新兴能源行业：光伏基本面持续改善，看好逆变器和辅材

光伏行业投资建议与分析

主要投资建议

• 逆变器：光伏基本面持续改善，看好逆变器市场，推荐阳光电源、禾望电气、德业股份、固德威、禾迈股份、锦浪科技、昱能科技等企业。
• 辅材：推荐鑫铂股份、聚和材料、福莱特玻璃，受益标的包括帝科股份、福斯特。

产业链动态与预测

• 组件排产：3月组件排产达56GW/月，环比2月大幅增长50%。Q2受国内电站需求复苏及欧洲持续补库影响，一线组件企业接单率显著增加至60-80%，预计Q2组件排产将持续上行。
• 价格走势：电池片在一季度减产导致供应紧张，上周电池片价格上涨约1分钱。组件价格最差时期已过，市场提价情绪浓厚，预计后续组件价格将上涨2-5分钱，欧洲价格亦有望反弹。
• 利润空间：二线企业因销售溢价能力较低及成本劣势，预计出清速度将快于预期，而龙头企业的持续降本提效，加上占据高盈利的美国、中东等市场，预计盈利能力将超过预期。

逆变器市场趋势

• 需求持续恢复，市场格局比预期更为良好，欧洲逆变器需求在23Q4出现明显下滑后，展现出强烈的恢复潜力。预计出口欧洲金额将在未来3-6个月内，从12月的14亿元/月持续增长至25-35亿元/月的合理需求区间，形成一条强劲的市场主线。
• 虽然尚未达到完全去库存阶段，但边际效益已开始显现。例如，欧洲并网去库存速度快于储能，储能市场在24Q2有望持续去库存，南非、巴西等市场的需求恢复明显。
• 23年海外逆变器平均降价幅度约为5%-10%，显著低于组件及电池的50%。预计24年逆变器毛利率将优于预期，原因包括：海外品牌的市场定价优势、新品迭代（如高密度、高效率、高压、高功率产品）带来的差异化竞争以及技术降本的推动。

辅材市场潜力与机会

• 银浆：银浆作为光伏当前最具技术价值的环节，随着TOPCon转换效率提升的预期增强，其研发与盈利潜力显著。leco、0BB、双面poly等银浆持续迭代，使得银耗降低速度及银浆加工费比预期更加乐观。
• 边框：市场低估了边框持续降低成本的潜力，通过挤压机大型化与自动化提高效率。复合边框渗透率未见明显提升，新能源汽车、再生铝、东南亚地区的扩产为边框业务提供了额外的增长动力。
• 玻璃：下游排产显著提升，玻璃库存将进入下降通道，支撑光伏玻璃价格企稳甚至回升。近期原材料天然气、纯碱价格的回落，以及涨价预期与成本下降相结合，预计Q2玻璃盈利将明显改善。
• 胶膜：近1个月EVA粒子价格上涨14%，胶膜企业通过提价7%-9%来应对成本压力，后续有望继续补涨，盈利状况有望得到修复。

风险因素

• 需求不确定性：需求可能未达预期，对行业增长构成挑战。
• 市场格局变化：产品价格继续下滑的风险，可能导致市场竞争加剧。
• 贸易壁垒：国际贸易环境的不确定性可能影响供应链稳定及市场准入。