业 行DONGXING 研究 电新行业|仅供策略会使用 SECURITIES 券 东兴证 份 股竞争加剧、优胜劣汰正当时 有 限 司 公——光伏行业2024年展望报告—— 分析师 洪一 联系方式:13048809565 执业证书编号:S1480516110001 研究助理 侯河清 联系方式:18631633680 执业证书编号:S1480122040023 研究助理 吴征洋 联系方式:13488717778 执业证书编号:S1480123010003 证券研究报告 2024年3月7日 目录 光伏行业复盘:喜忧参半 2024展望:全球竞争加剧,产能过剩仍存 近期边际改善:排产提升+价格企稳 关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域 光伏投资策略 风险提示 回顾2023年行业喜忧参半,行业产量规模快速增长的同时,光伏产业链价格下跌贯穿全年。 2023年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在64%以上。 组件中标价格年底较年初下跌超过40%,跌破1元/w。 行业面临的产能过剩、增速降档、海外政策三大担忧犹存。 图表1:2019-2023年组件产量及增速情况(GW)图表2:2021年6月以来组件价格 182单晶perc双面组件(RMB)(元/W) 210单晶perc双面组件(RMB)(元/W) 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源:CPIA,东兴证券研究所 数据来源:infolink,东兴证券研究所 2023年受益于组件价格下行、存量电站项目爆发,光伏需求超预期增长。 国内2023年光伏发电新增装机216.3GW,同比增长147%。12月单月新增装机历史新高,达53GW。 其中新增集中式120GW,占比55.5%;新增分布式96.3GW,占比44.5%;分布式中,户用40GW+,工商业50GW+。 24年全年预计新增光伏规模190-220GW,高位维持。 图表3:2023年新增装机类型分布 数据来源:CPIA,东兴证券研究所 图表4:我国光伏新增装机预测 数据来源:CPIA,东兴证券研究所 2023年光伏产品出口量增价减。 2023年,组件出口量208GW,同比增长34%。出口总额约484.8亿美元,同比下降5.4%。 欧洲累计中国进口101.5gGW光伏组件,拉货量同比增长近17%。亚太累计进口53.9GW,同比增长约71%。美洲累计进口30.2GW,同比增长22%。中东累计进口14.5GW,同比增长73%。非洲累计进口7.9GW,同比增长132%。 图表5:光伏组件出口量 数据来源:infolink,东兴证券研究所 图表6:光伏组件出口量-欧洲 数据来源:infolink,东兴证券研究所 国内+海外,2024年全球装机增速面临降档。 CPIA预计,24年全球光伏新增装机为390-430GW,增速为0-10%。 InfoLink预测全球组件需求增幅将出现放缓,年增率仅约11%,量体约460-519GW。 图表7:全球光伏新增装机预测(GW) 数据来源:iFinD,东兴证券研究所 光伏行业复盘:喜忧参半 2024展望:全球竞争加剧,产能过剩仍存 近期边际改善:排产提升+价格企稳 关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域 光伏投资策略 风险提示 海外国家贸易政策存不确定性。 欧洲:2024年2月6日,欧盟理事会和欧洲议会就《净零工业法案》达成临时协议,对本土制造业进行政策上的扶持。 美国:“反规避”调查关税豁免将于24年6月到期,下一步政策如何执行存在不确定性,大选结果对我国企业下一步影响依存不确定性。 印度:尽管ALMM法规目前是暂缓执行的状态,但重启在即,下一步如何执行尚存在不确定性。 图表11:各国光伏贸易政策 数据来源:iFinD,东兴证券研究所 新的国际局势下,受市场内生需求与构建本土供应链共同驱动,全球制造业加速扩张。 美国:IRA获取不确定性较大,运行及配套成本较高(人工、法律、环境等成本较高、上下游供应链配套不完善)。 2022年以来,美国光伏制造业宣布的扩产情况,硅片>17GW,电池>33GW,组件>53.5GW,逆变器、支架等。 欧洲:《净零工业法案》,该法案致力于将太阳能光伏、电池储能和风能等可再生能源技术的陆上制造转移到欧盟。2022年以来,欧洲光伏制造业宣布的扩产情况,多晶硅>5万吨,硅片>6.3GW,电池>15.7GW,组件>55.2GW,逆变器等。 印度:政府通过各种政策扶持本国企业,外资进入门槛较高,审查严苛。本国资本扩张规模可观,市场竞争日益激励。2022年以来,印度光伏制造业宣布的扩产情况,多晶硅>3万吨,硅片>19.5GW,电池>45.6GW,组件>78GW,光伏玻璃,胶膜等。 中国:我国光伏企业出海也已成趋势。2022年以来,中国光伏制造业宣布的扩产情况,到美国:组件>19GW,电池 >5GW,光伏玻璃等;到东南亚:硅片>26GW,电池>60.8GW,组件>47.5GW,光伏玻璃、石英砂、胶膜、背板、逆变器等;到中东:多晶硅>17万吨,硅片>50GW,电池>5GW,组件>6.4GW等;到印度:逆变器、光伏支架等。 各环节产能走向过剩,刺激行业需求向好的同时,也将使产业内企业激烈竞争,进行现金成本的比拼。 从WoodMackenzie的数据来看,预计至2024年,中国国内硅片、电池片和光伏组件的产能均将超过1TW,光伏行业各环节的产能规划都进入过剩阶段。即使考虑名义产能的统计中含有部分无效、落后产能,预计主产业链的产能供给能力仍将大幅大于行业需求。 在供过于求时,产品价格会出现持续下跌,当产品价格跌至全成本以下时,企业即亏损,但此时企业并不会停产;只有当价格跌至部分企业的边际成本/现金成本时,这些企业才会退出生产,使得供需重新走向平衡。(边际成本/现金成本指和生产活动直接相关,随产量多寡变化而变化的可变成本。) 