香港金融市场观察（2024年1月刊）：高收益级中资美元债反弹至4个月高位

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞周文敏黄斯佳杨妍 研究报告 高收益级中资美元债反弹至4个月高位 ——香港金融市场观察（2024年1月刊） 阅读摘要 港汇及流动性：步入2024年1月，美元指数阶段性转升至103上方、为逾1个月高位，叠加HIBOR回落带动美港利差走阔，拖累港汇月度转微跌0.09%。 二级市场：恒指1月承压收跌9.2%，中资美元债指数延续收涨、涨幅有所放缓。1月末恒指收报15485.07点，月内累跌9.2%或1562点；港股估值P/E（TTM）回落至7.67倍，处于十年来较低位水平。美债利率转升拖累中资美元债二级市场涨势放缓，但政策积极发力提振地产高收益级指数反弹至逾4个月以来高位。 一级市场：港股1月IPO活动较淡静，中资美元债发行额转升、金融美元债发行仍是主力。1月IPO发行5只，募资总额21亿港元，环比下降76%、64%。月内共有61只中资美元债完成定价，环比减少4只，发行金额共61.0亿美元，环比增加118.6%，同比下降60.9%。未来三个月将有121.05亿美元、198.31亿美元、182.22亿美元到期，其中地产和金融类板块的美元债偿债压力较大。 展望短期内：美联储“缓降息”、市场谨慎情绪升温等因素叠加，仍是香港金融市场转暖的掣肘因素。但伴随内地积极政策持续加力、外部不确定性隐忧缓和，港股趋势转暖基础有望得以夯实。同时美债利率、美元指数阶段偏强波动仍可能对中资美元债和港汇转强节奏带来一定掣肘。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 高收益级中资美元债反弹至4个月高位 ——香港金融市场观察（2024年1月刊） 一、港汇和流动性：美元指数阶段转强、年结后美港利差走阔，港汇月度转微跌，短期料延续波动 年结后港元流动性相对充裕，HIBOR波动回落，美港利 差阶段走阔。年结后港元季节性需求回落，叠加香港金管局通过贴现窗操作向银行体系投放近50亿港元流动性1，隔夜、 1个月和3个月HIBOR分别围绕4.16%、4.76%、4.82%的均值波动，较上月下跌2.9BP、73.2BP、55.2BP；月末分别收报5.13%、4.59%、4.71%，较上月末跌96.8BP、67.8BP、44.4BP； 1个月美元LIBOR-HIBOR利差围绕68.7BP均值波动，较上月走阔70.4BP，月末收报83.3BP，较上月末走阔63.2BP。短期看，美联储“缓降息”背景下，美港利差有阶段走阔压力， 但美联储降息是确定性事件、叠加节后IPO市场回暖影响，美港利差走阔压力料有限。 美元指数反弹至逾1个月高位，叠加美港利差走阔，拖 累港汇承压转微跌。美港利差月内走阔，阶段数据反映内地经济动能延续蓄势，港汇微跌，最弱至7.825，1月31日收报7.818，跌幅0.09%（2023年12月：跌0.01%）。短期看，美联储“缓降息”叠加地缘局势复杂化提振避险情绪，美元 指数阶段性偏强震荡仍施压非美货币走势，但节后IPO活动 11月3日16.95亿港元、8日1.2亿港元、9日10亿港元、15日0.3亿港元、29日21.14亿港元。 转暖、内地积极政策提振有望为港汇提供支持（见图表1-3）。 图表1-2：港汇及港元拆息走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 图表3：本月美港利差走阔 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 二、二级市场：1月恒指承压收跌9.2%，美债利率转升拖累投资级中资美元债升幅放缓，但积极政策提振高收益地产指数反弹至逾4个月高位 股市：强劲经济数据、财报利好支撑美股1月延续收涨。 近期公布的美国经济数据总体偏强劲，叠加财报季利好提振 （艾司摩尔(ASML)、台积电、奈飞（Netflix）等企业季绩良好），半导体、媒体板块月内领涨。1月标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别收升1.6%、1.2%、1.0%，升幅较2023年12月收敛。 阶段数据反映内地经济动能延续蓄势，叠加不确定性风 险事件扰动，港股转跌、A股延续阶段承压。月内人行宣布降准降息2，内地部分经济数据（消费、地产、PMI）回升节 奏弱于阶段预期，叠加“雪球”爆仓、中植破产清算、恒大清盘等风险事件扰动市场交投气氛。此外，巴以冲突、红海危机局势复杂演绎，月内台湾地区领导人选举、美国对华高技术领域制裁等信息亦推高市场避险情绪。1月恒生指数时 点跌破15000点关口，1月31日收报15485.07点，月内累 跌9.2%或1562点；主板日均成交额965.9亿港元，环比降1.8%。板块方面，医疗保健（-24.3%）、非必需消费（-15.6%） 及工业（-14.1%）行业指数领跌，能源（+8.3%）、电讯（+3.1%）板块收涨。上证综指1月累计跌6.3%、深证成指跌13.8%（见图表4-5）。 