2023年航空运输行业回顾及展望

www.lhratings.com研究报告1 行业环境改善，盈利能力有望继续好转 ——航空运输行业回顾及展望 联合资信公用评级三部|霍正泽|彭雪绒|崔竞元 行业环境改善，盈利能力有望继续好转 ——航空运输行业回顾及展望 2023年以来，行业环境大幅改善，航空运输客货运需求持续释放，企业的经营状况及盈利能力有所改善，各家航司持续减亏，但油价高企、汇率变动等因素致使航空运输企业成本端承压，航空运输企业整体的债务负担仍重。短期看，中美航线增班将加速国际航线恢复进度，元旦、春节等假期临近，将进一步刺激航空运输服务需求，航空运输行业将保持利好发展态势。长期来看，我国经济发展稳中向好，航空运输服务需求将持续释放，并带动航空运输企业经营稳定发展，以及偿债能力的提升。综上，维持航空运输行业展望为稳定。 一、行业运行分析 2023年以来，航空运输行业快速回暖，前三季度全行业旅客客运周转量已接近 2019年同期水平，但国际客运较2019年同期仍有较大差距。我国民航货运仍以国际航线为主，随着航空运输企业陆续新开、加密货运航线，民航货邮周转量持续增长。根据《中国民航2023年9月份主要生产指标统计》，2023年1－9月，中国民航 业累计完成运输总周转量868.1亿吨公里，同比增长84.1%，为2019年同期的89.89%。客运市场方面，1－9月全行业完成旅客周转量7635.6亿人公里，同比增长141.3%，为2019年同期的86.48%。其中，国内航线同比增长121.1%，为2019年同期的106.70%；国际航线同比增长1071.3%，为2019年同期的32.62%。1－9月全行业完成旅客运输量4.64亿人次，同比增长126.7%，为2019年同期的93.27%。 货运方面，随着航司陆续新开、加密货运航线，1－9月全行业实现货邮周转量 200.5亿吨公里，同比增长3.9%，为2019年同期的104.81%。 3500.00 200.00 3000.00 856.90 426.40 150.00 2500.00 100.00 2000.00 50.00 1500.00 0.00 1000.00 500.00 -50.00 0.00 -100.00 民航客运总周转量:国内航线（亿人公里） 民航客运总周转量，环比增速（%,右轴） 民航客运总周转量:国际航线（亿人公里） 资料来源：联合资信根据Wind整理 图1我国民航业旅客周转量情况 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 民航货邮周转量:国内航线（亿吨公里）民航货邮周转量:国际航线（亿吨公里）民航货邮周转量，环比增速（%，右轴） 资料来源：联合资信根据Wind整理 图2我国民航业货邮周转量情况 国际原油价格整体呈上行趋势，航空公司成本端承压。人民币保持走贬趋势，考虑到未来汇率走势仍取决于宏观经济走势、货币政策调整等多方面因素，航空公司仍面临汇率波动风险。 2023年初至3月上旬，受美联储加息及经济下行压力冲击等多方面的综合影响，国际原油价格窄幅震荡；3月中旬至4月中旬，受欧美银行业风险显现及OPEC+主动减产维护原油市场等因素的影响，国际原油价格下跌后大幅反弹；4月以后，受 OPEC+减产政策等因素影响，国际原油价格整体呈上行趋势。 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 2023-01-01 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-01 出厂价(含税):航空煤油（元/吨）现货价:原油:英国布伦特Dtd（美元/桶次轴） 资料来源：联合资信根据Wind整理 图32023年以来航油价格和原油价格走势 2023年初至3月，受市场对美联储加息预期调整影响，人民币汇率有所波动；3月美国银行风险事件影响美元指数下行，美元兑人民币汇率有所回落；5月至7月，受美联储加息等因素影响，美元兑人民币汇率快速走高；7月以来，我国监管部门加大稳汇率力度，人民币汇率整体保持稳定。 7.3000 7.2000 7.1000 7.0000 6.9000 6.8000 6.7000 6.6000 6.5000 6.4000 中国:中间价:美元兑人民币 资料来源：联合资信根据Wind整理 图42023年以来美元兑人民币汇率走势图 在出境团队游国家名单增加、中美航线计划增加航班以及新航季启动等刺激下，国际航线需求有望提速恢复。 2023年8月，文旅部发布《关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第 三批）出境团队旅游业务的通知》，新增78个目的地国家，其中包括美国、英国、日 本、土耳其、澳大利亚、韩国、印度等热门目的地国家，出境跟团游的国家和地区由 60个扩展至138个；2023年5月、8月及10月，美国交通部连续发布通告，批准中 国的航空公司可进一步增加中美直飞航班，根据最新通告，2023年11月9日起中美 直飞航班将增班到每周35对，将进一步满足民众的出行需求。 表1航空运输业重要政策汇总 发布时间 文件、政策或会议名称 核心内容及主旨 2023年5月 美国交通部通告 2023年5月起允许中方航司运营每周12个中美直航客运航班 2023年8月 《关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务的通知》 新增78个目的地国家，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。 