行业复苏拐点临近，评级展望调整为稳定——航空运输行业回顾及展望

www.lhratings.com研究报告1 行业复苏拐点临近，评级展望调整为稳定 ——航空运输行业回顾及展望 联合资信公用评级三部|霍正泽|彭雪绒|崔晓彤|王昱 行业复苏拐点临近，评级展望调整为稳定 ——航空运输行业回顾及展望 2022年，疫情仍为阻碍行业复苏的主要因素，航空运输企业的经营压力大幅攀升，叠加航油价格提升及汇率变动因素，航空公司成本端承压，经营持续亏损，部分企业资不抵债。年初以来，政府对航空运输企业在补贴、融资支持、注资、税收减免等方面给予政策扶持，以缓解经营压力。随着疫情管控政策优化调整，跨省流动限制等措施逐步解除，短期内航空运输需求将逐步提升，新航季下航空运输企业国际航班投放增加，国际客运运行情况有望得到改善。纾困政策的落实叠加行业需求的释放，航空运输企业的经营状况和偿债能力将得到大幅改善。长期来看，疫情对经济发展的负面效应逐步减弱，航空运输需求将持续提升，未来，随着三大航司及航材采购企业采购飞机陆续到位，航空运输企业的运力将进一步加强。综上，航空运输行业评级展望调整为稳定。 一、行业运行分析 2022年，受疫情反复、严格管控政策的影响，航空运输企业的经营压力大幅提升。年初以来，北京、上海等重点枢纽城市及三亚、新疆等旅游目的地区域相继爆发疫情，国内航线民航客运量较2021年同期进一步收缩。国际航线维持低位运行。民航货运市场表现先扬后抑，二季度开始，受上海等货运枢纽城市疫情及经济下行压力加大等因素影响，民航货邮周转量有所收缩。 根据《中国民航2022年9月份主要生产指标统计》，2022年1－9月，中国民航业累计完成运输总周转量471.2亿吨公里，同比下降29.6%，为2019年同期的48.79%。客运市场方面，1－9月全行业完成旅客周转量3164.1亿人公里，同比下降39.6%，为2019年同期的35.84%。其中，国内航线同比下降40.1%，为2019年同期的48.25%；国际航线同比下降3.1%，为2019年同期的2.78%。1－9月全行业完成旅客运输量 2.05亿人次，同比下降42.1%，为2019年同期的41.15%。 货运方面，1－9月全行业实现货邮周转量192.8亿吨公里，同比下降6.6%，为2019年同期的100.79%。 资料来源：联合资信根据Wind整理 图1我国民航业旅客周转量情况 资料来源：联合资信根据Wind整理 图2我国民航业货邮周转量情况 国务院、财政部、民航总局等政府部门对航空运输行业的支持力度大幅提升，出台多项支持政策，以补贴、融资支持、注资、税收减免等措施缓解航空公司经营及融资压力。国务院和地方政府对疫情防控政策的优化调整，有望加速航空运输行业复苏进程。 2022年2月，国务院对服务业领域困难行业出台了若干政策，其中针对航空运输企业，在税务、资金、航空煤油价格和融资等方面提出了多项促进行业恢复发展的 政策。5月，国务院常务会议决定增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000 亿元债券，有序增加国内国际客运航班。5月，财政部、民航局出台政策，对国内运输航空公司经营的国内客运航班实施阶段性财政补贴。7月，民航局在新闻发布会表示，民航局协调有关部门出台助企纾困政策，在落实好航空公司、机场应急贷款656 亿元基础上，又争取新增航空公司应急贷款1500亿元；为三大航司1各争取注资30亿元，预拨首批国内客运航班中央补贴资金32.9亿元。8月，民航局对国际航班熔断措施进行调整。10月，财政部、民航局发布政策，对航空公司的补贴条件有所调整，补贴范围扩大。11月以来，国务院对疫情防控政策优化调整。12月以来，广州、北京、上海、重庆、海南等多地政府对疫情防控政策优化调整。 表12022年1－11月航空运输业重要政策汇总 发布时间 文件、政策或会议名称 核心内容及主旨 2022年 2月 《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》 针对民航业，在税收、补助资金、融资等方面出台了纾困扶持措施 2022年 5月 国务院常务会议 增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施。 2022年 5月 《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》 对国内运输航空公司经营的国内客运航班实施阶段性财政补贴，原则上当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班（保持安全运行最低飞行航班数）时，启动财政补贴。补贴期限为2022年5月21日至2022年7月20日；补贴标准为：对国内客运航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴。设定最高亏损额补贴标准上限为每小时2.4万元 2022年 7月 民航局新闻发布会 民航局协调有关部门出台助企纾困政策，在落实好航空公司、机场应急贷款656亿元基础上，又争取新增航空公司应急贷款1500亿元；为三大航司各争取注资30亿元，预拨首批国内客运航班中央补贴资金32.9亿元。 2022年 8月 国际定期客运航班熔断措施将优化调整 对确诊旅客人数达到5例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数4%时，暂停运行1周；当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数8%时，暂停运行2周 2022年 10月 《关于调整国内客运航班运行财政补贴政策及做好清算 工作的通知》 不再将航班量低于或等于4500班作为启动补贴的条件，补贴清算对象和范围相应调整，补贴标准不变 2022年 11月 《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》 对入境人员和入境航班防疫管控政策做出优化调整，取消入境航班熔断机制 2022年12 月 《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》 进一步优化落实疫情防控措施 1三大航司指中国国际航空股份有限公司（以下简称“国航股份”或“中国国航”），中国南方航空股份有限公司（以下简称“南 航股份”）和中国东方航空股份有限公司（以下简称“东航股份”） 2022年12 月 广州、北京、上海、重庆、 海南、浙江、山东等多地政府对疫情防控政策调整 对疫情管控、跨省流动限制等政策作出优化调整 资料来源：联合资信根据公开资料整理 国际原油价格宽幅震荡，整体呈上行趋势，航空公司成本端压力提升；美元兑人民币单边上行，考虑到未来汇率走势仍取决于美联储加息、货币政策调整等多方面因素，航空公司仍面临汇率波动风险。 