香港金融市场观察（2024年2月刊）：恒指反弹超6%，地产中资美元债连涨4个月

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞周文敏黄斯佳杨妍 研究报告 恒指反弹超6%，地产中资美元债连涨4个月 ——香港金融市场观察（2024年2月刊） 阅读摘要 港汇及流动性：港汇及流动性：美元指数偏强、月内高点接近105，是近3个月的最高水平，港元流动性相对充裕，HIBOR震荡回落，美港利差阶段走阔，港汇延续偏弱窄幅波动。 二级市场：2月恒指反弹收涨6.6%，地产中资美元债连涨4个月。2月末恒指收报16511.4点，月内累涨6.6%或833.4点；港股估值P/E （TTM）回升至8.47倍。美债利率阶段走高掣肘中资美元债指数整体升势，投资级指数环比由涨转跌，政策优化提振下中资美元债地产指数连续4个月上行。 一级市场：港股IPO、中资美元债发行活动淡静，金融美元债发行仍是主力。2月港股无新股集资活动、有2只新股月末招股；截至2月 底，港交所处理中的主板上市申请有67只。2月共有46只中资美元 债完成定价，环比减少17只，发行金额共24.3亿美元，环比降61.9%，同比降76.9%。未来三个月将有198.67亿美元、182.52亿美元、148.18亿美元到期，其中地产和金融类板块美元债偿债压力较大。 展望短期内：美联储降息预期降温，叠加地缘不确定性提升市场避险偏好，美元指数和美债利率预计延续高位震荡，对港股、中资美元债回暖节奏形成一定掣肘，两会政策利好有望提振港股及A股走势，也需持续关注财报季大型企业业绩表现的影响。临近季末港元需求增大料提升港元拆息，美港利差继续走阔压力有限、有阶段收窄可能，对港汇走势提供支撑。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 恒指反弹超6%，地产中资美元债连涨4个月 ——香港金融市场观察（2024年2月刊） 一、港汇和流动性：美元指数偏强波动，叠加美港利差阶段走阔拖累港汇延续偏弱窄幅波动，季末港元需求增大料对港汇走势提供支撑 港元流动性相对充裕，港元拆息波动回落，美港利差阶 段性走阔。港元流动性整体偏宽松，香港金管局本月通过贴现窗操作向银行体系投放4,000万港元流动性，HIBOR延续 震荡回落，隔夜、1个月和3个月HIBOR分别围绕4.161%、4.531%、4.679%的均值波动，较上月分别微跌0BP、22.6BP、 13.9BP；月末分别收报4.967%、4.485%、4.684%，较上月末分别下跌15.8BP、10.5BP、2.5BP，其中，1个月HIBOR创逾5个月新低；1个月美元LIBOR-HIBOR利差围绕90.56BP均值波动，较上月走阔21.08BP，月末收报95.2BP，较上月 末走阔9.72BP。短期看，美联储降息预期时点后移支持美元 利率高位波动，但临近季末港元需求增大料提升港元拆息，美港利差继续走阔压力有限，或有阶段收窄可能。 美元指数偏强，叠加美港利差走阔拖累港汇延续偏弱窄 幅波动。增长和通胀韧性支撑下美元指数偏强，叠加美港利差阶段走阔拖累港汇延续窄幅波动。截至2月29日，美元 兑港币汇率收报7.8288，跌幅0.14%（1月跌0.09%）。短期看，增长韧性和通胀反复延后美联储降息时点预期，叠加地 缘不确定性提升避险偏好，美元指数预计延续高位震荡，但临近季末港元需求增大料对港汇走势形成支撑（见图表1-3）。 图表1-2：港汇及港元拆息走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 图表3：美港利差走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 二、二级市场：2月恒指反弹收涨6.6%，美债利率阶段走高继续掣肘中资美元债二级市场升势，但政策提振中资美元债地产指数连续4个月上行 股市：经济数据喜忧参半，但财报利好、AI热潮推动美股延续收涨。2023年4季度GDP增速小幅下修，但个人消费、非住宅类固定资产投资投资表现亮眼，数据反映通胀有反复压力，1月FOMC会议纪要显示多数官员担忧过快降息风险，美联储短期降息预期有所降温。月内AI热潮持续，Meta、英伟达公布最新财报胜预期，推升美股特别是AI板块领涨；比特币价格接连走高，区块链相关概念股亦显著上扬。2月标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别收升5.2%、2.2%、6.1%。 外围风险情绪转暖、内地及香港积极政策加力，港股、 A股转涨。月内内地及香港积极政策持续发力，春节前夕北 上广深陆续优化限购政策；2月20日人行下调5年期LPR25BP、调降幅度创历史最大，释放稳增长、稳楼市积极信号；月末香港特区政府公布新一财年《财政预算案》，提出对楼市全面“撤辣”1、加快港股改革提升流动性2、扩大互联互 通、引入更多元资金等多项举措。