国内观察：2023年1-2月进出口数据-出口降幅收窄，内需尚需政策发力

总量研究 2023年03月08日 出口降幅收窄，内需尚需政策发力 ——国内观察：2023年1-2月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：3月7日，海关总署发布1-2月进出口数据。1-2月，以美元计价，出口当月同比-6.8%前值-9.9%；进口当月同比-10.2%，前值-7.5%；贸易差额1169亿美元，前值780亿美元。 核心观点：考虑到外需回落较为确定，但美国经济目前仍有韧性，欧洲能源价格压力略有缓解，外需回落的速度可能不会太过陡峭，这对出口来说是一个好消息。此外逐步回落的基数以及2022年疫情月份造成的波动也会对出口造成扰动。但总体来说，全年出口较2022年下行的确定性仍然较高。而内需方向政策有望继续推动，逐步恢复的可能性较高。2022年四季度衰退式的顺差再现的概率在减小，但顺差的绝对规模不会过低，这点对汇率可能是一个支撑。 出口增速降幅收窄，但并未超季节性。一是从外需来看，虽然主要发达国家PMI仍处于荣枯线以下，但外需边际下滑的趋势有所放缓。二是对比越南、韩国来看，1-2月中国出口增 速略高，体现出口仍有一定韧性。三是环比增速高于季节性，也可能体现出疫情后供应链恢复，前期积压的订单集中释放，如果用连续11月、12月、1-2月的环比增速连起来看的话，出口并未明显好转，更多的是前后节奏的变化。 出口结构上仍有亮点，汽车依旧高增，上游表现较好，手机明显回暖。从大类产品上看，农产品出口延续小幅回落，但总体仍然正增长；机电产品、高新技术产品降幅明显收窄。在细分小类上，汽车出口维持50%以上的高增速；上游原材料仍然维持较高的出口增速， 如成品油、肥料、钢材、稀土；海外商品需求的回落反映在了鞋靴、服装、箱包的回落上；地产后周期的家电、家具依然表现低迷；集成电路降幅再次扩大拖累机电产品，但手机出口回暖。 进口走弱反映内需仍然不强。1-2月进口环比70.8%，略低于近5年均值的76.6%，进口延续较弱的趋势，这点与PMI、以及部分高频数据表现得不太一致，当然去年同期基数较高也是原因之一，后续仍有待进一步观察。从结构上看，中间品进口依然维持在低位，主要 体现在机电产品上，当然也需要持续观察国产替代化对中间品的进口的持续影响。汽车（包括底盘）依旧维持低增，但集成电路明显转正，但进口数量增速变化不同，主要受价格贡献。大宗商品中，原油、铜矿砂、铁矿砂进口增速虽然为负，但略高于整体进口增速，后两者的出口数量增速均为正，有正向贡献。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）海外局势变化超预期。 正文目录 1.出口增速降幅收窄，但并未超季节性4 2.汽车仍是结构性亮点6 3.进口走弱反映内需仍然不强7 4.核心观点9 5.风险提示9 图表目录 图1以美元计价出口金额同比（1-2月合并计算），%4 图2美、欧、日制造业PMI5 图3韩国、越南出口累计同比，%5 图4出口环比季节性（1-2月合并计算），%5 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%6 图61-2月与12月分国别出口增速及变化，%，%6 图7以美元计价进口金额同比（1-2月合并计算），%8 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，%7 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，%9 事件：3月7日，海关总署发布1-2月进出口数据。1-2月，以美元计价，出口当月同比-6.8%，前值-9.9%；进口当月同比-10.2%，前值-7.5%；贸易差额1169亿美元，前值780亿美元。 1.出口增速降幅收窄，但并未超季节性 出口增速降幅收窄，但并未超季节性。一是从外需来看，虽然主要发达国家PMI仍处于荣枯线以下，但外需边际下滑的趋势有所放缓。二是对比越南、韩国来看，1-2月中国出口增速略高，体现出口仍有一定韧性。三是环比增速高于季节性，也可能体现出疫情后供应链恢复，前期积压的订单集中释放，如果用连续11月、12月、1-2月的环比增速连起来看的话，出口并未明显好转，更多的是前后节奏的变化。 2月，摩根大通全球制造业PMI50.0%，较前值回升0.9个百分点，2022年8月以来首次持平于荣枯线；美国ISM制造业PMI47.7%，较前值回升0.3个百分点，连续四个月位于荣枯线以下；欧元区制造业PMI48.5%，较前值回落0.3个百分点，连续八个月位于荣枯线以下；日本制造业PMI47.7%，较前值回落1.2个百分点，连续四个月位于荣枯线以下。 1-2月，越南出口累计同比-10.4%，韩国出口累计同比-12.1%。 1-2月，中国出口环比65.42%，近5年均值53.6%，11月、12月、1-2月合并来看的话，环比69.8%，近5年均值为74.7%。 图1以美元计价出口金额同比（1-2月合并计算），% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 -30 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图3韩国、越南出口累计同比，% 6560 6040 20 550 50-20 -40 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 45 美国欧元区日本 越南:出口:累计同比月% 韩国:出口:累计同比月% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：越南统计局，韩国国际贸易协会，东海证券研究所 图4出口环比季节性（1-2月合并计算），% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 资料来源：海关总署，东海证券研究所 对美国出口增速降幅继续扩大，东盟出口支撑力强。