山东省城投企业非标融资回顾

www.lhratings.com研究报告1 山东省城投企业非标融资回顾 联合资信非标评级部 本报告对山东省城投企业2020－2021年的全部债务及非标融资状况进行了梳理，我们发现： （1）2021年末，山东省城投企业虽然整体债务负担有所加重，但对非标债务的依赖程度有所下降。 （2）2021年，AAA级别城投企业在各要素存量指标（资产、总债务、非标债务）及非标债务增量上均处于主导地位，但对非标融资的依赖程度最低；AA级别城投企业对非标融资依赖程度最高。 （3）按行政级别划分，非标债务主要集中于区县级城投企业，但2021年区县级城投企业非标债务规模有所下降；省级、市级和园区级城投企业非标债务规模均有所增长。 （4）按区域划分，2021年末，山东省非标债务主要集中于省级平台和潍坊市城投企业，其次为青岛市和济南市城投企业。聊城市和潍坊市城投企业2021年非标债务规模有所下降，对非标融资依赖度有所改善但仍较高。山东省三大经济圈中，胶东经济圈非标债务规模最大，省会经济圈对非标融资较为依赖。 （5）潍坊市、威海市和济宁市非标债务/一般公共预算收入比率较高，偿债风险值得关注。 根据中国保险资产管理业协会相关报告，2021年，山东省债权投资计划（下简称“债权计划”）注册规模较上年增加893.4亿元，增幅较大。在地区注册规模排名中，2021年山东省在增量及存量上均居首位（如图1、图2）。债权投资计划在城投企业非标债务中占有一定比例，上述反映出山东城投企业非标准化债权（以下简称“非标”）1融资需求的上升。 资料来源：中国保险资产管理业协会 图12021年债权计划（注册）前十大地域（单位：亿元） 资料来源：中国保险资产管理业协会 图2截至2021年末债权计划存量规模前十大地域（单位：亿元） 由于非标融资成本普遍明显高于银行贷款和信用债，因此地方城投企业非标债务规模、占比和发展趋势一定程度能反映出城投企业融资成本及其再融资能力，进而反映出其实际偿债压力和信用风险。 本报告对山东省城投企业2020－2021年的全部债务及非标债务状况进行了梳理，以期为投资者了解山东省城投企业的非标融资现状及信用风险提供参考。 一、本报告研究基础 在对山东省城投企业债务分析中，我们将截至2021年底数据披露相对完整的发 债城投企业作为统计样本，并将存在母子公司关系的子公司去重，共筛选出142家山东省发债城投企业（下简称“山东省城投企业”）。 信用级别方面，山东省城投企业AA级别主体最多，其次是AA+级别主体，AAA和AA-级别主体相对较少；行政等级方面，发债的城投企业主要分布在区县级和市级，合计占比超过80%；区域分布方面，青岛市城投企业以30家的数量排名第一，其次 1注：非标权威定义为“非标准化债权资产”，认定口径出自央行、银保监会、证监会、外汇局于2020年7月联合发布的《标准化债权类资产认定规则》，依照该规则，除现金存款及证券化资产外的所有债权类资产均为非标。非标所囊括的资产类型随着监管文件的推出而不断更新，本文将对应的非标准化融资方式定义为非标。 为潍坊市24家、威海市14家、济宁市12家、临沂市11家，其余区域城投企业均不超过10家。本报告样本的行政级别和信用级别分布请见表1。 表1本报告统计样本概况（单位：个） 项目 AA- AA AA+ AAA 合计 园区 -- 6 8 4 18 区县级 6 56 21 -- 83 市级 -- 9 16 10 35 省级 -- -- -- 6 6 合计 6 71 45 20 142 注：1.城投企业信用级别来自公开市场评级结果；2.园区包括国家级园区和普通园区；资料来源：联合资信根据公开资料整理 我们查阅了上述城投企业的审计报告、债券募集说明书等公开资料，对其全部债务及非标融资状况进行了统计分析。由于不同城投企业不同年份财报数据披露的详细程度不一，我们对城投非标数据的统计可能和实际情况存在一定偏差。 