天风证券晨会集萃

晨会集萃 重点推荐 《宏观|地产企稳的标志》 制作：产品中心 天风3月金股推荐 简称调入时间 中际旭创20231031 润建股份20231031 学大教育20231031 济川药业20231231 1、房地产是一个结果，并非问题本身，是我们观察经济转型是否成功或者结束的一个标志。例如地产销售面积的下降，会对经济造成拖累，包括相关产业和房地产企业的收入。房地产企业的收入既影响地方政府的财政收入，又会影响房地产投资、地方政府的基建投资和整个固定资产投资。2、我们认为，当三个指标出现拐点的时候，就可以判断房地产基本企稳：第一，地产销售面积企稳，就像股票成交量企稳一样。房地产销售面积是否走平或者出现环比上的可持续回升，无论是周度，还是月度、季度和年度的水平。第二，租售比与30年期国债拉平，就像观察股票时，股息比债息达到极端便宜的水平。房价与房租有很大关系。如果将房地产视为投资品，那么随着估值的上涨，成长性就变得尤为重要。第三，房价回到泡沫化倾向产生之前的水平，类似股价把泡沫形成以后的水平跌完，抛压基本出清。 风险提示：房地产价格下行超预期；房地产调控政策存在不确定性。 《商社&轻纺|老凤祥（600612）：23年实现归母净利22亿同增30%，金价支撑下金饰消费趋势有望延续》 公司发布2023年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入714.36亿元同增13%，归母净利22.14亿元同增30%。1、从23年全年来看，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动三年行动计划，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。2、金饰龙头品牌力强，总经销深度绑定。作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，渠道掌控力进一步加强，海南金猊晓受让工美基金持有的5.58%老凤祥股权，深度绑定总经销。同时短期来看，春节期间黄金珠宝消费景气延续，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。预计24年在金价支撑下，老凤祥作为行业龙头，销售趋势有望延续。未来公司有望继续加强与省代之间联系，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事等）提升品牌调性。考虑到23年Q4计提减值等因素，我们调整23/24/25年公司归母净利润预测至22/26/30亿，对应17x/15x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准、金价波动风险、渠道扩张不及预期、产品推新不及预期、经济环境变化风险等。 《房地产|行业深度：保障房：新模式、新思路、新使命》 1、重视代建、装配式建筑、IDI保险机会。综合考虑产业链及保障房建设特点，我们建议按照代建、装配式建筑、IDI保险3条主线来寻找优质标的，重点推荐绿城管理控股、保利发展、华阳国际、深圳瑞捷、海螺水泥。2、增量测算：24年保障房建设拉动投资超6000亿，重点聚焦三十五城。考虑未来配售型保障房增加，且以新建、改建结合形式，我们预计24年 可售型保障房有望可拉动投资超1500亿，保障房合计年拉动投资超过 6300亿元。3、资金来源&运作模式：多方位、多主体、多渠道。政府将贡献主要增量资金并主导土地筹措，并结合多种形式激发市场活力。4、新房改：迎接中国特色的住房保障模式改革。我们认为，“市场归市场，保障归保障”不改变需求中枢，影响市场开发商主体的结构及占比。在注 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国电电力20231231 中国人寿20240131 天孚通信20240131 金山办公20240131 中集集团20240131 温氏股份20240131 华图山鼎20240131 四川路桥20240131 中钨高新20240131 海默科技20240131 宇晶股份20240229 顶点软件20240229 神州泰岳20240229 光线传媒20240229 铂力特20240229 瑞联新材20240229 格力电器20240229 新宝股份20240229 盾安环境20240229 新产业20240229 思考乐教育20240229 新澳股份20240229 同庆楼20240229 宋城演艺20240229 锦波生物20240229 世名科技20240229 苏美达20240229 盛航股份20240229 秦港股份20240229 保利发展20240229 资料来源：天风证券研究所最新调整日期2024.02.29 1 市场数据 指数名称收盘涨跌% 上证综指3027.4-0.41 沪深3003529.72-0.6 中证5005277.3-1.36 中小盘指3441.99-1.33 创业板指1789.94-2.33 国债指数209.770.08 上一交易日行业表现 有色金属 钢铁石油石化 煤炭家用电器 综合银行 公用事业农林牧渔沪深300机械设备社会服务基础化工交通运输纺织服饰食品饮料轻工制造建筑材料 -34.82.139.176.0113.0149.9186.8 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 香港恒生道琼斯纳斯达克标普500 日经225德国DAX法国CAC富时100 台湾 收盘 16229.78 38661.05 16031.54 5104.76 39598.71 17716.71 7954.74 7679.31 19693.52 涨跌% -1.27 0.2 0.58 0.51 -1.23 0.1 0.28 0.43 1.0 申万行业指数预览 类别 农林牧渔基础化工 总市值 (亿元) 97149 284899 流通市值市盈率市净 (亿元) 37960 109879 PE 58 44 率PB 4.1 2.9 重“民生”属性和减少代际间居住不公平性的出发点下，商品房对保障体系的让渡可能是不可避免的，但同时也需要辅以时间、平滑周期，防范金融风险的产生。 