1-2月当月对欧盟、日本出口增速降幅均有所收窄，但对美国出口增速降幅继续扩大，可能是主要拖累。但对东盟出口增速维持正增长，且较上月继续回升1.5个百分点至9.0%。 2023年1-2月，中国对美国、欧盟、日本、东盟出口增速分别为-21.8%、-12.2%、- 1.3%、9.0%，前值分别为-19.5%、-17.5%、-3.3%、7.5%。 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图61-2月与12月分国别出口增速及变化，%，% 156 35 15 -5 -25 美国%欧盟%东盟%日本% 10 5 0 -5 -10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -15 -20 -25 4 2 0 -2 -4 欧盟日本东盟美国 1-2月12月环比变化(右轴) 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.汽车仍是结构性亮点 出口结构上仍有亮点，汽车依旧高增，上游表现较好，手机明显回暖。从大类产品上看，农产品出口延续小幅回落，但总体仍然正增长；机电产品、高新技术产品降幅明显收窄。在细分小类上，汽车出口维持50%以上的高增速；上游原材料仍然维持较高的出口增速，如成品油、肥料、钢材、稀土；海外商品需求的回落反映在了鞋靴、服装、箱包的回落上；地产后周期的家电、家具依然表现低迷；集成电路降幅再次扩大拖累机电产品，但手机出口回暖。 2023年1-2月农产品、机电产品、高新技术产品出口金额同比分别为2.3%、-7.2%、- -18.7%，前值3.4%、-12.9%、-25.8%。 汽车（包括底盘）出口金额同比65.2%，前值90.7%，出口数量同比43.2%，前值77.4%；肥料出口金额同比29.6，前值78.6%，出口数量同比40.9%，前值46.4%；鞋靴出口金额同比-11.6%，前值2.2%，出口数量同比-17.7%，前值-2.8%；集成电路出口金额同比-25.8%，前值16.0%，出口数量同比-20.9%，前值-19.3%。手机出口金额同比2.0%，前值-29.2，出口数量同比-14.4%，前值-33.0%。 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 产品 金额 2023-22022-12 环比变化 2023-2 数量 2022-12 环比变化 成品油 101.8 205.8 -104.0 74.2 138.7 -64.5 汽车(包括底盘) 65.2 90.7 -25.5 43.2 77.4 -34.2 肥料 29.6 78.6 -49.0 40.9 46.4 -5.5 钢材 27.5 -13.2 40.7 49.0 7.5 41.5 稀土 15.6 4.8 10.8 -5.6 5.4 -11.0 汽车零配件 4.0 -2.1 6.1 箱包及类似容器 3.3 14.3 -11.0 -5.5 0.3 -5.8 手机 2.0 -29.2 31.2 -14.4 -33.0 18.6 通用机械设备 -3.7 -13.2 9.5 中药材及中式成药 -4.9 -7.4 2.5 12.1 3.6 8.5 塑料制品 -9.7 -3.0 -6.7 音视频设备及其零件 -9.8 -20.6 10.8 玩具 -10.1 -10.1 0.0 鞋靴 -11.6 2.2 -13.8 -17.7 -2.8 -14.9 家用电器 -13.2 -20.9 7.7 -15.2 -20.7 5.5 水产品 -13.3 -7.8 -5.5 -4.8 -1.1 -3.7 医疗仪器及器械 -13.4 -12.6 -0.8 陶瓷产品 -14.4 -2.2 -12.2 -3.9 -6.8 2.9 服装及衣着附件 -14.7 -10.3 -4.4 粮食 -16.2 0.0 -16.2 -37.9 -12.6 -25.3 灯具、照明装置及其零件 -17.0 -11.9 -5.1 家具及其零件 -17.2 -14.8 -2.4 未锻轧铝及铝材 -22.2 -24.7 2.5 -14.8 -16.3 1.5 纺织纱线、织物及其制品 -22.4 -23.0 0.6 船舶 -25.0 37.4 -62.4 194.4 集成电路 -25.8 -16.0 -9.8 -20.9 -19.3 -1.6 液晶显示板 -27.5 0.0 -27.5 -8.8 4.6 -13.4 自动数据处理设备及其零部件 -32.1 -35.7 3.6 资料来源：海关总署，东海证券研究所 3.进口走弱反映内需仍然不强 进口走弱反映内需仍然不强。1-2月进口环比70.8%，略低于近5年均值的76.6%，进口延续较弱的趋势，这点与PMI、以及部分高频数据表现得不太一致，当然去年同期基数较高也是原因之一，后续仍有待进一步观察。 从结构上看，中间品进口依然维持在低位，主要体现在机电产品上，当然也需要持续观察国产替代化对中间品的进口的持续影响。汽车（包括底盘）依旧维持低增，但集成电路明显转正，但进口数量增速变化不同，主要受价格贡献。