2022年初以来，原油价格保持涨势，2月俄乌冲突爆发后加速冲高并于3月达到峰值，3月中旬以后，受美联储加息、美国石油抛储、OPEC+产量低于预期以及原油需求转弱等多因素综合影响，原油价格宽幅震荡；7月，OPEC+原油大幅增产，同月美联储再度加息，美元汇率走高并压制了美元计价资产的表现，受此影响，原油价格单边下行，10月OPEC+宣布减产措施，原油价格止跌起扬。 资料来源：联合资信根据Wind整理 图32022年以来航油价格和原油价格走势 2022年以来，受美联储加息、疫情对美国经济扰动趋弱等因素影响，美元指数持续走强；而散点疫情冲击下，中国经济边际走弱，同时中国保持较为宽松的货币政策，中美国债利率出现倒挂。受此影响，2022年3月末开始，美元兑人民币汇率单边上行，人民币持续走贬。 资料来源：联合资信根据Wind整理 图42022年以来美元兑人民币汇率走势图 三大航司及航材采购企业大额采买飞机，逆势提前布局运力。民航局对国际航班的管制政策有所放松，国际航线客运运营有望逐步恢复。 2022年7月至9月，三大航司陆续发布公告，向欧洲空中客车公司采购332架空客A320NEO飞机，基本价格合计421.05亿美元；2022年11月，国内最大的第三方飞机采购及航材保障商中国航空器材集团有限公司与欧洲空中客车公司签署140 架空客飞机批量采购协议，总价值170亿美元左右。三大航司和航材采购企业大额采买飞机或将对未来行业运力格局产生一定的影响。 2022年7月，民航局提出逐步增加国际航班数量并对国际航班熔断措施进行调 整，国际航班管制边际放松；2022年8月12日起，三大航司陆续重启多条国际航线， 民航局自2022年10月30日至2023年3月25日执行2022/23年冬春航季航班计划，国内外航空公司每周安排国际客运航班同比增长105.9%，为2019/2020年冬春航季的4.6%，随着国际航班管制的边际放松和航班安排的逐步增加，国际航线客运运营有望得到恢复。 二、企业经营分析 受疫情管控及疫情散点爆发的影响，2022年主要航空运输企业业务经营数据同比均有所下滑。 2022年1－9月，三大航司的旅客周转量（按收入客公里计）、载客人数、客运运力投入（可用座公里）和客座率同比均有所下降。相较于2021年前三季度同比增长 态势，2022年以来企业经营受疫情反复及管控政策趋严的负面影响进一步加深。 资料来源：联合资信根据Wind整理 图5三大航司运营情况 经营恶化叠加航油价格攀升以及人民币贬值等不利因素，致使航空运输企业2成本端持续承压，经营亏损加剧。 2022年1－9月，航空运输企业营业收入同比均有所下降。成本端，除固定成本支出外，航油价格攀升叠加人民币贬值加剧了航空运输企业的成本负担，航空运输企业均持续亏损。 表2航空运输企业盈利能力情况（单位：亿元） 公司名称 营业收入 净利润 营业利润率（%） 2020年 1－9月 2021年 1－9月 2022年 1－9月 2020年 1－9月 2021年1－9月 2022年1－9月 2020年1－9月 2021年 1－9月 2022年 1－9月 南航股份 653.50 784.95 701.61 -85.46 -51.00 -181.35 -17.17 -8.92 -30.13 中国国航 484.54 574.57 420.89 -114.62 -117.96 -324.12 -28.06 -25.55 -79.23 东航股份 423.00 525.01 358.50 -96.81 -85.80 -299.34 -30.90 -22.10 -83.80 海航控股 198.45 272.57 187.28 -164.26 -39.66 -219.99 -102.39 -26.27 -117.61 厦门航空 146.08 170.61 158.87 -9.60 -0.23 -18.52 -9.16 -3.46 -14.98 深圳航空 120.03 144.28 103.11 -20.56 -24.13 -74.01 -22.88 -24.55 -77.70 山东航空 73.66 101.95 62.33 -16.83 -11.33 -53.17 -30.96 -19.88 -85.86 2“二、企业经营分析和三、债务负担及偿债指标分析”中航空运输企业指有存续债及上市的航空公司，包括南航股份、国航股份、东航股份、海航控股、厦门航空有限公司（以下简称“厦门航空”）、深圳航空有限责任公司（以下简称“深圳航空”）、山东航空股份有限公司（以下简称“山东航空”）、吉祥航空和春秋航空 吉祥航空 71.70 91.29 64.88 -4.90 -0.48 -29.86 -10.01 -0.46 -60.80 春秋航空 68.27 86.38 66.05 -1.51 1.57 -17.37 -3.39 2.31 -35.05 资料来源：联合资信根据Wind整理 在经营承压的背景下，部分航空运输企业经营活动现金净流出，叠加大额投资支出，企业筹资压力大幅增长。需持续关注航空运输企业的经营获现、筹资能力情况。2022年1－9月，受业务经营下行，成本负担增加的影响，相较于2021年末， 多家航空运输企业经营活动现金流转为净流出。航空运输企业的经营活动现金流量净额差异较大，南航股份及厦门航空仍维持较大规模的净流入。投资活动方面，航空运输企业的资本支出主要用于飞机引进、基建工程及对外投资，除海航控股外，其他航空公司的投资活动现金流均为净流出。筹资活动方面，自疫情爆发起