传媒行业21年3月投资策略暨年报业绩前瞻：关注业绩表现，把握调整后的布局机会

2 月跑输市场表现，东数西算及冬奥概念表现较好。2月份传媒（中信传媒指）板块下跌1.37，跑输沪深300指数1.76个百分点，在中信一级30个行业中，传媒板块排名第27位，个股表现分化显著、东数西算及冬奥概念表现较好。 个股表现上，ST众应、ST巴士、联创股份、贵广网络、元隆雅图等表现较好，主题上来看，东数西算、冬奥概念表现居前；ST游久、欢瑞世纪、三七互娱、当代文体等跌幅居前。 年报业绩前瞻：筑底修复，把握回调后的布局机会。业绩持续筑底修复：1）A股传媒板块共计有97家上市公司公布21年业绩预告/快报，分板块来看，已披露业绩预告的上市公司中，平面媒体、影视动漫板块改善幅度较大，游戏板块内部业绩增速分化明显；从趋势上来看，整体延续了20年以来板块筑底、业绩逐步修复的趋势。估值处于底部，把握调整后的布局机会。1）年初以来，受元宇宙主题炒作退潮等因素影响，A股传媒板块1-2月份下跌15.1%，位列所有行业倒数第一；2）从估值上来看，当前传媒板块估值亦处于历史底部区域；3）在元宇宙主题驱动、监管政策预期稳定之下，板块具备业绩和估值向上提升可能，当前时点建议把握调整后的中长线布局机会。 行业动态：KEEP 提交招股书，元宇宙产业趋势向上，1 月移动游戏环比高增长。1）KEEP提交招股书即将港股上市；2）元宇宙产期趋势向上，韩国加大元宇宙投入、腾讯牵头立项首个区块链数字藏品国际标准、米哈游发布元宇宙品牌；3）1月游戏数据回暖，持续关注游戏板块底部机会。 投资观点：把握调整后的布局机会，持续看好元宇宙方向。1）持续看好超跌行业龙头修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、芒果超媒、分众传媒、等，港股关注快手、哔哩哔哩、泡泡玛特等；2）元宇宙主题调整充分，中长期来看仍有望贯穿全年，细分继续看好：a）游戏估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、吉比特，关注世纪华通、姚记科技等标的；b）VR作为元宇宙重要载体，有望加速落地应用，关注风语筑、顺网科技等；c）数字资产NFT化有望衍生更多应用领域，关注视觉中国、华策影视、阜博集团等； d）虚拟数字人迎来应用风口，底部营销公司及影视内容公司迎来估值向上可能，关注蓝色光标、三人行等营销产业链标的。 重点推荐组合：2月投资组合为三七互娱、芒果超媒，受版号政策传言影响三七互娱二月调整幅度显著；三月投资组合为是三七互娱、分众传媒、芒果超媒、视觉中国、快手。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等 传媒板块行情回顾：2 月跑输市场表现，东数西算及冬奥概念表现较好 2 月份传媒（中信传媒指）板块下跌 1.37，跑输沪深 300 指数 1.76 个百分点，在中信一级 30 个行业中，传媒板块排名第 27 位，个股表现分化显著、东数西算及冬奥概念表现较好。 图 1：传媒行业单月相对收益 图 2：2 月传媒行业涨幅(%)排名第 27 位 个股表现上，ST 众应、ST 巴士、联创股份、贵广网络、元隆雅图等表现较好，主题上来看，东数西算、冬奥概念表现居前；ST 游久、欢瑞世纪、三七互娱、当代文体等跌幅居前。 表1：2 月涨跌幅排行 业绩前瞻：筑底修复，把握回调后的布局机会 板块业绩持续筑底，关注高成长标的。