2022年10月物价数据解读：通胀因何加速回落？

证券研究报告/月度报告2022年11月09日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 相关报告 1宏观快报20220411：CPI仍有上涨风险——2022年3月物价点评 2宏观快报20220511：CPI破2%，价格上涨还会加速么？——2022年4月物价点评 3宏观快报20220610：“剪刀差”加速收敛——2022年5月物价点评4宏观快报20220709：CPI增速会冲到多高？——2022年6月物价点评 5宏观快报20220810：CPI增速进入高位期——2022年7月物价点评6宏观快报20220909：CPI上行风险消失了么？——2022年8月物价点评 7宏观快报20221014：通胀？风险在减弱——2022年9月物价数据解读 通胀因何加速回落？ ——2022年10月物价数据解读 投资要点 10月CPI同、环比增速均有回落；PPI环比增速转正，同比增速在基数走高下跌至负增长区间；CPI-PPI差值继续扩大。CPI同比增速回落，一方面是去年同期基数走高，另一方面是源于环比增速走低，其中食品项是主要拖累。受节后需求回落叠加供应增加，鲜菜、鲜果价格转降，仅猪肉价格加速上涨，主要是价格上行周期过程中遇到旺季催化及压栏惜售。在频繁抛储干预下，11月以来猪价涨幅已明显放缓，菜果价格延续回落，预计年内CPI同比可能不会再向上突破。PPI同比增速同样在高基数下跌至负增长区间，而环比增速延续升势，并自今年下半年以来首度转涨。其中原油价格回升带动石化产业链价格环比回升，冬储需求下煤炭价格涨幅扩大，钢铁、非金属等原材料行业价格降幅收窄 或转涨；中游的计算机电子行业和下游的农副食品价格行业价格涨幅扩大，或受国内和海外消费节日的提振。但国内疫情散发下，偏弱的内需向生产端传导，使得国内定价的工业品价格升势不牢，年内PPI同比增速或保持低位稳定。展望明年，CPI同比增速高点在一季度，但恐难突破3%，PPI同比增速前低后高，整体仍在低位。 10月CPI同比涨幅回落。10月CPI同比增速录得2.1%，较9月回落0.7个百分点。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比增速录得0.6%，涨幅与9月持平，继续保持在2021年4月以来新低。10月新涨价影响约2个百分点，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，临近年末翘尾因素影响逐渐减小。食品和非食品同比增速在去年同期基数抬升下均有下行。10月食品价格同比上涨7%，涨幅回落1.8个百分点，其中猪肉、蛋类价格涨 幅扩大，鲜菜价格同比由涨转降，鲜果价格同比涨幅放缓。10月非食品价格同比上涨1.1%，涨幅回落0.4个百分点，其中工业消费品价格上涨1.7%，涨幅回落0.9个百分点，汽油、柴油和液化石油气价格涨幅均回落较多；服务价格；上涨0.4%，涨幅回落0.1个百分点。 10月CPI环比涨幅下行。10月CPI环比涨幅下行，录得0.1%，较9月回落0.2个百分点，低于过去�年同期平均水平，其中食品环比增速同样远低于过去�年同期平均水平，非食品环比增速为零，与9月相同。10月食品价格环比上涨0.1%，处2016年以来同期中等水平，涨幅大幅回落1.8个百分点。其中，果蔬及水产品大量上市，叠加节后消费需求有所回落，鲜菜、鲜果和水产品价格均由涨转降，分别下降4.5%、1.6%和2.3%；蛋类价格涨幅放缓，录得2.2%；受生猪生产周期、短期压栏惜售和消费旺季 等因素共同作用，猪肉价格环比增速录得9.4%，涨幅明显扩大，且超过去5年同期平均水平。非食品价格继续持平，其中国内汽油和柴油价格分别下降1.2%和1.3%，降幅与9月相同；秋冬装上市带动服装价格上涨0.3%。服务价格由下降0.1%转为持平。 预测11月CPI同比延续回落。从高频数据来看，11月以来，猪价、蛋价涨幅明显放缓，鲜菜价格加速回落，鲜果价格延续下行，预计11月CPI环比增速有转负可能，同比增速在高基数下回落，或跌破2%。 10月PPI同比录得负增长。10月PPI同比增速转负，录得-1.3%，创下自 2020年12月以来新低，持续12个月下行，较9月回落2.2个百分点。 去年价格变动的翘尾因素拖累1.2个百分点，新涨价因素拖累约为0.1个百分点，较9月收窄。在去年基数明显抬升下，10月生产资料价格同比增速转负，录得-2.5%；生活资料价格上涨2.2%，涨幅扩大0.4个百分点。分行业看，煤炭采选行业价格同比录得-16.5%，降幅扩大13.8个百分点，石油天然气开采、燃料加工、非金属矿、化工、有色、钢铁等行业价格同比下行幅度较多；黑色金属采选价格降幅明显收窄，录得-18.9%，较9月 回升6.2个百分点；农副食品加工、酒饮料茶行业价格涨幅扩大，计算机电子行业价格由降转涨。 10月PPI环比由降转涨。10月PPI环比增速录得0.2%，延续8月以来环比增速的升势，并且是自今年6月以来首次重回正增长区间。其中生产资料价格环比由降转涨，录得0.1%，生活资料价格环比涨幅扩大，录得0.5%。 多数行业出厂价格环比增速均有上行，其中，冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格环比涨幅扩大2.5个百分点，环比上行幅度居前；受原油价格回升带动，石油天然气开采行业价格降幅收窄，化工行业价格由降转涨；受水泥价格上涨影响，非金属矿物制品业价格由降转涨；钢铁价格降幅收窄。中游的计算机电子制造行业价格涨幅扩大，下游农副食品加工、食品制造业价格环比增速也均有上行。 预测11月PPI同比低位稳定。从高频数据来看，11月以来，国际油价延续反弹，但国内钢价加速回落，煤价也有下行，预计11月PPI环比或在零附近，PPI同比增速低位稳定。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：CPI及核心CPI当月同比（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 19/1020/420/1021/421/1022/422/10 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：CPI食品分项环比增速（%） 2022-092022-10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 粮食食用油鲜菜畜肉水产品蛋类奶类鲜果 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：CPI食品高频数据（元/公斤） 28种重点监测蔬菜 鸡蛋 7种重点监测水果 猪肉（右） 1440 13 1235 11 1030 9 8 725 6 520 4 315 21/1122/222/522/822/11 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：生产资料和生活资料同比增速（%） 生产资料同比 生活资料同比 20 15 10 5 0 -5 -10 17/1018/1019/1020/1021/1022/10 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：各行业10月PPI环比增速较9月变化（百分点） 4 2 0 -2 煤化钢石钢非计有食农造医铁金印纺纺木通水非橡烟有汽酒化燃燃电炭工铁油铁金算色品副纸药路属刷织织材用生金胶草色车饮纤气料力 采采天 选选然气开采 属机采制食电选造品子 船制服 舶品装 设产属制备供采品 应选 料生加热茶产工力供 应 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：Brent和WTI原油现货价格（美元/桶） Brent原油现货价（美元/桶）WTI原油现货价（美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 20/1121/321/721/1122/322/722/11 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。