银行业2024年3月月报：非对称降息稳预期，关注基本面分化行情

行业月度点评 银行 证券研究报告 非对称降息稳预期，关注基本面分化行情 2024年03月04日 银行业2024年3月月报 评级同步大市 行业涨跌幅比较 招商银行 5.47 5.84 5.81 5.50 6.01 5.31 买入 评级变动：维持 宁波银行 3.49 6.31 4.22 5.22 5.07 4.35 买入 常熟银行 1.00 6.95 1.25 5.56 1.53 4.54 增持增持 银行沪深300 邮储银行0.945.151.084.481.253.87 资料来源：同花顺IFind，财信证券 17% 7% -3% -13% -23% % 银行 1M 3.95 3M 9.51 12M-0.61  沪深300 11.36 1.66 -14.28  2023-032023-062023-092023-122024-03 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 洪欣佼研究助理 hongxinjiao@hnchasing.com 相关报告 1银行业1月金融数据点评：信贷结构好转， “开门红”成色足2024-02-19 2银行业2024年2月月报：央行超预期降准， 银行股“开门红”成色足2024-02-08 3银行业12月金融数据点评：存款M2略降， 信贷结构待改善2024-01-16 投资要点： 2月，申万银行录得涨跌幅4.39%，跑输上证指数3.74pct.，跑输沪深300指数4.97pct.，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第22位。其中，平安银行 领涨（+11.95%）。 板块估值上行。截至2月29日，银行板块整体市盈率（历史TTM）5.18X，较上月末上升0.20X，相比A股估值折价68.69%；板块整体市净率0.62X，较上 月末略升0.02X，相比A股估值折价59.67%。 同业存单到期收益率下行。AAA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为 1.77%、2.14%、2.18%，较1月末分别上升/下降了-32BP/-19BP/-16BP。AA级 1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.88%、2.25%、2.29%，较1月末分别上升/下降了-32BP/-19BP/-20BP。 理财产品预期年收益率下行。环比来看，除1周、3个月、4个月、6个月期理财产品收益率较上月末上升外，其他期理财产品收益率均下降，其中2周期 限理财产品收益率下降28BP，降幅最大。同比来看，所有期限理财预期收益率均下降，其中1年、2个月期收益率降幅最大，分别下降65BP、57BP。 同业拆借利率下行。2月同业拆借加权平均利率为1.85%，环比上升2BP，同比下降7BP。环比来看，除1天期利率持平外，其余期限均下降，其中6个 月、30天期利率降幅最大，降幅均为25BP。同比来看，所有期限利率均下降，其中6个月、9个月期限利率同比降幅最大，分别下降了0.55、0.43pct.。 投资建议：近期，多家中小银行下调密集存款利率，主要以地方农商行和村镇银行为主，此次调整是对23年下半年全国性银行多轮下调存款利率的跟进。 在无风险利率持续下行的这一趋势下，高股息配置逻辑短期来看仍有空间。据同花顺数据，截至24年2月末，银行板块股息率为5.32%，股息率较无风险利率相对溢价处于历史高位，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种仍具备系统性贝塔行情。三月即将进入财报季，随着年报一季报的陆续披露，优质区域银行有望迎来阿尔法行情。个股选择逻辑上建议把握三条主线：一是避险情绪下的稳健国有大行，重点关注当前更具“低估值，高股息”特征的邮储银行。二是受益于区域经济韧性，依托本地资源禀赋优势，深耕小微、制造等 重点股票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 客群的特色中小银行，其业务模式优异、息差更具韧性，建议关注常熟银行。三是关注复苏交易标的，若政策力度加大或市场预期扭转，招商银行、宁波银行有望率先迎来估值修复。维持行业“同步大市”评级。 风险提示：经济增长不及预期；实体信贷需求疲弱；资产质量大幅恶化。 内容目录 1行情回顾4 2市场利率5 2.1同业存单到期收益率5 2.2理财产品预期年收益率6 2.3银行间同业拆借加权平均利率7 3行业回顾8 4投资建议9 5风险提示9 图表目录 图1：银行板块与大盘涨跌幅（截至2月29日）4 图2：银行与A股PE估值4 图3：银行与A股PB估值4 图4：个股涨跌幅（%）5 图5：AAA级同业存单到期收益率（截至2月29日，%）6 图6：AA级同业存单到期收益率（截至2月29日，%）6 图7：理财产品预期年收益率（截至2月29日，%）7 图8：银行间同业拆借加权平均利率（%）7 1.2 2.6 1.1 2.4 1.0 2.2 0.9 2.0 0.8 1.8 0.7 0.6 1.6 0.5 1.4 0.41.2 2018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-03 银行 同花顺沪深全A 1行情回顾 2月，申万银行录得涨跌幅4.39%，跑输上证指数3.74pct.，跑输沪深300指数4.97pct.，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第22位。 