本报告统计样本的全部债务、短期债务、长期债务以及非标债务具体统计口径如下： （1）全部债务=长期债务+短期债务，其中： 短期债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债及其他应付款中的有息债务； 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+长期应付款和其他非流动负债中的有息债务。 （2）非标债务：包括全部债务中披露的资金来源于非标渠道的债务，资金来源包括但不限于信托计划、融资租赁、资管产品、债权投/融资计划、理财直融、股份转让中心私募债、私募基金以及其他以“明股实债”方式实现非标融资等。 二、非标融资概况 2021年末，山东省城投企业整体债务负担有所加重，对非标债务的依赖程度明显下降。 2021年末，山东城投企业总资产规模、全部债务规模和非标债务规模较上年末 均有所增长；全部债务资本化比率较上年增加1.38个百分点，整体债务负担有所加 重；非标债务占全部债务的比重较上年下降1.16个百分点，整体对非标债务依赖程 度明显下降。 表2山东省城投企业财务指标情况 项目 2020年末 2021年末 增长率 总资产（亿元） 68426.22 79556.62 16.27% 所有者权益（亿元） 27450.45 30914.58 12.62% 全部债务（亿元） 29518.41 35141.51 19.05% 非标债务（亿元） 2966.28 3122.92 5.28% 非标债务/全部债务 10.05% 8.89% -- 全部债务资本化比率 51.81% 53.20% -- 资料来源：联合资信根据公开资料整理 三、信用级别维度分析 从主体信用级别分布来看，2021年，AAA级别城投企业在各要素存量指标（资产、总债务、非标债务）及非标债务增量上均处于主导地位，其对非标融资的依赖程度最低；AA级别城投企业对非标融资依赖程度最高。 2021年，山东省各信用等级的城投企业总资产和全部债务规模均较上年末有所增长。具体来看，2021年末，AA+城投企业总资产和全部债务规模分别同比增长18.94%和21.28%，同比增速最快；非标债务规模同比增长4.53%，居第二位。AAA城投企业总资产和全部债务规模分别同比增长16.02%和19.74%，非标债务规模同比增长9.37%，非标债务增速在不同信用级别城投企业中居第一位。AA城投企业总资产和全部债务规模分别同比增长14.08%和14.42%，非标债务规模仅同比增长0.54%。AA-城投企业总资产和债务规模相对较小，2021年末分别同比增长7.50%和2.83%，非标债务规模有所下降。 从全部债务资本化比率来看，AAA城投企业全部债务资本化比率最高，2021年末为60.18%；其次是AA+城投企业，2021年末为49.71%。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图3按信用级别划分的山东省城投企业总资产、全部债务和非标债务情况（单位：亿元） 注：债务集中度=同一信用级别的主体债务总额/样本债务总额资料来源：联合资信根据公开资料整理 图4按信用级别划分的山东省城投企业资产、债务集中度情况 从资产集中度情况来看，山东省城投企业总资产主要集中于AAA城投企业，近两年资产占比均超过50%，2021年集中度较上年略有下降。从债务集中度来看，全部债务主要集中于AAA城投企业，2021年集中度较上年小幅提升。非标债务主要集中在AAA城投企业，2021年AAA城投企业非标债务集中度小幅提升，但其非标债务集中度低于全部债务集中度。2021年，AA+城投企业非标债务集中度与上年相比变化不大，近两年该指标均高于全部债务集中度。 从非标债务在全部债务中的占比情况来看，2021年，山东省各信用等级城投企业非标债务/全部债务均呈现不同程度的下降，2021年末AAA、AA+、AA和AA-城投企业非标债务/全部债务分别为6.64%、10.46%、14.24%和6.68%，2020年末上述指标分别为7.27%、12.13%、16.21%和7.88%。AAA城投企业非标债务/全部债务最低。 