2人行1月24日宣布，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，自1月25日起下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 图表4-5：港股与全球主要股指对比；港股主要行业指数表现 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 南向资金流入动能转强，北向资金净流出规模阶段有所扩大。1月沪深港股通南向资金净流入规模扩大至226.68亿港元（2023年12月：流入78.93亿港元），北向资金净流出 规模小幅扩大至145.05亿人民币（2023年12月：流出129.26 亿人民币）。港股估值环比进一步回落、处于10年中值水平 下方。截至1月末，恒生指数P/E（TTM）约为7.67倍，环 比进一步回落（2023年12月末：8.22），处于十年来较低位水平。市场风险情绪明显降温，港股主板沽空成交比率攀升，截至1月末，港股主板周度沽空成交比率报17.66%（2023年12月末：11.53）（见图表6-7）。 短期看，美联储“缓降息”、财报季利好等有望阶段提 振美股，联动为港股提供一定上行动能；人行降准自2月5日生效，内地及香港最新公布的六项金融合作深化措施及更多积极政策有望延续落地，叠加外部不确定性隐忧有望阶段缓和，共同从基本面、情绪面、资金面等方面巩固港股趋势回暖基础。但在市场情绪偏脆弱背景下，仍需关注外部不确 性事件的时点性超调扰动效应。 图表6-7：恒生指数最新P/E（TTM）；主板沽空成交情况及占比（周） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心（PE10年区间为2014/2/1-2024/1/31） 债市：美债利率震荡走升掣肘中资美元债涨势放缓，但积极政策提振地产高收益板块反弹至逾4个月高位。月内， 金融监管总局积极定调“房地产对国民经济具有重要影响，金融业必须大力支持”，重启PSL加大“三大工程3”建设融资支持等举措陆续出台，提振高收益地产板块交投情绪；但长端美债利率转升拖累投资级中资美元债升幅。截至1月31日，中资美元债MarkitiBoxx总回报指数收报222.41，环比涨幅由上月的1.86%继续收窄至0.87%；投资级指数月末 收报218.30、涨0.54%，上月涨1.84%；高收益地产指数环比涨幅由4.31%扩大至8.62%，反弹至逾4个月以来高位。短期内，中资美元债二级市场料延续分化回暖态势。内 地地产政策有望持续优化，提振地产板块交投情绪持续恢复，但“缓降息”背景下美债利率走势反复，掣肘中资美元债二 3“三大工程”建设指规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。 级市场回暖节奏。目前市场风险情绪偏谨慎，需持续关注个别风险事件对市场情绪时点性超调扰动（见图表8-9）。 图表8-9：中资美元债二级市场走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、一级市场：临近春节IPO活动偏淡静，中资美元债发行边际回暖、金融美元债发行仍是主力 股市：IPO活动偏淡静，以中小型企业为主。1月港交 所共5只新股上市、募资总额共计21亿港元，环比分别变动-76%、-64%（2023年12月：14只、86.2亿港元）。5只新股覆盖行业主要为软件服务、医疗保健设备与服务等（见 图表10-11）。月内有19家公司向港交所提交上市申请4，截 至1月底，港交所处理中的主板上市申请有68只、新股储备相对充足。往后看，港股IPO上市节奏预计将在春节假期后陆续恢复。A股市场IPO节奏阶段放缓背景下，内地企业 转向港股上市意愿料增强，亦有助于支持港交所IPO市场复苏。 4包括二次递表。 图表10-11：港股一级市场历年发行情况、2023年新股行业分布 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 债市：中资美元债新发融资边际回暖，仍以金融美元债发行为主。1月中资美元债发行边际回暖，根据彭博平台截至1月31日数据，月内共有61只中资美元债完成定价，环 比减少4只，发行金额共61亿美元，环比增118.6%、同比降60.9%。按行业看，有46只金融美元债完成定价，融资金额32亿美元，环比增436%，同比增32.4%；有13只城投美 元债完成定价，融资金额为21.7亿美元，环比增139.1%、同比增662.6%；地产美元债零发行。债务到期方面，1月共有131.78亿美元到期偿付，环比增66.6%、同比降48.5%。 其中，金融类美元债到期偿付规模最大，为53.68亿美元；未来三个月将有121.05亿美元、198.31亿美元、182.22亿美元到期，其中地产和金融类板块的美元债偿债压力较大 （见图表12-13）。 图表12-13：中资美元债一级市场和到期情况 数据来源：Bloomberg、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心