2月物价数据分析：CPI超预期，哪些因素贡献大？

证券研究报告|宏观点评报告 2024年3月09日 CPI超预期，哪些因素贡献大？ ──2月物价数据分析 事件概述 2024年3月09日，国家统计局公布2024年2月份CPI与PPI数据。CPI同比0.7%，预期0.4%，前值-0.8%；CPI环比 1.0%，前值0.3%；PPI同比-2.7%，预期值-2.5%，前值-2.5%；PPI环比-0.2%，前值-0.2%；核心CPI同比1.2%，前值 0.4%，环比0.5%，前值0.3%。 投资观点 ►CPI同比超市场预期，基数走低、春节错月叠加需求修复 2月CPI同比0.7%，结束连续4个月的同比负增，好于市场预期的0.4%，去年基数走低、春节错月叠加需求修复是主要原因。 去年春节位于1月叠加同期疫情防控转段，累积的消费需求出现了较为明显的释放，导致去年1月CPI同比增速相对较高（同比2.1%），而二月则出现了较为明显的回落（同比1.0%），基数明显走低。 另外，今年春节在2月，与去年错位，并且今年旅游消费市场较为火热。文旅部数据显示今年春节假期期间，国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%1。 以上原因在翘尾和新涨价拆分中体现的较为清晰，统计局公布的数据显示，2月CPI中翘尾影响约为-0.6个百分点，较上月收窄0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为1.3个百分点，较上月扩大1个百分点，也即CPI同比大幅回升既有基数原因，也有新涨价因素。 ►出行服务价格上涨明显，是CPI同比的主要贡献项 同比方面，非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，影响CPI上涨约0.89个百分点，贡献了全部的CPI涨幅。细分来看，非食品中，主要是服务尤其是出行类服务价格上涨较多。 统计局数据显示，服务价格上涨1.9%，涨幅扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约0.76个百分点，其中受春节假期带动，旅游、飞机票和交通工具租赁费价格分别上涨23.1%、20.8%和17.4%。 食品分项同比下降0.9%，降幅比上月收窄5.0个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点。主要拖累项是鸡蛋、牛羊肉和鲜果等，降幅4.1%—12.2%之间，猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨，上涨0.2%；鲜菜和水产品价格分别由上月下降12.7%和3.4%转为上涨2.9%和4.1%。 环比方面，CPI上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，食品和服务价格是主要贡献项。其中，食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大2.9个百分点，影响CPI上涨约0.59个百分点。非食品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，其中春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。 ►后续CPI将继续震荡上行，全年中枢上修至0.8% 2月CPI同比超出预期反映当前我国需求的修复节奏良好，我们预计后续在以旧换新、设备更新等一系列政策推动下， 1旅游消费https://baijiahao.baidu.com/s?id=1791296668187161451&wfr=spider&for=pc 需求修复可能会继续向好。结合过往CPI环比均值以及影响CPI的主要因素，我们预计2024年CPI将继续震荡上行,高点或在年底，同比约1.7%。Q1-Q4均值分别为0.2%、0.6%、0.9%、1.4%，全年中枢上修至0.8%。 ►PPI同比降幅扩大，黑色系是主要拖累 2月PPI同比-2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点，弱于市场预期。主要与黑色系价格降幅扩大有关。 今年北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱；另外，受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，共同导致黑色系价格回落。其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.9%，煤炭开采和洗选业价格下降14.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降4.8%。 往后看，随着基建项目的逐步开工，黑色系价格有望逐步企稳，另外原油、有色价格的回升也会带动相关行业价格上行，PPI降幅逐步收窄的趋势仍会延续。 ►再次重申今年资产定价的核心变量是“通胀” 今年资产定价的核心变量是“通胀”，海外关注美国是不是会“二次通胀”，国内关注我国“通胀”回升幅度和节奏。当前资产定价的主要关注点一是美联储何时降息，二是国内需求何时转好，而这两点均会映射到“通胀”指标上，因此今年资产定价的核心变量是“通胀”。我们判断，后续随着更多经济数据的公布，市场预期将会逐步修复，股债风格有望转换，股票占优，债券需谨慎。 图1食品分项环比变动（%）图2非食品分项环比变动（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 -2-0.10-0.60 -4 2024-022024-012023-12 12.70 7.20 6.20 3.40 -0.40 -2.20 4.30 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -0.20 0.00 2024-022024-012023-12 1.601.70 -0.50 0.40 -0.20 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图3PPI生产资料分项环比(%)图4PPI生活资料分项环比（%） 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 2024-022024-012023-12 0.20 -0.30 -0.30 -0.40 生产资料采掘工业原材料工业加工工业 0.2 0.00 0.00 -0.10 -0.10 -0.20 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2024-022024-012023-12 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图52024CPI预测 2.7 2.8 中国:CPI:当月同比 2.52.5 2.12.1 2.1 2.1 1.5 1.8 1.6 1.7 1.4 0.90.9 1.0 0.7 1.01.01.0 0.8 0.70.7 0.60.5 0.7 0.1 0.2 0.0 0.1 -0.3 0.0 -0.2 -0.3 -0.5 -0.8 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 -1 资料来源：WIND，华西证券研究所 图62024PPI预测 PPI:全部工业品:当月同比 -0.8 -0.5-0.4-0.7 -0.9-0.8 -0.7-0.5 -1.4 -1.3 -2.2 -2.5 -2.5-2.6 -3.0 -3.0 -2.7-2.5-2.7-2.7 -3.6 -4.6 -4.4 -5.4 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 大类资产首席分析师：孙付大类资产分析师：丁俊菘邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西大类资产首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率、大类资产配置等方面的研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于宏观利率、大类资产配置等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、