石化周报：需求韧性再获验证，持续看好“三桶油”估值提升

美国降库超预期，需求韧性再验证。本周油价微幅震荡，其中，周中数据显示美国原油产量下降、成品油库存降幅超预期，进一步加强了市场对需求端的信心，叠加沙特阿美将4月售往亚洲的阿拉伯轻质原油定价上调至较阿曼迪拜均价升水1.7美元/桶（3月为升水1.5美元/桶），周中油价震荡偏强，但达到84美元/桶时，情绪有所转弱。目前油价的底部和顶部均较为明确，顶部突破需要需求韧性得到进一步验证，短期建议持续关注成品油库存和成品油价差，但6月之后，随着原油逐步进入需求旺季、美国降息时间逐步临近，油价上涨趋势相对确定。 持续看好“三桶油”估值提升行情。第一，“三桶油”的盈利能力在2023年已经得到验证，油价下跌背景下抗风险能力突出；第二，在央企改革深化、市值管理考核增强的背景下，“三桶油”近两年仅以40%-70%的分红率实现股息率居于央企前列，股息配置价值明显；第三，从2024年业绩表现来看，23Q1和23Q2的布伦特原油期货结算价均价分别为82.10和77.73美元/桶，而2024年至今（2024.3.8）布油均价为80.69美元/桶，因此，我们预计，随着“三桶油”经营管理能力持续改善，业绩有望实现同比增长。综合来看，无论是从“三桶油”自身的抗风险性、业绩成长性、股息价值来看，还是跟国外的石油公司进行估值对比（wind显示，埃克森美孚/西方石油的美股PE- TTM 分别为12/14倍），其估值仍然具有提升空间，我们持续看好“三桶油”的估值提升行情 美元指数下降；油价下跌；东北亚LNG到岸价格上涨。截至3月8日，美元指数收于102.75，周环比下降1.14个百分点。1）原油：截至3月8日，布伦特原油期货结算价为82.08美元/桶，周环比下降1.76%；WTI期货结算价为78.01美元/桶，周环比下降2.45%。2）天然气：截至3月8日，NYMEX天然气期货收盘价为1.81美元/百万英热单位，周环比下跌1.63%；东北亚LNG到岸价格为8.65美元/百万英热，周环比上涨3.91%。 美国原油产量下降，炼油厂日加工量上升。1）原油：截至3月1日，美国原油产量1320万桶/日，周环比下降10万桶/日。2）成品油：截至3月1日，美国炼油厂日加工量为1527万桶/日，周环比上升59万桶/日；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量为963/173/435万桶/日，周环比+21/+16/+6万桶/日。 美国原油库存上升，成品油库存整体下降，天然气库存下降。1）原油：截至3月1日，美国战略原油储备为36096万桶，周环比上升71万桶；商业原油库存为44853万桶，周环比上升137万桶。2）成品油：车用汽油库存为23975/4009/11701万桶，周环比-446/+6/-413万桶。3）天然气：截至3月7日，欧盟储气率为61.01%，较上周下降1.49个百分点。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）油价中枢提高，国企改革持续推动国企资产优化，叠加高分红特点，石油央企估值有望提升，建议关注中国石油、中国海油、中国石化；2）国内天然气市场化改革加速推进，建议关注产量处于成长期的新天然气、蓝焰控股；3）国内油气上产提速，建议关注气井服务领域的稀缺标的九丰能源。 风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 美国降库超预期，需求韧性再验证。本周油价微幅震荡，其中，周中数据显示美国原油产量下降、成品油库存降幅超预期，进一步加强了市场对需求端的信心，叠加沙特阿美将4月售往亚洲的阿拉伯轻质原油定价上调至较阿曼迪拜均价升水1.7美元/桶（3月为升水1.5美元/桶），周中油价震荡偏强，但达到84美元/桶时，情绪有所转弱。目前油价的底部和顶部均较为明确，顶部突破需要需求韧性得到进一步验证，短期建议持续关注成品油库存和成品油价差，但6月之后，随着原油逐步进入需求旺季、美国降息时间逐步临近，油价上涨趋势相对确定。 