国内观察：2024年1-2月进出口数据：进出口双双超预期回升

总量研究 2024年03月07日 进出口双双超预期回升 ——国内观察：2024年1-2月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：3月7日，海关总署发布2024年1-2月外贸数据。2024年1-2月，以美元计价，出口增速7.1%，前值2.3%；进口增速3.5%，前值0.2%；贸易差额1251.6亿美元，较去年同期增长213.72亿美元。 核心观点：整体来看，2024年开年出口同比增速延续上升趋势，或受去年低基数以及外需回暖的影响，机电产品出口持续保持高位，船舶出口亮眼，凸显产业链优势。进口增速回 升，低基数效性可能相对明显。两会政策定调积极，进口需求上关注大规模设备更新投资的进展、专项债的发行节奏、留存于今年的5000亿元增发国债实物工作量形成情况。总的来看，美国库存水平位于低位，外需具备韧性，净出口若全年有较好表现，或将在一定程度上对冲地产投资下行的压力。 外需稳定，出口超季节性。出口同比增速回升虽然有低基数的影响，但1-2月合并较去年12月环比增长73.91%，高于近5年同期均值54.58%，明显超季节性，反映出外需的韧性。2 月摩根大通全球制造业PMI小幅上涨至50.3%，重返荣枯线以上。美国2月Markit制造业PMI终值录得52.2，2023年12月库存同比增速0.44%，为2000年以来17.36%分位数水平。欧洲制造业景气水平偏弱，但东盟2月制造业PMI升至50.4%。日本制造业PMI继续回落至47.2。韩国1-2月出口累计同比两位数以上增长，整体来看呈向好趋势。 分国别看，对东盟、美国出口增速相对较高。1-2月，对东盟出口增速升至6.0%。增速较12月增长12.14个百分点，出口规模占比第一。对美国（5.0%）出口增速回正，增速较12月增长11.89个百分点。对欧盟（-1.3%）出口增速小幅回落，对日本（-9.7%）出口增速 降幅扩大，较12月减少2.4个百分点。 船舶出口亮眼。从出口产品来看，大类中，机电产品出口（8.5%）增速较快，较12月上升8.2个百分点。船舶出口金额、数量增速双升，其中金额同比较前值上涨144.5个百分点至173.1%，数量同比由负转正，上涨97.8个百分点至59.9%。集成电路出口金额同比增速上 涨21.7个百分点至24.3%，但出口数量下降1.4个百分点至6.3%，可能主要受价格贡献。而汽车在高基数影响下出口金额和出口数量同比分别较12月下降39.4和14.0个百分点，汽车降价可能是影响因素之一。手机出口金额同比下降17.8个百分点至-18.2%，出口数量同比下降6.5个百分点12.8%，形成一定拖累。 基数影响下进口增速回升。2023年1-2月进口金额合计3893.1亿美元，与2022年以及2021年相比，基数水平不高，进口增速回升受低基数的影响可能较大。分进口产品大类来看， 高新技术产品进口金额增速上涨10.5个百分点至11.9%，机电产品上涨5.5个百分点至7.7%，农产品上涨0.4个百分点至-6.5%。从主要商品来看，集成电路量价齐升，进口金额和进口数量增速较上月分别上涨18.7、10.8个百分点至15.3%、16.8%。煤、肥料量价齐跌，进口金额增速较上月分别回落28.5、23个百分点至-5.1%、-4.0%，进口数量增速较上月分别回落30.1、46.5个百分点至22.9%、62.0%，量上的影响相对更大。内需层面来看基建处于淡季，地方财力受限对传统基建的影响仍需持续跟踪；另一方面，当前房地产市场仍相对偏弱，需求受限。春节后，开工率逐步恢复，但整体节奏并不快，预计3月低基数影响消退后，进口增速或有回落。 风险提示：1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。 正文目录 1.外需稳定，出口超季节性4 2.船舶出口亮眼5 3.基数影响下进口增速回升6 4.核心观点7 5.风险提示8 图表目录 图1以美元计价出口金额同比，%4 图2美、欧、日制造业PMI4 图3韩国出口单月同比，%4 图4对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%5 图51-2月与12月分国别出口增速及变化，%，%5 图6以美元计价进口金额同比，%6 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，%5 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，%7 事件：3月7日，海关总署发布2024年1-2月外贸数据。2024年1-2月，以美元计价，出口增速7.1%，前值2.3%；进口增速3.5%，前值0.2%；贸易差额1251.6亿美元，较去年同期增长213.72亿美元。 1.外需稳定，出口超季节性 外需稳定，出口超季节性。出口同比增速回升虽然有低基数的影响，但1-2月合并较去年12月环比增长73.91%，高于近5年同期均值54.58%，明显超季节性，反映出外需的韧性。2月摩根大通全球制造业PMI小幅上涨至50.3%，重返荣枯线以上。美国2月Markit制造业PMI终值录得52.2，2023年12月库存同比增速0.44%，为2000年以来17.36%分位数水平。欧洲制造业景气水平偏弱，但东盟2月制造业PMI升至50.4%。日本制造业PMI继续回落至47.2。韩国1-2月出口累计同比两位数以上增长，整体来看呈向好趋势。 