2月恒生指数在15500至 17000区间波动，截至2月29日收报16,511.44点，月内累 计上涨6.6%或833.4点；主板日均成交额899.65亿港元，环比降6.8%。各板块普遍收涨，非必需消费（+16.6%）、医 疗保健（+11.5%）及工业（+11.5%）等上月跌幅较大的板块 1即撤销所有住宅物业需求管理措施，所有住宅物业交易无须再缴付额外印花税、买家印花税和新住宅印花税。 2有关促进股票市场流动性的多项建议正加速落地，库存回购及极端天气市场运作机制预计将于今年中落实。 回补、本月领涨。A股方面，上证综指2月累计涨8.1%、深证成指涨13.6%（见图表4-5）。 图表4-5：港股与全球主要股指对比；港股主要行业指数表现 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 南向资金延续净流入，北向资金净流出规模收窄。2月沪深港股通南向资金净流入规模收窄至33.34亿港元（1月： +226.68），北向资金净流出规模收窄至53.34亿人民币（1月：-145.05）。港股估值回升，月内市场情绪转向乐观。截至1月末，恒生指数P/E（TTM）约为8.47倍，环比回升（1 月末：7.67），但仍处于10年中值水平下方。港股主板沽空 成交比率回落，截至2月末，港股主板周度沽空成交比率报14.7%（1月末：17.7%）（见图表6-7）。 往后看，内地及香港多项金融合作深化措施及更多积极 政策有望延续落地，叠加外部不确定性隐忧有望阶段缓和，预计支撑港股情绪和估值双重修复。也需要持续关注美联储降息预期放缓、财报季企业业绩表现的影响。 图表6-7：恒生指数最新P/E（TTM）；主板沽空成交情况及占比（周） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心（PE10年区间为 2014/3/1-2024/2/29） 债市：美债利率阶段走高掣肘中资美元债二级市场整体升势，但政策优化提振下中资美元债地产指数连续4个月上 行。美联储降息预期降温，叠加近期财政部拍卖结果整体不佳显示美债需求弱于预期，美债利率延续阶段性走高拖累投 资级中资美元债二级市场升势，截至2月29日，中资美元债MarkitiBoxx总回报指数收报222.56，微增0.07%；投资级和高收益指数走势分化，投资级指数环比由涨转跌，月末收报218.05、跌0.11%；高收益指数延续环比上涨、但涨幅有所放缓，月末收报203.89，涨1.41%，内地地产政策支持力度进一步加大，春节前夕北上广深陆续优化限购政策、人行超预期下调5年期LPR，叠加近期多个房地产融资协调机制项目落地，持续提振高收益板块表现，高收益地产指数环比连续4个月实现正增长、涨幅2.71%。 短期，美债利率高位波动可能仍会对二级市场回暖节奏 形成一定掣肘，积极政策仍会继续提振地产高收益板块表现，市场也高度关注地产销售数据，此外，也需持续关注个别风 险事件对市场情绪时点性超调扰动（见图表8-9）。 图表8-9：中资美元债二级市场走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、一级市场：IPO活动淡静，中资美元债发行淡静，地产美元债延续零发行 股市：IPO活动淡静，无新股上市。2月港股无新股集 资活动、有2只新股月末招股。月内有23家公司向港交所 提交上市申请3，截至2月底，港交所处理中的主板上市申请有67只、新股储备相对充足。往后看，春节假期后港股IPO上市节奏预计将陆续恢复，已有部分中小型新股确定于3月上市。最新财政预算案提出了系列针对性优化举措，完善上市及交易机制、提振港股交投氛围；叠加A股市场IPO节奏阶段放缓背景下内地企业转向港股上市意愿料增强，多因素有助于支持港交所IPO市场转暖。 3包括二次递表。 图表10：港股一级市场发行情况 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 债市：中资美元债发行淡静，地产美元债延续零发行。2月中资美元债发行淡静，根据彭博平台截至2月29日数据， 月内共有46只中资美元债完成定价，环比减少17只，发行金额共24.3亿美元，环比降61.9%、同比降76.9%。按行业看，有42只金融美元债完成定价，融资金额19.61亿美元， 环比降57.3%、同比降77.2%；有2只城投美元债新发，融资金额2.26亿美元，环比降86.9%、同比降48.4%；地产美 元债延续第二个月零发行。债务到期方面，2月共有121.05 亿美元到期偿付，环比降8.1%、同比增3.6%。其中，地产类美元债到期偿付规模最大，为56.07亿美元；未来三个月将有198.67亿美元、182.52亿美元、142.18亿美元到期，其中地产和金融类板块的美元债偿债压力较大（见图表11-12）。 图表11-12：中资美元债一级市场和到期情况 数据来源：Bloomberg、DMI、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心