四、行政分布维度分析 从行政维度来看，山东省城投企业总资产和全部债务主要集中于市级城投企业，其次为区县级城投企业，非标债务主要集中于区县级城投企业。2021年区县级城投企业非标债务规模有所下降；省级、市级和园区及城投企业非标债务规模均有所增长，省级城投企业增速最快。2021年末，区县级城投企业非标债务/全部债务最高，对非标融资较为依赖。 2021年，山东省各行政级别的城投企业总资产和全部债务规模较上年均有所增 长。具体来看，2021年园区级城投企业总资产和全部债务增速最快，分别为27.92%和30.22%，但非标债务增速相对较慢，为11.03%，居第二位。市级城投企业资产和全部债务增速分别为21.97%和24.98%，均落后于园区级城投企业，非标债务增速为8.83%，增速较慢。区县级城投企业总资产和全部债务增速分别为12.05%和14.84%，非标债务同比下降4.89%。省级城投企业总资产和全部债务增速分别为8.44%和11.24%，增速最慢，但非标债务增速最快，为19.43%。 从全部债务资本化比率来看，省级城投企业全部债务资本化比率最高，2021年末为59.89%；其次是园区级城投企业，2021年末为56.20%。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图5按行政级别划分的山东省城投企业总资产、全部债务和非标债务情况（单位：亿元） 注：债务集中度=同一行政级别的主体债务总额/样本债务总额资料来源：联合资信根据公开资料整理 图6按行政级别划分的山东省城投企业资产、债务集中度情况 从资产集中度情况来看，总资产主要集中于市级城投企业，2021年末占比超过35%；区县级和省级城投企业资产集中度分别居第二和第三位；园区级城投企业总资产规模较小。从债务集中度来看，全部债务同样主要集中于市级平台企业，但非标债务集中度落后于区县级城投企业；区县级和省级城投企业全部债务集中度相差不大，但区县级城投企业非标债务集中度明显高于省级城投企业。2021年，省级、市级和园区级城投企业非标债务集中度较上年均有所提升；区县级城投企业非标债务集中度有所下降。 从非标债务在全部债务中的占比情况来看，2021年末，市级、区县级和园区城投企业非标债务/全部债务较上年均有所下降，省级城投企业非标债务/全部债务较上年有所增长。2021年末，区县级城投企业非标债务/全部债务最高，为12.57%；省级城投企业非标债务/全部债务最低，为6.58%。 五、区域分布特征分析 从区域分布来看，山东省城投企业的总资产和全部债务主要集中在青岛市，其次是省级平台，非标债务主要集中于省级平台和潍坊市。聊城市和潍坊市城投企业2021年非标债务规模有所下降，对非标融资依赖度有所改善但仍较高。潍坊市、威海市、济宁市和淄博市非标债务/一般公共预算收入较高，地方财力对辖区内城投企业的非标债务偿债保障较弱。在山东省三大经济圈中，胶东经济圈非标债务规模最大，省会经济圈对非标融资较为依赖。 从资产分布来看，山东省城投企业资产主要集中于青岛市和省级平台。2021年末，青岛市30家城投企业资产总规模2.01万亿元，占山东省城投企业总资产比例为25.21%；6家省级城投企业资产总规模1.94万亿元，占山东省城投企业总资产比例为 24.40%，其中，山东省高速集团有限公司资产规模1.14万亿元，占比较高。增速方面，2021年末，山东省城投企业各区域资产规模均保持增长态势。其中，菏泽市和淄博市资产规模增速较快，分别同比增长40.29%和34.47%。 注：其他区域包括德州市、东营市、日照市、菏泽市、烟台市、滨州市、聊城市、泰安市和枣庄市，以上区域资产占比均小于2% 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图72021年末山东省主要区域城投企业总资产分布情况（单位：亿元） 从全部债务来看，山东省城投企业债务主要集中在青岛市，其次为省级平台。2021年，山东省各区域债务规模均同比增长，其中，