图1以美元计价出口金额同比，% 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 -30 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图3韩国出口单月同比，% 6560% 6040% 20% 55 0% 50-20% 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 45-40% 美国欧元区日本 韩国:出口总额:当月同比月% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：韩国国际贸易协会，东海证券研究所 分国别看，对东盟、美国出口增速相对较高。1-2月，对东盟出口增速升至6.0%。增速较12月增长12.14个百分点，出口规模占比第一。对美国（5.0%）出口增速回正，增速较 12月增长11.89个百分点。对欧盟（-1.3%）出口增速小幅回落，对日本（-9.7%）出口增 速降幅扩大，较12月减少2.4个百分点。 图4对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图51-2月与12月分国别出口增速及变化，%，% 50 40 30 20 10 0 -10 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -20 美国%欧盟%东盟%日本% 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 东盟美国欧盟日本 1-2月12月环比变化(右轴) 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.船舶出口亮眼 船舶出口亮眼。从出口产品来看，大类中，机电产品出口（8.5%）增速较快，较12月 上升8.2个百分点。船舶出口金额、数量增速双升，其中金额同比较前值上涨144.5个百分点至173.1%，数量同比由负转正，上涨97.8个百分点至59.9%。集成电路出口金额同比增速上涨21.7个百分点至24.3%，但出口数量下降1.4个百分点至6.3%，可能主要受价格贡献。而汽车在高基数影响下出口金额和出口数量同比分别较12月下降39.4和14.0个百分 点，汽车降价可能是影响因素之一。手机出口金额同比下降17.8个百分点至-18.2%，出口数量同比下降6.5个百分点12.8%，形成一定拖累。 产品 金额 2024-022023-12 环比变化 2024-02 数量 2023-12 环比变化 船舶 173.1 28.6 144.5 59.9 -37.9 97.8 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 家具及其零件 36.1 12.4 23.7 通用机械设备 32.0 4.7 27.3 灯具、照明装置及其零件 30.5 1.1 29.4 陶瓷产品 25.4 -15.2 40.6 28.7 9.5 19.2 集成电路 24.3 2.6 21.7 6.3 7.7 -1.4 箱包及类似容器 24.1 2.5 21.6 36.1 13.0 23.1 塑料制品 22.9 4.2 18.7 家用电器 20.8 14.7 6.1 38.6 30.0 8.6 汽车零配件 16.2 7.1 9.1 玩具 15.9 -8.9 24.8 纺织纱线、织物及其制品 15.5 1.9 13.6 鞋靴 14.4 -11.5 25.9 27.1 0.1 27.0 音视频设备及其零件 13.4 5.4 8.0 液晶显示板 13.2 16.4 -3.2 10.6 17.8 -7.2 服装及衣着附件 13.1 -1.6 14.7 汽车(包括底盘) 12.6 52.0 -39.4 22.1 36.1 -14.0 医疗仪器及器械 12.2 6.2 6.0 自动数据处理设备及其零部件 3.9 -3.1 7.0 中药材及中式成药 2.8 -1.1 3.9 -9.7 -6.6 -3.1 未锻轧铝及铝材 0.5 -4.2 4.7 9.8 4.0 5.8 水产品 -1.8 -12.3 10.5 11.2 3.1 8.1 粮食 -3.0 12.8 -15.8 10.9 10.8 0.1 钢材 -10.0 -13.4 3.4 32.6 43.1 -10.5 手机 -18.2 -0.4 -17.8 12.8 19.3 -6.5 成品油 -34.3 -44.2 9.9 -30.6 -39.7 9.1 稀土 -44.0 -25.7 -18.3 18.7 -20.2 38.9 肥料 -54.6 -27.3 -27.3 -16.1 -4.3 -11.8 资料来源：海关总署，东海证券研究所注：1-2月合并值 3.基数影响下进口增速回升 基数影响下进口增速回升。2023年1-2月进口金额合计3893.1亿美元，与2022年以 及2021年相比，基数水平不高，进口增速回升受低基数的影响可能较大。分进口产品大类 来看，高新技术产品进口金额增速上涨10.5个百分点至11.9%，机电产品上涨5.5个百分点至7.7%，农产品上涨0.4个百分点至-6.5%。从主要商品来看，集成电路量价齐升，进口金额和进口数量增速较上月分别上涨18.7、10.8个百分点至15.3%、16.8%。煤、肥料量价齐跌，进口金额增速较上月分别回落28.5、23个百分点至-5.1%、-4.0%，进口数量增速较上月分别回落30.1、46.5个百分点至22.9%、62.0%，量上的影响相对更大。内需层面来看，基建处于淡季，地方财力受限对传统基建的影响仍需持续跟踪；另一方面，当前房地产市场仍相对偏弱，需求受限。春节后，开工率逐步恢复，但整体节奏并不快