2024年2月物价数据点评CPI能否持续超预期

2024年2月物价数据点评 CPI能否持续超预期 2024年03月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年2月CPI同比0.7%，PPI同比为-2.7%。 平安观点： CPI同比由跌转涨。2024年2月CPI同比增0.7%，较上月提升1.5个百分 点；剔除食品和能源的核心CPI同比增1.2%，较上月提升0.8个百分点。 春节错位对CPI增速的扰动较大。去年春节时间偏早，2月CPI环比回落0.5%；而今年春节时间偏晚，2月CPI环比增长1%，基本符合春节前后的变化规律，且高于受疫情影响较大的2022年同期。 从结构上看，1）春节旅游出行火热，是CPI的最强支撑。2月旅游价格同比增23.1%，达2002年1月有统计以来的最高值。我们估算，旅游支出在居民消费中的占比约为4%，旅游价格对2月CPI同比增速的拉动或接近 0.9个百分点。2）能源价格反弹，食品价格向季节性均值靠拢，也有助于 CPI增速的稳定。2月交通工具用燃料环比上行1.9%，对CPI由拖累转为支撑。CPI食品项环比上涨3.3%，接近历史同期均值。 往后看，CPI增速恢复的可持续性有待观察。1）春节假期结束后，旅游出行迅速降温，机票价格的下跌速度也快于以往。若3月份旅游价格环比回落10%（与18-19年同期相当），旅游价格的同比增速将回落至11.2%，预计旅游对3月CPI同比增速的拉动较2月减弱0.5个百分点。2）房地产行业 持续磨底，对居住服务及耐用品价格的拖累还在延续。2月通信工具、衣着价格环比分别下跌1.1%、下跌0.2%，家用器具价格持平于上月。CPI居住 分项已连续6个月环比持平，同比增速也趋向回落。3）食品价格表现一定 程度上受部分地区雨雪天气影响，此前连续7个月的环比表现弱于季节性。 PPI同比跌幅扩大，较上月回落0.2个百分点至-2.7%；环比持平于-0.2%。PPI环比表现的支撑因素在于，国际市场原油价格偏强，对化工产业链价格形成推升。我们测算，石化产业链五个行业对PPI环比增速拉动较上月提升 0.17个百分点。PPI环比表现的拖累因素在于，内需定价的原材料、电力煤炭、装备制造价格表现偏弱。一是，建筑施工需求季节性走弱，春节假期钢 材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格回落。二是，装备制造主要行业价格均下跌（包括锂离子电池制造、新能源车整车制造、通用设备制造、铁路船舶运输设备制造、计算机通信电子设备制造、金属制品业），或受部分行业产能过剩拖累。三是，北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业、水电燃气 相关的三个子行业价格均回落。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、旅游阶段性推升CPI表现 2024年2月CPI同比增长0.7%，较上月提升1.5个百分点。其中，CPI食品分项同比增速提升5个百分点至-0.9%，非食品分项同比增速提升0.7个百分点至0.7%；剔除食品和能源的核心CPI同比增速为1.2%，较上月提升0.8个百分点。 春节错位对物价增速的扰动较大。历年春节前后，置办年货、探亲访友、旅游出行以及文化娱乐消费需求增加，而供给趋降，往往阶段性推升食品和服务价格。去年春节时间偏早，今年春节时间偏晚，对于物价的扰动尤为突出。我们以月末最后一天为基准，按农历日期的先后排列，观察CPI及各分项环比变化。2024年2月CPI环比增长1%，基本符合春节前后的季节 性规律，且高于受疫情影响较大的2022年同期。 一是，春节旅游出行火热，对核心CPI及服务价格形成阶段性支撑。 2024年2月，服务CPI同比增长1.9%，达2019年下半年以来最高点。主要分项中，旅游、交通工具使用和维修、医疗服务价格环比增速提升，家庭服务、邮递服务价格有所回落。从同比增速看，2月旅游价格增长23.1%，是2002年1月有统计以来的最高值；尤其是飞机票价格同比上涨20.8%。据航班管家数据，2024年春节期间（2月10日-2月 17日）民航经济舱平均票价达1011元，较2023年增长19.5%，较2019年同期增长16%。结合《住户调查年鉴》 估算，旅游支出在居民消费中的占比约为4%，旅游价格对2月CPI同比增速的拉动可能接近0.9个百分点。 不过，春节假期结束后旅游出行迅速降温，机票价格的下跌速度也快于以往。正月十七（2月26日）起，航班管家统计的民航经济舱的平均票价已低于2019及2023年农历同期。进入3月，航班管家统计的民航经济舱的平均票价已回落至500元以下，不及春节假期均价的半数，淡季价格回落明显。若3月份旅游价格环比回落10%（与2018-2019年 同期相当），旅游价格的同比增速将回落至11.2%，旅游对3月CPI同比增速的拉动可能较2月减弱0.5个百分点。 二是，能源价格小幅反弹，有助于CPI增速的稳定。受国际油价上涨影响，2月交通工具用燃料环比上行1.9%，同比增速较上月提升0.9个百分点至0.8%，对CPI由拖累转为支撑。 三是，食品价格向季节性均值靠拢，受天气因素助推。回顾2023年下半年至2024年1月，CPI食品分项环比表现持续弱于季节性（2012至2022年均值），农产品供给充足是其中主因。2024年2月，食品价格环比上涨3.3%，接近历史同期均值（2012年以来，阳历2月、农历正月的年份），既得益于春节期间食品消费需求的增加，也受到部分地区雨雪天气的影响， 后续食品价格恢复的可持续性仍待观察。 然而，住房服务和耐用品价格表现偏弱。主要商品中，通信工具、衣着价格环比分别下跌1.1%、下跌0.2%，家用器具价格持平于上月，仅前期偏弱的交通工具价格微涨0.1%。自2023年9月起，CPI居住分项已连续6个月环比持平，同比增速也趋向回落，房地产行业持续磨底，对居住价格的拖累还在延续。 