带动，石化产业链行业价格环比由降转涨或走平，环比增速上行幅度居前，石油天然气开采、燃料加工及化纤行业环比增速上行幅度领跑，分别为7.2、3.8和1.5个百分点。2）受基建开工强劲、地产销售回暖影响，钢铁、有色等原材料行业需求恢复、预期向好，价格环比涨幅居前，且较1月有所扩大。3）煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭采选行业价格环比降幅走扩，且回落幅度较大，为1.7个百分点。 图表7：PPI分行业环比增速 3.预计3月CPI、PPI同比继续回落 预计CPI同比继续回落，警惕禽流感疫情。CPI方面，3月以来，高频数据显示：1）猪价走势明显趋缓，但后续将迎消费淡季，价格或不会有较大上行风险；2）鲜菜价格仍有回落，鲜果价格平稳，气象监测显示，3月上旬，我国大部地区气温较常年同期明显偏高，预计菜果在偏暖气候下供应充足，价格仍趋回落；3）鸡蛋价格降幅有明显收窄，需要警惕全球蔓延的禽流感疫情对供给造成的扰动。预计3月CPI环比仍为负增长，同比稳中有降。二季度CPI同比在高基数下或仍保持低位，三、四季度回升，但也难破2%。 图表8：CPI同比及预测（%） 预计PPI同比在高基数下降幅扩大。PPI方面，3月以来，高频数据显示，国际油价均值回升，有色金属价格下行，国内钢价均值延续上行，煤价上行，预计3月PPI环比增速或转正，同比增速在高基数下降幅仍走扩。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。