图表8:2022-2026年中国组件产能预测(GW)图表9:2022-2026年中国电池片产能预测(GW) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20222023202420252026 2500 1687 1549 1405 1012 637 2000 1500 1000 500 0 2177 1924 1721 1059 592 20222023202420252026 数据来源:伍德麦肯兹,东兴证券研究所 数据来源:伍德麦肯兹,东兴证券研究所 补贴、融资等政策收紧已现,行业分化开始。 行业开工率分化开始。以组件环节为例,2月整体的开工率为23%,top9组件的开工率为49%。行业维持低开工率,也说明目前产业链价格已跌破部分企业的边际成本,行业内企业正比拼边际成本,边际成本高的企业,将不得不进行更多的产能缩减和减产措施。 多家光伏企业融资终止。随着A股市场再融资/IPO收紧、TOPCon电池利润的压缩,加上地方政府的补贴力度同样减少,因而近期光伏行业融资终止事件随之增多。2023年8月,证监会要求阶段性收紧IPO及再融资节奏,随后已有部分企业IPO、定增终止。 图表10:多家光伏企业IPO定增终止 时间 企业 事件 2023/11/6 金刚光伏 终止2023年度向特定对象发行股票事项,金刚光伏原拟定增募资20亿元,用于投资年产4.8GW高效异质结电池及1.2GW组件项目等 2023/9/30 爱士惟 IPO申报中止审查,爱士惟原拟募资15亿元,用于投资智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目等 2023/9/4 聚成股份 撤回IPO申请,聚成股份原拟募资19.53亿元,用于投资年产9000万公里金刚石线项目等 2023/9/27 通威股份 终止2023年度向特定对象发行股票事项,公司原拟定增募资160亿元,用于投资40万吨高纯晶硅项目 2023/7/31 乾景园林 终止2023年度向特定对象发行股票事项,公司原拟定增募资4.69亿元,用于1GW高效异质结电池生产项目、2GW高效异质结太阳能组件生产项目等 数据来源:iFinD,东兴证券研究所 光伏行业复盘:喜忧参半 2024展望:全球竞争加剧,产能过剩仍存 近期边际改善:排产提升+价格企稳 关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域 光伏投资策略 风险提示 随着需求回暖,3月电池片及组件环节的排产有望实现环比增长,产业链价格也已现企稳微弹迹象。 根据infolink的测算,1月、2月组件排产环比下滑,而3月组件排产或上升至50-53GW左右的体量,较2月总排产量37-38GW,同比增32%-43%。 截止2/29,P型182mm电池片价格为0.39元/w,较上月上涨1分钱。硅片、组件价格与上月持平。致密料价格68元/kg,较上月上涨2元/kg。 图表12:电池片与组件价格图表13:组件环节排产变化(GW) 182电池片(RMB)(元/W)182单晶perc双面组件(RMB)(元/W) 120 2.5 2 1.5 1 0.5 100 80 60 40 0 20 0 2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月 数据来源:infolink,东兴证券研究所 数据来源:infolink,东兴证券研究所 光伏行业复盘:喜忧参半 2024展望:全球竞争加剧,产能过剩仍存 近期边际改善:排产提升+价格企稳 关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域 光伏投资策略 风险提示 应对激烈竞争,头部企业纷纷落实基地化+一体化战略。随着各环节产能过剩,光伏行业未来几年或将面临激烈的价格竞 争。头部企业出于追求成本优势、保证供应链稳定、实现产业链最大的利润截留等方面的考虑,构建基地化+一体化产能的趋势较为明朗。 图表14:光伏龙头企业今年前三季度大基地投建规划情况 规划总投资 项目数量 项目具体情况 隆基绿能 1400+亿元 4个开工项目,1个拟建项目,4个签约项目,5个投产项目。 项目涉及硅片项目产能146GW,电池片项目产能169GW,组件项目产能30GW,单晶硅棒项目产能40GW。 通威股份 900+亿元 4个开工项目,4个拟建项目,3个签约项目,3个投产项目。 项目涉及高纯晶硅项目52万吨,工业硅项目52万吨,硅棒、切片项目32GW,电池片项目121GW及45GW组件产能。 天合光能 860+亿元 2个开工项目,1个拟建项目,7个签约项目,7个投产项目。 项目涉及硅片项目2个,产能70GW;电池片项目7个,产能65GW;组件项目6个,产能超45GW;硅棒项目4个,产能64.5GW。 阿特斯 330+亿元 2个开工项目,3个签约项目,2个投产项目,2个拟建项目。 项目涉及硅片项目产能34GW,电池片项目产能58GW,组件项目产能15GW,单晶硅棒项目产能80GW。 晶科能源 1100+亿元 2个开工项目,3个签约项目,1个投产项目。 项目涉及硅片项目产能56GW,电池片项目产能83GW,组件项目产能15GW,单晶硅棒项目产能115GW。 晶澳科技 950+亿元 2个开工项目,2个签约项目,2个开工项目和6个投产项目。 项目涉及硅片项目产能60GW,电池片项目产能116GW,组件项目产能65GW。 数据来源:Infolink,东兴证券研究所 大基地+一体化战略,带来显著竞争优势。 我们认为一方面,大基地产能的规模效应有助于带动各项成本,包括原料采购成本、生产成本、中间环节物流费用及期间费用等的降低。 另一方面,随着P型电池转换效率逼近极限,目前电池片环节各项新型技术TOPCON、HJT、BC、钙钛矿等正不断涌现,各项技术结合中发展,在研发上也要求企业能投入资源多线并进,才能持续保持技术领先,而头部企业能调动的研发投入显著多于二三线企业,同时一体化战略