图表12024年2月CPI和核心CPI同比增速反弹图表22024年2月服务CPI为19年下半年以来新高 %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 161718192021222324 CPI同比，% 消费品 服务(右轴) 106 4 5 2 0 0 -5-2 161718192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表32024年2月CPI环比基本持平季节性规律图表42024年2月CPI服务环比增速达季节性上限 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) CPI:总体:当月环比，% 1.0 23 20 17 24 22 19 16 13 21 18 15 23 20 17 14 年年年年年年年年年年年年年年年正正正正正正正正正正正正二二二月月月月月月月月月月月月月月月初初初初初十十十廿廿廿廿初初初一四七十十三七九二四八九三七九 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) CPI:服务:当月环比，% 23 20 17 24 22 19 16 13 21 18 15 23 20 17 14 年年年年年年年年年年年年年年年正正正正正正正正正正正正二二二月月月月月月月月月月月月月月月初初初初初十十十廿廿廿廿初初初一四七十十三七九二四八九三七九 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表52024年春节假期期间，民航经济舱平均票价高于历史同期 资料来源:航班管家,平安证券研究所；单位为元 图表62024年2月旅游价格同比增速创历史新高图表72024年2月CPI食品增速向季节性均值靠拢 %CPI:旅游:同比核心CPI:同比(右)% %CPI食品：环比增速 ♈Ἵ:2㘉㘬 ᴻ㩤㘉⵵᷾ ♈Ἵ漣12-22⵵⌍㘠 253.023年24年历史可比均值 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 020406081012141618202224 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 4 2 0 -2 -4 123 456789101112 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表82024年2月，CPI租赁房房租同比增速回落 当月同 核心CPI(左)CPI:租赁房房租(左) 当月同 5.0 比，%70个大中城市新建商品住宅价格指数70个大中城市二手住宅价格指数 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 比，% 20 16 12 8 4 0 -4 -8 131415161718192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所 二、PPI同比跌幅扩大 PPI同比跌幅扩大。2月PPI同比跌幅扩大0.2个百分点至-2.7%，环比跌幅持平于-0.2%。1）生产资料PPI环比跌幅扩大至-0.3%，影响PPI总水平下降约0.22个百分点。其中，采掘和加工工业价格环比增速持平于上月，原材料价格环比跌幅扩大；2）生活资料PPI环比增速收窄至-0.1%，影响PPI总水平下降约0.02个百分点。其中，衣着和一般日用品价格环比下跌，食品和耐用消费品价格环比持平。 图表92024年2月PPI同比跌幅扩大图表102024年2月PPI环比增速持平于-0.2% 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:同比增速% 206 4 10 2 0 0 -10-2 15161718192021222324 %PPI:环比增速 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 4 3 2 1 0 -1 -2 21222324 %0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分行业看，PPI环比表现的支撑因素在于，国际市场原油价格偏强，对产业链价格形成推升。2月国内石油和天然气开采业价格上涨2.5%，化学纤维制造业环比上涨0.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.2%；化学原料制品、橡胶塑料制 品行业价格跌幅收窄。我们测算，石化产业链五个行业对PPI环比增速拉动较上月提升0.17个百分点。 内需定价的原材料、电力煤炭、装备制造价格表现偏弱，拖累PPI环比表现。一是，春节假期建筑施工需求季节性走弱，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格分别下降0.4%、1.4%。二是，装备制造主要行业价 格均下跌，受部分行业产能过剩拖累。锂离子电池制造、新能源车整车制造、通用设备制造、铁路船舶运输设备制造、计算机通信电子设备制造、金属制品业价格分别下降0.5%、0.4%、0.2%、0.2%、0.1%和0.1%。三是，北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业价格下降0.7%，水电燃气相关的三个子行业价格降幅在0.4% 到1.3%之间。 图表112024年2月，装备制造主要行业PPI环比大多负增长 PPI环比增速 2024年01月PPI2024年02月PPI 石油和天然气开采业化学纤维制造业黑色金属矿采选业 有色金属冶炼及压延加工业石油、煤炭及其他燃料加工业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 纺织业 电气机械及器材制造业 专用设备制造业纺织服装、服饰业 烟草制品业 酒、饮料和精制茶制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 汽车制造 金属制品业橡胶和塑料制品业 印刷业和记录媒介的复制 非金属矿采选业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 通用设备制造业造纸及纸制品业有色金属矿采选业 全部工业品 医药制造业农副食品加工业水的生产和供应业 黑色金属冶