1）A 股传媒板块共计有 97 家上市公司公布 21 年业绩预告/快报，分板块来看，已披露业绩预告的上市公司中，平面媒体、影视动漫板块改善幅度较大，游戏板块内部业绩增速分化明显；从趋势上来看，整体延续了 20 年以来板块筑底、业绩逐步修复的趋势；2）从业绩的绝对值来看，分众传媒、三七互娱、凤凰传媒、昆仑万维、芒果超媒、华数传媒居前，受减值等因素影响，掌趣科技、利欧股份、天舟文化、当代文体、贵广网络亏损规模居前；3）从绝对增速来看，由于基数等因素影响，返利科技、因赛集团、恺英网络、游族网络、浙文互联等公司增速居前，星期六、贵广网络、迅游科技、掌趣科技、引力传媒下滑幅度居前；4）重点覆盖公司中，三七互娱、吉比特、分众传媒、芒果超媒等标的全年保持较高增速。 表2：上市公司业绩预告 图3：板块营收（亿元）及增速 图4：归母净利润（亿元）及增速 估值处于底部，把握调整后的布局机会。1）年初以来，受元宇宙主题炒作退潮等因素影响，A 股传媒板块 1-2 月份下跌 15.1%，位列所有行业倒数第一；2）从估值上来看，当前传媒板块估值亦处于历史底部区域；3）在基本面及估值均处于历史较低水平之下，传媒板块具备较大向上弹性；展望 2022 年，在元宇宙主题驱动、监管政策预期稳定之下，板块具备业绩和估值向上提升可能，当前时点建议把握调整后的中长线布局机会。 图5：估值处于历史底部区域 图6：年初至今传媒板块下跌 15.1% 行业动态：KEEP 提交招股书，元宇宙产业趋势向上，1 月移动游戏环比高增长 KEEP 提交招股书 2 月 25 日运动科技公司 Keep 正式向递交招股书，有望成为港股运动科技第一股。 KEEP 是一个以创新为核心、快速增长并以交付为导向的平台，为用户提供全面的健身解决方案。通过人工智能辅助的个性化训练计划（涵盖互动直播课及录播课），提供广泛、专业及一流的健身内容。辅之以各种智能健身设备、健身装备、服饰及食品，使其能够无缝连接物理与数字领域，创造沉浸式、软硬件交互及一站式的健身体验。 图7：KEEP 商业模式 2020 年及 2021 年 Keep 平台平均月活跃用户分别为 2970 万和 3440 万，其中，2022年三季度平均月活跃用户数量达到 4175 万、Q4 达到 2894 万。年轻用户为平台主要来源，74.1%的人年龄在 30 岁或以下。社交互动功能已深深融入我们的平台。 同时平台保持了较高的社区活跃度，2021 年社区互动（包括帖子、点赞和评论）总数达到 17 亿次。 图 8：KEEP 活跃用户数（千） 营收增长迅速，自有品牌产品为公司收入主要来源。1）公司 2019、2020 及 1-3Q2021营收分别达到 6.63、8.20、11.59 亿元，增长迅速；2）自有品牌产品（包括 Keep智能单车、Keep 手环、智慧秤及跑步机）以及配套运动产品（包括健身装备、服饰及食品）是公司主要收入来源，2021 年前三季度占比达到 55%；其次会员订阅、广告分别占比 33%、12%。 图 9：自有品牌产品为公司收入主要来源 元宇宙产业趋势向上 韩国宣布投资 1.87 亿美元用于元宇宙建设 韩国政府韩国科学信息通信技术部宣布投资 2237 亿韩元（1.85 亿美元），以建立该国的元宇宙生态系统。该部将利用其资金发展去中心化创造者经济，培养人才，并支持开发 VR/AR 设备的公司。金用途：一、支持数字内容和企业发展；二、发展教育和培养青年专家；三、用于内容创作者激励。未来该部门将举办各种面向社区的活动，比如元宇宙开发竞赛以及黑客马拉松等。 腾讯牵头立项首个区块链数字藏品国际标准 《基于区块链的数字藏品服务技术框架》国际标准项目成功获得立项，该项目由腾讯牵头，联合蚂蚁集团、信通院、北京邮电大学、之江实验室等产学研机构共同提出，并在国际电信联盟（ITU）相关会议上获得立项通过。