2023年8月 美国交通部通告 2023年10月29日起中美直飞航班将增班到每周24对 2023年10月 美国交通部通告 2023年11月9日起中美直飞航班将增班到每周35对 2023年 11月 中国民航局 中美间定期直飞客运航班开始逐步增班，2023—2024冬春航季，有望从目前每周48班增至每周70班，双方航空公司每周各运营35班 资料来源：联合资信根据公开资料整理 三大航司1及航材采购企业大额采买飞机，持续布局运力，对未来经营发展提供保障。 2023年4月，中国航空器材集团公司与欧洲空中客车公司签署了160架空客飞 机的批量采购协议，总价值约200亿美元。2023年7月，三大航司分别与法国空中 客车公司签订购买协议，合计购买292架空客飞机，价值超过370亿美元；2023年9月，东航股份向中国商用飞机有限责任公司购买100架C919系列飞机，目录价格约为人民币710.80亿元。自2022年起，三大航司和航材采购企业持续大额采买飞机，为未来经营发展提供保障。 二、企业经营分析 2023年以来，主要航空运输企业经营状况持续改善，运营数据同比均大幅提升。 2023年1－9月，受益于行业环境改善，三大航司的旅客周转量（按收入客公里计）、载客人数、客运运力投入（可用座公里）和客座率同比均大幅提升。 1三大航司指中国国际航空股份有限公司（以下简称“国航股份”或“中国国航”），中国南方航空股份有限公司（以下简称“南航股份”）和中国东方航空股份有限公司（以下简称“东航股份”） 250000.00 200000.00 150000.00 100000.00 50000.00 0.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021年1-9月2022年1-9月2023年1-9月2021年1-9月2022年1-9月2023年1-9月2021年1-9月2022年1-9月2023年1-9月 南方航空中国国航东方航空 收入客公里（百万人公里） 客运量（千人次） 可用座公里（百万客公里） 客座率（%，右轴） 资料来源：联合资信根据Wind整理 图5三大航司运营情况 2023年以来，航空运输企业2经营亏损持续收窄，部分航司扭亏为盈。 2023年前三季度，随着行业环境改善，假期旅游及商务出行刺激出行需求大幅增长，航空公司加大运力投入，航司的营业总收入同比均大上涨，亏损持续收窄，部分航司实现扭亏为盈。 表2部分航空运输企业盈利能力情况 公司名称 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 营业利润率（%） 2019年 1－9月 2022年 1－9月 2023年1－9月 2019年 1－9月 2022年1－9月 2023年1－9月 2019年1－9月 2022年 1－9月 2023年1 －9月 南航股份 1166.65 701.61 1194.91 45.67 -181.35 27.70 4.64 -30.13 3.05 国航股份 1030.77 420.89 1054.77 76.03 -324.12 11.87 8.97 -79.23 -0.41 东航股份 934.00 358.5 855.38 47.81 -299.34 -25.70 5.91 -83.8 -3.78 厦门航空 251.04 158.87 258.71 11.04 -18.52 14.24 5.83 -14.98 6.74 深圳航空 245.54 103.11 231.34 12.24 -74.01 -6.98 4.86 -77.7 -4.58 吉祥航空 130.04 64.88 158.80 12.56 -29.86 11.41 12.28 -60.8 9.68 春秋航空 115.64 66.05 141.03 17.17 -17.37 26.77 19.27 -35.05 21.75 资料来源：联合资信根据Wind整理 在经营持续向好的背景下，2023年前三季度航空运输企业经营活动现金均为净流入，考虑到购机、项目投资及偿债支出，航司的筹资压力仍大。 2023年1－9月，航空公司盈利能力大幅提升，相较于2022年末，航空运输企业经营活动现金流均为净流入且大幅增长。投资活动方面，航空运输企业的资本支出 2“二、企业经营分析和三、债务负担及偿债指标分析”中航空运输企业指有存续债或上市的航空公司，包括南航股份、国航股份、东航股份、厦门航空有限公司（以下简称“厦门航空”）、深圳航空有限责任公司（以下简称“深圳航空”）、春秋航空股份有限公司 （以下简称“春秋航空”）和上海吉祥航空股份有限公司（以下简称“吉祥航空”）。 主要用于飞机引进、基建工程及对外投资，各航空公司的投资活动现金流均为净流出。 筹资活动方面，2023年1－9月，航空公司保持较大规模的偿债支出，筹资活动均净流出。 表3国内发债或上市航空公司现金流情况（单位：亿元） 公司名称 经营活动净现金流 投资活动净现金流 筹资活动净现金流 2023年 1－9月现金流净额合计 2021年 2022年 2023年 1－9月 2021年 2022年 2023年 1－9月 2021年 2022年 2023年 1－9月 南航股份 133.71 34.65 369.79 -151.49 -54.07 -66.33 -21.68 2.99 -360.69 -57.23 中国国航 128.88 -167.62 330.76 -44.53 -68.71 -64.09 17.11 180.97 -159.09 107.57 东航股份 56.92 -64.74 262.94 21.55 -72.92 -104.43 -25.26 183.48 -200.82 -42.31 厦门航空 42.91 30.51 92.99 -10.99 -16.88 -15.14 -25.29 -14.48 -40.97 36.8