快评号外第528期：2023年2月物价数据点评-CPI通胀超预期回调

CPI通胀超预期回调 ——2023年2月物价数据点评 2月CPI同比增长1.0%（市场预期1.8%），较前值大幅回落1.1pct；核心CPI同比增长0.6%，较前值回落0.4pct。PPI同比增长-1.4%（市场预期-1.3%），较前值下行0.6pct。 一、CPI通胀：四大分项环比增速超季节性回调 2月CPI通胀大幅低于市场预期，主因在鲜菜、鲜果、水产品和旅游四大分项价格回落幅度超出市场预期。结构特征有三：一是上个月价格涨幅超出季节性的四个分项（鲜菜、鲜果、水产品、旅游）本月跌幅亦均超出季节性，二是猪肉价格环比跌幅连续第二个月超过10%，三是能源价格跌幅显著收窄。CPI环比增速较上月大幅回落1.3pct至0.5%。核心CPI同比增速0.6%，环比增速-0.2%。 食品项通胀较前值回落3.6pct至2.6%，对CPI通胀的拉动较前值回落0.6pct至0.5pct；环比增速大幅回落5.8pct至-2.0%。1月环比涨幅大超季节性的三个分项本月全部环比转跌，或因1月需求修复大幅强于 供给的情况在2月出现逆转。鲜菜环比-4.4%、鲜果环比-1.2%、水产品 环比-1.5%，是本月食品项环比增速大幅回落的主要驱动；能繁母猪头数于去年12月触顶，指向猪价下跌已引致产能去化，2月猪价环比跌幅达11.4%，连续第二个月跌幅超10%。其他分项则延续了上个月“跌多涨少”的结构特征。 非食品项通胀较前值回落0.6pct至0.6%，对CPI通胀的拉动较前值回落0.5pct至0.5pct；环比较前值回落0.5pct至-0.2%。受国际油价 上涨影响，交通工具用燃料项环比增速上行3.3pct至1.0%，由负转正；1 月旅游项受春节影响价格涨幅较大，本月则环比大跌6.5%。核心通胀环比增速（-0.2%）大幅低于季节性，主因在旅游分项超季节性回落。 二、PPI通胀：持续下行 2月PPI通胀-1.4%，较前值再下行0.6pct，连续第五个月为负，主因在去年同期基数走高。PPI环比增速较前值回升0.4pct至0，环比转正，主因在油价转涨。生产资料同比增速-2.0%持平前值；环比增速较上月上行0.6pct至0.1%，再度转正。生活资料通胀较上月回落0.4pct至1.1%，环比增速-0.3%持平前值。 从产业链看，上中下游PPI通胀递减的格局未有改变，但环比格局较上月发生变动，中游PPI环比转正并反超下游，指向上游（大宗商品价格）和下游（需求端）均未能占据主导地位。 分行业看，有色PPI同比＞煤炭＞石油＞黑色，黑色PPI环比＞有色＞石油＞煤炭，除原油外其他分项同比、环比均与前值相近。石油和天然气分项环比增速较前值大幅回升7.2pct至1.7%，主因在国际油价转涨；煤炭项环比上行0.5%；黑色（3.9%）环比增速较前值再上行0.5pct，指向基建实际开工率持续上行；有色项环比涨2.1%，除开工走强外，铝行业产能限制亦开始造成供给侧压力。 三、前瞻：CPI通胀温和扩张，PPI通胀仍未见底 总体而言，本月CPI通胀数据本质上反映的是部分分项在1月超季节性上涨后的回调。1-2月合并核心CPI环比增速同样大幅低于季节性，指向消费需求中枢走高仍需时日。 前瞻地看，2023年上半年CPI通胀仍将稳定在2.0%下方，核心CPI环比动能中枢或逐步超出季节性水平。由于去年3月起PPI基数显著走高，PPI通胀下行态势或持续至年中，底部或接近-3.0%。PPI环比增速或保持在0.1%附近，基建开工对大宗商品价格的支撑仍将持续。 2月CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄至2.4pct，CPI通胀跌幅超过PPI 通胀。预计CPI-PPI通胀剪刀差仍将走阔，下游利润有望改善。 （作者：谭卓王天程） 附录 图1：2月核心CPI环比增速大幅低于季节性 图2：CPI通胀跌至1.0% CPI食品与非食品 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比 3.0 2.0 1.0 1.0 0.0 1.0 4.0 % - 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -2.0 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：2月猪价延续大幅回落 能繁母猪头数与猪价 生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：鲜菜、鲜果、水产品项环比增速大幅回落 4,367 21.11 606,000 505,000 404,000 / 元万 公30斤 3,000头 202,000 101,000 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 00 资料来源：Wind、招商银行研究院 图5：旅游价格大幅回落，燃料价格转跌为涨 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：PPI通胀跌幅走阔 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：上中下游PPI通胀全面下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图9：原油价格环比增速转正 主要大宗商品价格走势（月环比） 图8：原油项PPI通胀快速下行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图10：CPI-PPI通胀剪刀差小幅收敛 (%)25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-01 -25 铝环比钢环比煤环比原油环比 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院