固定收益月报：中资美元债有哪些值得关注的板块

投资策略： 美元债当前位置具有较高配置价值，建议短久期博取更高票息，城投债可审慎做信用下沉和拉长久期。具体来看，我们主要提供以下几个择券视角： 过往市场定价城投，对“还债能力”给与较大权重，但在现在的化债大环境下，市场的定价更多考量了“还债意愿”以及外部环境。我们预计2024年仍然是地方政府“化债年”，“化债”情绪依旧高涨，债券安全性较高，预计短期逾期与违约风险并不大。相对而言，中资美元城投债估值仍处于高位，短久期性价比较高，可适当下沉；剩余期限0-1年期中资美元债可关注淮北、淮南、泉州、漳州、肇庆、唐山、邢台、郑州、抚州、赣州、九江、南昌、宜春、西安、成都等区域。 对于1-2年期中资美元债，一方面应从省级层面选取债务管控意识强、综合财力强的区域，后续估值波动幅度与当地政府综合实力、经济增长能否匹配债务增长斜率、本轮化债中高息融资是否已经被置换成为低息融资、非标舆情管控等因素高度相关，如亳州、郑州、湘潭、长沙、太原、西安、湖州、绍兴等地；另一方面，对于经济相对欠发达的区域或债务负担重的区域，可选取流动性相对较好的标的。整体而言，多个区域城投债收益率自年初以来已经下降较多，后续下降空间或有限，信用债择券难度加大，后续需要关注以下几点导致的估值波动情况：化债不及预期、非标舆情继续扩大、债务结构变差及融资成本上升。 可关注金融债，部分央企所发美元债，如中国中信股份有限公司、中银航空租赁有限公司、中航国际融资租赁有限公司等；部分银行、证券公司、地方AMC等金融机构所发美元债。 产业债方面：地产基本面有待企稳，可博弈监管层面融资支持政策对房企现金流带来的补充，可关注上海地产、越秀地产、华润置地等主体短久期债券。此外，还可关注中国蒙牛、北京燃气、中铝资本等主体。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 1.投资策略 美元债当前位置具有较高配置价值 ， 建议短久期博取更高票息，城投债可审慎做信用下沉和拉长久期。具体来看 ，我们主要提供以下几个择券视角 ： 过往市场定价城投 ，对“ 还债能力 ” 给与较大权重 ，但在现在的化债大环境下 ，市场的定价更多考量了 “ 还债意愿”以及外部环境 。我们预计2 024年仍然是地方政府 “ 化债年 ”，“ 化债 ” 情绪依旧高涨 ， 债券安全性较高 ， 预计短期逾期与违约风险并不大 。相对而言 ， 中资美元城投债估值仍处于高位 ，短久期性价比较高， 可适当下沉 ；剩余期限0-1年期中资美元债可关注淮北 、 淮南 、 泉州 、 漳州 、 肇庆 、 唐山 、 邢台 、 郑州 、 抚州 、 赣州 、 九江 、南昌、 宜春、 西安、 成都等区域，如下表1所示 。 对于1-2年期中资美元债 ，一方面应从省级层面选取债务管控意识强、综合财力强的区域，后续估值波动幅度与当地政府综合实力、 经济增长能否匹配债务增长斜率 、 本轮化债中高息融资是否已经被置换成为低息融资 、 非标舆情管控等因素高度相关， 如亳州 、 郑州、湘潭 、 长沙 、 太原 、西安 、 湖州 、 绍兴等地 ； 另一方面 ， 对于经济相对欠发达的区域或债务负担重的区域 ，可选取流动性相对较好的标的，如下表2所示。整体而言，多个区域城投债收益率自年初以来已经下降较多 ， 后续下降空间或有限 ， 信用债择券难度加大 ， 后续需要关注以下几点导致的估值波动情况 ： 化债不及预期 、非标舆情继续扩大、 债务结构变差及融资成本上升 。 可关注金融债 ，部分央企所发美元债， 如中国中信股份有限公司 、 中银航空租赁有限公司 、 中航国际融资租赁有限公司等；部分银行 、证券公司、地方A MC等金融机构所发美元债 。 产业债方面：地产基本面有待企稳 ， 可博弈监管层面融资支持政策对房企现金流带来的补充 ， 可关注上海地产 、 越秀地产 、 华润置地等主体短久期债券。此外 ，还可关注中国蒙牛、 北京燃气、中铝资本等主体 。 表1：0-1年期中资美元城投债筛选—列举（亿元） 表2：1-2年期中资美元城投债筛选—列举（亿元） 表3：2-3年期中资美元城投债筛选—列举（亿元） 表4：中资美元产业债筛选—列举（亿元） 2.中资海外债一二级市场 表5：近期违约/展期情况列举 图1：中资海外债发行总览 图2：中资美元债发行总览 图3：存量海外债分布-按发行方式 图4：存量海外债分布-按发行主体类型 图5：存量海外债分布-按行业 图6:中资美元债收益率-按期限（%） 图7:中资美元城投债收益率-按期限（%） 图8:中资美元地产债收益率-按期限（%） 图9:美国PMI 图10:美国失业情况 图11：美债收益率 图12：美国联邦基金利率 风险提示 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。