风险提示：政策及资金支持力度不及预期、地产销售不及预期、测算具有一定的主观性。 买方观点 消费仍处于有吸引力的位置。当前消费电子、医药、品牌出海、涤纶、软件等性价比仍较好。传媒公司既有消费复苏的逻辑，又有AIGC的远期期权。 科技领域，AI或是当前较确定的产业趋势。AI驱动半导体技术的发展，包含先进封装、互联技术和以太网等。 晨会焦点 《环保公用|国内外天然气市场2月月度跟踪》 1、天然气价格更新。国际天然气价格：截至2024年2月29日，①HenryHub 价格1.86美元/mmbtu（约0.45元/方），周内涨幅7.6%，月内跌幅-25.1%； ②TTF价格24.8欧元/MWh（约1.89元/方），周内涨幅8.5%，月内跌幅 -12.1%；③JKM价格9.8美元/mmbtu（约2.34元/方），周内涨幅14.5%，月内跌幅-13%。2、国际天然气市场供给端分析：①库存变化：截至2024年2月26日，欧盟国家天然气库存水平63.48%，较五年均值高16.92pct；截至2024年2月23日，美国天然气库存23740亿立方英尺，相较于五 年平均值增加4980亿立方英尺。②欧洲天然气进口：截至2024年2月 25日，欧盟天然气总进口量461.5亿方，同比减少4.8%。建议关注：①燃气板块高股息标的【蓝天燃气】【新奥股份】（与能源组联合覆盖）等； ②城燃板块基本面修复的机会，相关标的【新奥能源】（与能源组联合覆盖）【华润燃气】【深圳燃气】（与能源组联合覆盖）【中国燃气】等；③上游资源企业【新天然气】及中游贸易商【九丰能源】（与能源组联合覆盖）等。 风险提示：宏观经济增速不及预期；国际及国内气价超预期波动；居民顺价政策力度推行不及预期等。 《海外|DuolingoFY23点评——Q4及全年业绩超预期，用户增长、订阅和盈利能力均创历史新高》 1、DuolingoFY23Q4收入实现1.51亿美元（同比+45%，收入创历史新高），超过彭博一致预期（1.48亿美元）；净利润为0.12亿美元（上年同期净亏损0.14亿美元），超过彭博一致预期（0.08亿美元）；经营活动现金流为 0.49亿美元（上年同期为0.12亿美元）。2、优化内生增长：公司已经连续10个季度实现了高速的DAU增长，并在实验各种不同的方式来帮助免费用户选择最优的订阅付费方案，通过不同的名字、外观和方案来帮助用户选择Free、Super和Max不同级别的订阅。3、AI+教育持续推进：通过接入GPT-4来提升DuolingoMax订阅价格，未来ARPU提升可期。公司正在推出DuoRadio功能，帮助改善听力教学方式；此外公司推出AI交互功能，展望FY24Q1，公司收入指引为1.64-1.67亿美元，预定量为1.87-1.9亿美元，调整后EBITDAmargin为21.5%-22.5%。展望2024全年，公司收入指引为7.18-7.30亿美元，预定量为7.90-8.02亿美元。建议关注：Duolingo及AI带动教育行业的快速发展。 风险提示：付费用户增长不及预期；AI商业化不及预期；AI监管趋严。 钢铁 59892 18942 134 1.4 有色金属 148793 73425 113 3.3 电子 189993 91062 71 3.9 汽车 194340 68889 24 2.6 家用电器 96846 44260 18 3.2 食品饮料 165837 66516 30 4.5 纺织服饰 69031 28573 34 3.4 轻工制造 84127 38265 55 3.6 医药生物 314266 133399 44 4.7 公用事业 205664 69972 22 2.3 交通运输 161911 54710 22 1.9 房地产 245497 95805 23 2.3 商贸零售 102758 42765 45 2.6 社会服务 37510 12590 55 4.6 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 4.3 建筑材料 57398 25148 40 2.4 建筑装饰 154468 55693 16 1.9 电力设备 169901 74240 47 3.6 机械设备 227280 97341 65 3.1 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 5.9 传媒 194561 72896 52 4.8 通信 90698 45155 52 3.9 美容护理 6318 3473 19 3.7 注:PE、PB的计算采用22年报数据；市值为最近一个交易日的数据 评级调整 公司/行业评级调整日期盈利预测与价格区间 华贸物流(603128)买入(首次)2024030624/25EPS0.76/0.98,TP9.12科兴制药(688136)买入(首次)2024030624/25EPS0.27/0.77,TP30.55中国外运(601598)买入(首次)2024030424/25EPS0.60/0.65,TP7.19芯碁微装(688630)持有(首次)2024030224/25EPS1.98/3.08,TP 报告列表 公用事业：国内外天然气市场2月月度跟踪-强于大市-郭丽丽/赵阳 房地产：保障房：新模式、新思路、新使命-强于大市-王雯/王涛/鲍荣富 DuolingoFY23点评：Q4及全年业绩超预期，用户增长、订阅和盈利能力均创历史新高-孔蓉/李泽宇宏观点评：地产企稳的标志-宋雪涛/张伟 报告摘要 行业公司 公用事业：国内外天然气市场2月月度跟踪 郭丽丽guolili@tfzq.comSAC执业证书编号：S1110520030001 一、天然气价格更新 国际天然气价格：截至2024年2月29日，①HenryHub价格1.86美元/mmbtu（约0.45元/方），周内涨幅7.6%， 月内跌幅-25.1%；②TTF价格24.8欧元/MWh（约1.89元/方），周内涨幅8.5%，月内跌幅-12.1%；③JKM价格9.8 美元/mmbtu（约2.34元/方）