银行业：社融信贷开门红延续，非对称降息落地稳预期

行业动态报告●银行业 2024年02月26日 社融信贷开门红延续，非对称降息落地稳预期 核心观点： 社融信贷开门红，结构实现优化：1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，增量远超市场预期。信贷开门红延续发力。1月，新增人民币贷款4.84万亿元，同比少增913亿元，继续保持较大投放力度；新增政府债券2947亿元，同比少增1193亿元；新增企业债融资4835亿元，同比多增3197亿元；新增非金融企业境内股票融资422亿元，同比少增542亿元；新增表外融资6008亿元，同比多增2523亿元。其中，新增未贴现的银行承兑汇票5635亿元，同比多增2672亿元。结构上看，居民短贷和中长期贷款回暖，企业贷款结构优化。居民端，1月单月，新增居民部门贷款9801亿元，同比多增7229亿元；其中，新增短期贷款3528亿元，同比多增3187亿元；新增中长期贷款6272亿元，同比多增4041亿元。企业端，1月单月，新增企业部门贷款3.86万亿元，同比少增8200亿元。其中，新增短期贷款1.46万亿元，同比少增500亿元；新增中长期贷款3.31万亿元，同比少增1900亿元；票据融资减少9733亿元，同比多减5606亿元。 2023Q4货币政策执行报告发布，关注存量信贷结构优化和直接融资：（1）减少对月度货币信贷高频数据的过度关注，侧重存量信贷结构的调整。经济回升向好需要稳定、持续的信贷支持，关键是把握好“度”，平抑不正当竞争、“冲时点”等不合理的信贷投放，更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。此外，需要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，盘活低效存量、不良贷款核销、在社会融资总量中持续提升直接融资占比等。报告还指出要支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率。（2）对直接融资的重视程度上升。报告提出合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。高质量发展阶段，要多看涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等，更全面看待货币金融条件。 政策发力稳预期，非对称降息落地：2月20日，1年期LPR为3.45%，较上月持平，5年期以上LPR为3.95%，较上月下调25BP。5年LPR降幅创新高，有利于降低实体经济融资成本，同时体现稳增长、稳预期的政策导向，利好消费与投资。与此同时，非对称降息有利于降低居民购房成本和利息支出，对稳定房地产市场具有积极意义。截至2023年末，商品房销售面积和销售额累计同比下降8.5%和6.5%，政策层面的支持力度加大，有利于改善居民购房需求和房企流动性，推动银行按揭贷款投放企稳和地产不良风险释放。测算本轮LPR下行预计影响银行净息差-10.6BP，从稳息差、维持合理利润和补充资本角度而言，银行存款挂牌利率继续调降的概率加大。2023年第四季度货币政策执行报告指出，要持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。不排除后续再度下调存款利率以对冲降息影响、稳定息差的可能性。 投资建议：企业债和表外融资驱动社融高增，信贷投放规模位于历史第二高点，票据冲量大幅减少，信贷开门红表现远超预期，以量补价有望延续。降息短期给资产端收益带来压力，但是从中长期角度而言利好投资与消费，促进经济增长和房地产市场平稳健康发展，助力银行经营环境改善和不良风险化解。我们认为稳增长政策导向不变，经济企稳概率加大，利好银行基本面修复，叠加估值位于历史低位，性价比突出，继续看好银行板块配置价值，个股方面，推荐建设银行 （601939）、工商银行（601398）、常熟银行（601128）、成都银行（601838）、和江苏银行（600919）。 风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 银行业 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 推荐维持评级分析师 相对沪深300表现图2024-2-23 沪深300 银行指数 20% 10% 20231229 20240103 20240105 20240109 20240111 20240115 20240117 20240119 20240123 20240125 20240129 20240131 20240202 20240206 20240208 20240220 20240222 0% -10% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能3 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求3 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用3 二、银行业在资本市场中的发展情况4 （一）上市家数42家，流通市值占比上升4 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置5 三、非对称降息落地，信贷开门红数据超预期5 （一）政策发力稳预期，非对称降息落地5 （二）社融信贷开门红，结构实现优化6 （三）MLF和1年期LPR利率保持不变，5年期LPR下调25BP10 （四）息差微降，江浙成渝中小行业绩领跑10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速11 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识12 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革12 五、投资建议及重点公司13 六、风险提示13 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.17%，股票融资占比2.98%，直接融资占比合计11.16%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 20172018201920202021202220232024 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自 身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2024年2月23日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约11.1万亿元，占全部A股总市值的12.99%；上市银行流通A股市值7.53万亿元，占全部A股流通市值的11.44%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 4540353025201510 50 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2024年2月23日，银行指数与年初相比上涨13.35%，跑赢沪深300指数11.64百分点；当前银行板块估值PB仅为0.46倍，处于历史偏低位置。 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 沪深300 银行指数 15% 10% 5% 20231229 20240102 20240103 20240104 20240105 20240108 20240109 20240110 20240111 20240112 20240115 20240116 20240117 20240118 20240119 20240122 20240123 20240124 20240125 20240126 20240129 20240130 20240131 20240201 20240202 20240205 20240206 20240207 20240208 20240219 20240220 20240221 20240222 20240223 0% -5% -10% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院年初至今涨幅以2023年12月29日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 市净率PB(MRQ)|【剔除规则】不调整 20190102 20190218 20190328 20190513 20190621 20190731 20190909 20191025 20191204 20200114 20200302 20200410 20200525 20200706 20200813 20200922 20201109 20201217 20210127 20210315 20210423 20210607 20210716 20210825 20211013 20211122 20211230 20220216 20220328 20220512 20220622 20220801 20220908 20221026 20221205 20230113 20230301 20230411 20230524 20230705 20230814 20230921 20231108 20231218 20240126 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：东方