持续看好“三桶油”估值提升行情。第一，“三桶油”的盈利能力在2023年已经得到验证，油价下跌背景下抗风险能力突出；第二，在央企改革深化、市值管理考核增强的背景下，“三桶油”近两年仅以40%-70%的分红率实现股息率居于央企前列，股息配置价值明显；第三，从2024年业绩表现来看，23Q1和23Q2的布伦特原油期货结算价均价分别为82.10和77.73美元/桶，而2024年至今（2024.3.8）布油均价为80.69美元/桶，因此，我们预计，随着“三桶油”经营管理能力持续改善，业绩有望实现同比增长。综合来看，无论是从“三桶油”自身的抗风险性、业绩成长性、股息价值来看，还是跟国外的石油公司进行估值对比（wind显示，埃克森美孚/西方石油的美股PE- TTM 分别为12/14倍），其估值仍然具有提升空间，我们持续看好“三桶油”的估值提升行情。 美元指数下降；油价下跌；东北亚LNG到岸价格上涨。截至3月8日，美元指数收于102.75，周环比下降1.14个百分点。1）原油方面，截至3月8日，布伦特原油期货结算价为82.08美元/桶，周环比下跌1.76%；WTI期货结算价为78.01美元/桶，周环比下跌2.45%。2）天然气方面，截至3月8日，NYMEX天然气期货收盘价为1.81美元/百万英热单位，周环比下跌1.63%；东北亚LNG到岸价格为8.65美元/百万英热，周环比上涨3.91%。 美国原油产量下降，炼油厂日加工量上升。1）原油方面，截至3月1日，美国原油产量1320万桶/日，周环比下降10万桶/日。2）成品油方面，截至3月1日，美国炼油厂日加工量为1527万桶/日，周环比上升59万桶/日；汽油产量为963万桶/日，周环比上升21万桶/日；航空煤油产量为173万桶/日，周环比上升16万桶/日；馏分燃料油产量为435万桶/日，周环比上升6万桶/日。 美国原油库存上升，成品油库存整体下降。1）原油方面，截至3月1日，美国战略原油储备为36096万桶，周环比上升71万桶；商业原油库存为44853万 桶，周环比上升137万桶。2）成品油方面，车用汽油库存为23975万桶，周环比下降446万桶；航空煤油库存为4009万桶，周环比上升6万桶；馏分燃料油库存为11701万桶，周环比下降413万桶。 欧盟储气率下降。截至3月7日，欧盟储气率为61.02%，较上周下降1.49个百分点。 汽油价差扩大；涤纶长丝价差扩大。1）炼油板块，截至3月4日，美国汽柴煤油的现货价格分别为3.47、4.02、2.61美元/加仑，周环比分别变化+3.00%、-0.89%、+1.28%，和布伦特原油现货价差为58.07、81.42、22.08美元/桶，周环比变化+0.77%、-6.12%、-9.86%。2）化工板块，截至3月8日，乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差190/140/180美元/吨，较上周分别变化-18.49%/-11.43%/-13.46%；FDY/POY/DTY的价差分别为1919/1394/2569元/吨，较上周变化+6.08%/+8.56%/+4.47%。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）油价中枢提高，国企改革持续推动国企资产优化，叠加高分红特点，石油央企估值有望提升，建议关注中国石油、中国海油、中国石化；2）国内天然气市场化改革加速推进，建议关注产量处于成长期的新天然气、蓝焰控股；3）国内油气上产提速，建议关注气井服务领域的稀缺标的九丰能源。 2本周石化市场行情回顾 2.1板块表现 截至3月8日，本周中信石油石化板块涨幅为5.2%，同期沪深300涨幅为0.2%，上证综指涨幅为0.6%，深证成指跌幅为0.7%。 图1：本周石油石化板块跑赢沪深300指数（%） 截至3月8日，本周沪深300涨幅为0.20%，中信石油石化板块周涨幅为 5.15%。各子板块中，石油开采子板块周涨幅最大，为9.58%；油品销售及仓储子板块周涨幅最小，为0.38%。 