据悉，这是国际上首个区块链技术在数字藏品领域应用的标准项目。 该项标准将对基于区块链的数字藏品服务的技术架构、技术流程、功能要求和安全要求等进行规范，以便推动全球范围对数字藏品服务的整体技术框架形成认同和共识，提升数字藏品的价值储藏、价值发现和价值流转能力，促进数字藏品的规范化应用。 国际电信联盟（ITU）是国际三大标准化组织之一，其成员包括 190 多个国家、900多个公司与学术机构，是全球影响最广、参与国家和成员最多、最具权威性的国标标准机构之一。此次国际标准项目的成功立项，也标志着我国科技企业在数字藏品领域的技术探索受到国际认可。 图10：腾讯 X 敦煌研究院发布首款公益 NFT 米哈游正式推出元宇宙品牌HoYoverse，将提供沉浸式虚拟世界体验 2 月 14 日消息，《原神》开发商米哈游（MiHoYo）宣布正式推出全新前瞻品牌HoYoverse，该品牌旨在通过各类娱乐服务为全球玩家创造和传递沉浸式虚拟世界体验。米哈游表示，HoYoverse 的成立反映了其在实现通过高质量、多样化的内容为全球观众提供沉浸式娱乐体验这一事业上日益增长的投入。 HoYoverse 联合创始人兼 CEO 蔡浩宇表示：“成立 HoYoverse 的使命是打造一个由内容驱动的宏大虚拟世界，游戏、动画和其它多种娱乐类型在这里融合，为玩家提供高自由度和沉浸感。” 蔡浩宇还指出：“我们将继续专注长线运营策略，持续开展技术研究，在人工智能、云计算和工业化能力搭建等方面不断革新，以确保创造出足够的内容来满足全球玩家对虚拟世界体验的期待。” 图11：米哈游正式推出元宇宙品牌 HoYoverse 1 月游戏数据回暖，持续关注版号重启及元宇宙催化可能 开年游戏数据回暖，基本面平稳。2022 年 1 月，中国移动游戏市场实际销售收入222.40 亿元，环比增长 20.25%，同比增长 17.76%，主要因春节前《王者荣耀》活动展开活动，同时有新游《文明与征服》、《天使之战》等新游上线。 图12：中国移动游戏市场收入及环比增速 图13：中国移动游戏市场同比增速 整理 整理 出海方面，2022 年 1 月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为 15.95 亿美元，环比增长 5.27%。主要原因是春节前夕华人地区受节日气氛影响，产品活动增多，进一步刺激流水增长。如移动游戏《原神》1 月推出“飞彩镌流年”等活动。 图 14：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 投资建议：关注业绩表现，把握调整后的布局机会 1）持续看好基本面长期向上的行业龙头，推荐三七互娱、分众传媒、芒果超媒、吉比特、光线传媒、万达电影等标的； 2）元宇宙短期快速调整后，长期趋势依然向上，继续看好产业端持续落地催化下的细分领域主题机会：a）游戏作为元宇宙最先落地场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、吉比特、完美世界，关注姚记科技、世纪华通等标的；b）VR作为元宇宙重要载体，有望加速落地应用，关注宝通科技、顺网科技等标的；c）数字资产 NFT 化关注视觉中国、华策影视、阜博集团等标的；d）虚拟数字人关注蓝色光标、星期六等营销产业链标的。 3）国信传媒行业 2022 年 2 月投资组合为三七互娱、芒果超媒，受版号政策传言影响，三七互娱二月调整幅度显著；三月投资组合为是三七互娱、分众传媒、芒果超媒、视觉中国、快手。 表3：2 月投资组合表现 表4：重点公司估值表