农林牧渔周专题1月猪企收入出栏双增能繁存栏去化加速

1月上市猪企收入同比增长，供需双增猪价仍旧低迷 2024年1月，13家上市猪企合计出栏生猪736.90万头，环比-4.60%，同比+42.29%。生猪出栏均重下降至123.31公斤/头，环比-0.39%，同比-0.04%出栏均重微弱下滑。销售收入合计100.64亿元，环比-5.51%，同比+24.80%。10家上市猪企1月销售均价同比均下降，大部分仍旧维持在13~14元/公斤，出栏均价持续低迷。 仔猪价格高位回落，产能去化逻辑持续 2024年1月，全国能繁母猪存栏量4067万头，环比-1.81%，同比-6.87%，连续7个月同比减少。外购育肥生猪养殖利润提升至46.25元/头。15kg仔猪市场销售均价回落至554元/头。1月仔猪价格大幅反弹，部分规模厂和北方散户看好2024下半年行情，随着仔猪价格2月高位见顶，二育补栏情绪见歇，部分高价仔猪有价无市，实际成交价格下调，仔猪价格月底高位回落，预计短期仔猪价格仍有一定下调空间。 投资建议：产能去化逻辑有望加强，把握左侧布局机会 低猪价预计持续至24年上半年，深亏损+疫情+现金流紧张，产能去化的逻辑加强。生猪养殖行业三年产业亏损时间远高于利润周期，猪价大幅波动下行业资金压力已有显现，上市公司头均市值处于相对低位。当前处于养殖股产能去化阶段，把握板块左侧布局时机。结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的成长性，以及考虑到现金流安全两点，推荐牧原股份、温氏股份、新五丰、天康生物。 风险提示：非洲猪瘟大范围扩散，生猪价格长期处于低位，饲料原材料大幅涨价，玉米价格波动风险。 1.1月上市猪企收入同比增长，供需双增猪价仍旧低迷 1.11月生猪出栏同比增长，销售均重微幅下滑 生猪出栏同比增长。2024年1月，13家上市猪企合计出栏生猪736.90万头，环比-4.60%，同比+42.29%。其中，金新农（13.32万头）、罗牛山（7.77万头）和天邦食品（70.15万头）同比增速靠前，分别达到165.87%/88.55%/83.11%，主要系公司调整压缩疫病风险较高区域的布局，商品猪出栏增加；正虹科技（0.37万头）和*ST正邦（42.98万头）分别同比减少85.88%/23.93%，主要系公司调整生产经营计划，生猪出栏量减少所致。除了东瑞股份（+67.54%）、金新农（34.14%）、新希望（+17.05%）、罗牛山（+8.28%）和华统股份（+2.30%）5家上市猪企继续保持出栏量环比提升之外，其余上市猪企1月生猪出栏量环比下降，主要系大部分上市猪企在2023年12月释放产能完成2023年出栏规划，叠加冬至备货高峰结束后，春节前猪价旺季不旺，市场需求较低，1月出栏量逐步减少。在出栏结构方面，*ST正邦（24.13万头）、金新农（5.59万头）和天邦食品（23.62万头）仔猪销售比例较高，分别达到56.14%/41.97%/33.67%。6家上市猪企仔猪销量同环比涨跌互现，金新农、唐人神和天邦食品分别环比增长160.00%/68.29%/20.37%，京基智农、华统股份和*ST正邦分别同比减少69.26%/34.92%/24.59%，其中华统股份结束自2023年4季度以来仔猪的零销量。 销售均重微幅下滑。根据涌益咨询数据，2024年1月生猪出栏均重下降至123.31公斤/头，环比-0.39%，同比-0.04%，肥猪需求不旺导致养殖户压栏行为较少，出栏均重微弱下滑。上市猪企销售均重变动不一，温氏股份1月商品猪销售均重116.92公斤/头，环比+3.15%，同比-1.25%；大北农1月商品猪销售均重113.41公斤/头，环比-3.43%，同比-7.47%，降重明显；*ST正邦1月商品猪销售均重132.70公斤/头，环比+2.53%，同比+12.51%。 图表1：上市猪企1月销量（万头） 图表2：上市猪企1月仔猪销量（万头） 图表3：行业1月商品猪销售均重（公斤/头） 图表4：温氏股份商品猪销售均重（公斤/头） 图表5：大北农商品猪销售均重（公斤/头） 图表6：*ST正邦商品猪销售均重（公斤/头） 1.21月销售收入同比提升，节前需求达到高位 销售收入同比大幅提升，出栏均价持续低迷。2024年1月，13家上市猪企销售收入合计100.64亿元，环比-5.51%，同比+24.80%，销售收入同比大幅提升主要系龙年春节时间较晚，腌腊、备货高峰延续至1月。其中，金新农（1.36亿元，yoy+107.89%）、温氏股份（42.43亿元，yoy+53.29%）和京基智农（2.48亿元，yoy+37.02%）销售收入同比提升较大。东瑞股份（0.86亿元，+43.33%）、罗牛山（1.16亿元，+34.63%）和新希望（21.59亿元，+17.98%）依然保持较高环比增速。 