图2：本周石油开采子板块周涨幅最大（%） 2.2上市公司表现 本周中国海油涨幅最大。截至3月8日，石油石化行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：中国海油上涨21.69%，中曼石油上涨11.18%，广汇能源上涨10.54%，ST海越上涨9.65%，宝莫股份上涨9.58%。 本周康普顿跌幅最大。截至3月8日，石油石化行业中，公司周跌幅后5位分别为：康普顿下跌18.26%，昊华科技下跌6.46%，泰山石油下跌4.58%，渤海化学下跌4.03%，宇新股份下跌4.02%。 图3：本周中国海油涨幅最大（%） 图4：本周康普顿跌幅最大（%） 3本周行业动态 3月4日 3月4日，国际石油网报道，石油输出国组织(欧佩克)官网3日消息称，多个由欧佩克成员国与非欧佩克产油国组成的“欧佩克+”成员国宣布，将在今年第二季度继续执行自愿减产石油措施。此次减产参照2023年6月“欧佩克+”第35次部长级会议设定的2024年各成员产量目标，是继2023年4月主要产油国宣布自愿减产措施后额外增加的减产。另据沙特阿拉伯通讯社3日消息，“欧佩克+”主要成员国沙特阿拉伯将自2023年7月开始实施的日均100万桶的自愿减产石油措施延长至今年第二季度末。据此，到今年6月底，沙特石油日产量将为900万桶左右。报道称，该自愿减产措施是为巩固“欧佩克+”成员国为支持石油市场的稳定和平衡所做出的预防性努力。此后，减产措施将根据市场情况逐渐调整。据欧佩克官网消息，目前，伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼等国也已宣布继续执行自愿减产措施。 3月4日，国际石油网报道，俄罗斯副总理诺瓦克当地时间3月3日表示，俄罗斯将与部分“欧佩克+”成员国协调，第二季度俄罗斯石油产量和出口量合计将减少47.1万桶/日。具体为4月份减产35万桶/日，减少出口12.1万桶/日；5月减产40万桶/日，减少出口7.1万桶/日；6月减产47.1万桶/日。诺瓦克表示，为了保持市场稳定，这些减产将根据市场情况逐步调整恢复。2023年2月，俄罗斯宣布从3月起将日均原油产量削减50万桶，该决定此后被延长至2024年年底。本次减产是在2023年宣布减产基础上的进一步措施。诺瓦克表示，自愿减产旨在加强“欧佩克+”国家维护石油市场稳定和平衡的能力。 3月4日，国际石油网报道，《阿曼日报》2月24日报道，2024年1月，阿曼石油总产量约为3120万桶。原油总产量为2390万桶，同比下降7.9%；凝析油总产量为730万桶，同比增长3.7%。日均石油产量为100.7万桶，同比下降3.5%。 平均每桶价格为83.2美元。石油出口总量为2620万桶，同比增长0.6%。中国位居阿曼石油进口国首位，总进口量为2520万桶，其次是日本，进口量为100万桶。 3月4日，新京报报道，3月4日24时，国内成品油零售价格将迎来年内第三次上调，国内汽、柴油价格分别上调125元/吨和120元/吨。折合成升价，92号汽油、95号汽油及0号柴油均上调0.1元/升。北京地区汽油最高零售价为9870元/吨，柴油为8830元/吨。 3月5日 3月5日，国际石油网报道，根据中国石油集团经济技术研究院日前发布的《2023年油气行业发展报告》，2023年，我国石油消费快速增长至7.56亿吨，同比增长11.5%，创历史峰值纪录；成品油消费3.99亿吨，同比增长9.5%，已接近2019年的水平。天然气消费恢复增长，全年天然气消费量3917亿立方米，同比增长6.6%。国内持续加大勘探开发力度，油气勘探开发投资约3900亿元，同比增加10%；新增石油探明地质储量约13亿吨，新增天然气探明地质储量近1万亿立方米。国内炼油总能力达到9.36亿吨/年，炼厂开工率为79.1%。 3月5日，燃气在线报道，伊朗石油部长奥吉当地时间3月3日在阿尔及利亚参加天然气出口国论坛峰会期间表示，伊朗拥有世界第二大天然气储量，目前伊朗天然气日产量为10.7亿立方米，未来五年，伊朗天然气日产量可增加至13亿立方米。奥吉指出，伊朗将投资800亿美元用于天然