图1：银行板块与大盘涨跌幅（截至2月29日） 2月涨跌幅（%）2024年度涨跌幅（%） 14.85 13.61 10.70 9.35 8.13 4.39 3.11 1.75 -0.94 -3.56 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 银行(申万)上证指数沪深300深证成指创业板指 资料来源：同花顺IFind，财信证券 2月，银行业板块估值上行。截至2月29日，银行板块整体市盈率（历史TTM） 5.18X，较上月末上升0.20X,相比A股估值折价68.69%；板块整体市净率0.62X,较上月末略升0.02X，相比A股估值折价59.67%。 图2：银行与A股PE估值图3：银行与A股PB估值 7.5 26.0 7.0 24.0 6.5 22.0 20.0 6.0 18.0 5.5 16.0 5.0 14.0 4.5 12.0 4.010.0 2018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-03 银行同花顺沪深全A 资料来源：同花顺IFind，财信证券资料来源：同花顺IFind，财信证券 细分类下，股份行平均涨跌幅最大，月平均涨跌幅为4.67%，平安银行（11.95%）涨幅最大；城商行排名第2位，月平均涨跌幅为4.06%，其中长沙银行（8.80%）涨幅最大；国有大行涨跌幅排名第3位，月平均涨跌幅为3.89%，其中农业银行（7.71%）涨幅最大；农商行涨跌幅相对靠后，月平均涨跌幅为3.75%，其中青农商行（5.36%）涨幅最大。 图4：个股涨跌幅（%） 2月涨跌幅（%）年度涨跌幅（%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 平安银行长沙银行农业银行兴业银行厦门银行成都银行南京银行青农商行重庆银行江苏银行贵阳银行紫金银行浦发银行华夏银行交通银行郑州银行西安银行招商银行兰州银行苏农银行张家港行瑞丰银行齐鲁银行宁波银行中国银行渝农商行浙商银行青岛银行无锡银行工商银行常熟银行江阴银行中信银行邮储银行民生银行光大银行沪农商行建设银行上海银行北京银行杭州银行苏州银行 0.00 资料来源：同花顺IFind，财信证券 2市场利率 2.1同业存单到期收益率 同业存单到期收益率下行。AAA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.77%、2.14%、2.18%,较1月末分别上升/下降了-32BP/-19BP/-16BP。AA级1M/3M/6M同业存 单到期收益率分别为1.88%、2.25%、2.29%,较1月末分别上升/下降了-32BP/-19BP/-20BP。AAA级3M-1M同业存单利差为37BP，较1月末利差上升14BP；AA级3M-1M同业存单利差为37BP，较1月末利差上升14BP；AA级-AAA级3M同业存单利差为11BP，较1月末下降0BP。 图5：AAA级同业存单到期收益率（截至2月29日，%） CD(AAA):1MCD(AAA):3MCD(AAA):6M 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02 资料来源：同花顺IFind，财信证券 图6：AA级同业存单到期收益率（截至2月29日，%） CD(AA):1MCD(AA):3MCD(AA):6M 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02 资料来源：同花顺IFind，财信证券 2.2理财产品预期年收益率 理财产品预期年收益率同比下降。环比来看，除1周、3个月、4个月、6个月期理财产品收益率较上月末上升外，其他期理财产品收益率均下降，其中2周期限理财产品 收益率下降28BP，降幅最大。同比来看，所有期限理财预期收益率均下降，其中1年、 2个月期收益率降幅最大，分别下降65BP、57BP。 图7：理财产品预期年收益率（截至2月29日，%） 2周1个月2个月3个月4个月6个月9个月1年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 资料来源：同花顺IFind，财信证券 2.3银行间同业拆借加权平均利率 同业拆借利率下降。2月份，同业拆借加权平均利率为1.85%，环比上升2BP，同比下降7BP。环比来看，除1天期利率持平外，其余期限均下降，其中6个月、30天期利 率降幅最大，降幅均为25BP。同比来看，所有期限利率均下降，其中6个月、9个月期限利率同比降幅最大，分别下降了0.55、0.43pct.。 图8：银行间同业拆借加权平均利率（%） 1天7天14天30天90天120天6个月1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源：同花顺IFind，财信证券 3行业回顾 LPR非对称降息，5年期LPR降幅超市场预期。2月20日贷款市场报价利率 （LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。本次LPR为非对称下调，1年期LPR不变，而5年期以上LPR下降25bp，为2019年8月LPR报价机制形成以来的单次最大降幅（此前5年期LPR下调幅度均在5bp-15bp之间），LPR期限利差收窄至新低。 中国人民银行发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》。报告指出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保 持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能。支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率。坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，抓好金融支持民营经