商品猪销售均价方面，10家上市猪企1月销售均价同比均下降，其中东瑞股份（15.36元/公斤，yoy-17.73%）、华统股份（13.81元/公斤，yoy-11.25%）和天邦食品（12.92元/公斤，yoy-10.84%）下降较大。与2023年12月相比，上市猪企出栏均价涨跌互现，大部分仍旧维持在13~14元/公斤，出栏均价持续低迷。 节前需求达到高位，供需双增猪价仍旧低迷。根据涌益咨询数据，2024年1月，随着春节临近，腌腊、灌肠等消费行为需求增大，屠宰量持续提升，1月屠宰量平均18.98万头/天，环比+3.77%，同比-5.16%，至2月1日，屠宰量见顶达到29.6万头。1月全国商品猪出栏量284.31万头，环比+5.47%，同比+38.29%，供需双增状态下，春节前后猪价仍旧低迷，1月全国生猪均价14.27元/公斤，环比-0.50%，同比-3.23%。 图表7：上市猪企1月销售收入（亿元） 图表8：上市猪企1月商品猪销售均价（元/公斤） 图表10：1月全国商品猪出栏284.31万头 ， 环比+5.47% 图表9：1月日度屠宰量持续走高，猪价低位震荡 2.仔猪价格高位回落，产能去化逻辑持续 2.1后备母猪价格低位横盘，产能去化继续加速 生产调控和政策指引下，母猪存栏去化继续加速。2024年1月50公斤二元母猪价格1538元，环比-0.10%，同比-7.66%，连续3个月在1540元附近低位横盘。3月1日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将产能正常波动下限从正常保有量的95%调整至92%。据农业农村部数据，截至2024年1月全国能繁母猪存栏量4067万头，环比-1.81%，同比-6.87%，连续7个月同比减少，是自2021年以来最少存栏量，但仍高出正常保有量167万头，整体去化趋势不变，未来3个月内有望出现产能加速去化的现象，从而催生猪周期板块性行情。 图表11：1月母猪价格维持1538元 图表12：1月能繁母猪存栏量4067万头 2.21月仔猪价格上涨，24 H2 市场猪价预期向上 外购育肥养殖利润扭亏为盈，仔猪价格提前上涨。生猪养殖利润亏损减少，根据涌益咨询数据，截至2024年2月29日，外购育肥生猪养殖利润扭亏为盈提升至46.25元/头，自繁自养生猪养殖利润-116.04元/头，持续亏损。15kg仔猪市场销售均价回落至554元/头，周环比-8.13%，月环比+18.12%，较10月底仔猪低价大幅提升168.93%。随着近期外购育肥养殖利润回升，节前猪价小幅上涨，部分规模企业减少仔猪外销，前期因猪病影响提前清场的猪场，在洗消静置结束后有补栏需求，导致1月仔猪价格大幅反弹。随着仔猪价格2月高位见顶，二育补栏情绪见歇，部分高价仔猪有价无市，实际成交价格下调，仔猪价格月底高位回落，预计短期仔猪价格仍有一定下调空间。 图表13：15kg仔猪价格回落至554元/头 图表14：自繁自养养殖利润-116.04元/头 图表15：外购育肥养殖利润提升至46.25元/头 3.投资建议:产能去化逻辑有望加强，把握左侧布局机会 23H1仔猪阶段盈利去化偏缓慢，集团产能相对稳定。23H2仔猪快速下跌至今，23Q3上市企业资产负债率新高，经营压力明显。低猪价预计持续至明年上半年，深亏损+疫情+现金流紧张，产能去化的逻辑加强，当前进入养殖股产能去化阶段，建议把握板块左侧布局时机。生猪养殖行业近三年产业亏损时间远高于利润周期，猪价大幅波动下行业资金压力已有显现，目前生猪养殖企业头均估值处于历史低位。 结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的成长性，以及考虑到现金流安全两点，推荐整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的【新五丰】;推荐现金储备充足，全产业链布局的【天康生物】；推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的【牧原股份】；肉猪与黄鸡双龙头，成本稳步下降的【温氏股份】。 4.风险提示 （1）非洲猪瘟大范围扩散：若非洲猪瘟发生大范围扩散，有可能影响生猪养殖公司部分养殖厂从而导致出栏量减少。 （2）生猪价格长期处于低位：如生猪价格长期低于生猪养殖公司成本，可造成公司现金流紧张。 （3）饲料原材料大幅涨价:饲料成本占饲料公司营业成本比重较高，饲料原材料小麦、玉米、豆粕价格如短期内快速上涨，可导致公司运营成本承压。 （4）玉米价格波动风险：种子价格和需求量跟玉米价格的波动相关，在玉米价格上行期，种子涨价容易、需求旺盛；在玉米价格下行期，种子涨价难、需求低迷。若2023年开始生猪行业加速去产能，会带来玉米饲用需求骤减，玉米跌价，由此会带来种子景气区间缩短。