香港金融市场观察（2023年9月刊）：多因素支持港汇走强，港交所IPO回暖

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞黄斯佳周文敏杨妍 研究报告 多因素支持港汇走强，港交所IPO回暖 ——香港金融市场观察（2023年9月刊） 阅读摘要 港汇及流动性：美元指数延续走高至106上方施压非美货币，但在季末效应等因素影响下，港元流动性趋紧，HIBOR快速走高，隔夜HIBOR一度刷新历史 新高，美港利差大幅收窄，受此提振，港汇于9月中下旬走强至7.82附近。 二级市场：多因素叠加拖累市场交投情绪，恒指月内承压续跌但跌幅收窄、 恒指估值进一步回落；北向资金净流出规模收窄；积极地产政策提振中资美元债跌幅收窄。9月美联储鹰式暂停加息拖累美股震荡续跌；内地政策提振滞后效应、个别民营房企信用事件扰动等影响下，月末恒指收报17,809.66点；恒指P/E（TTM）回落至8.82倍；南向资金延续净流入、北向资金净流出规模收窄。地产支持政策持续落地提振市场情绪，但局部风险事件扰动下中资美元债二级市场微跌、跌幅较上月收窄，高收益级指数转涨，高收益地产美元债指数微跌。 一级市场：港股IPO活动环比明显回暖、中资美元债整体发行环比回落。9月港交所共7只新股上市、募资净额共计30.48亿港元，（8月无新股上市）。 包括阿里巴巴旗下菜鸟在内的多家公司向港交所递交上市申请，至9月底港 交所处理中的主板上市申请有105只。9月内共53只中资美元债完成定价，环比减少221只，发行额共64.28亿美元，环比降24.7%、同比微降0.9%。未来三个月将有181.67、105.32、79.03亿美元到期，地产和其它类板块的美元债偿债压力较大。 展望短期内：美联储政策利率或“更高更久”，叠加美国经济仍显阶段韧性，美债利率和美元指数料延续高位震荡，港元流动性趋紧或导致HIBOR阶段性走高，季末效应对港汇的支撑料减弱、但美港利差趋势性收敛料支撑港汇走 势。内地跨周期政策积极发力，有望继续带动港股、中资美元债市场逐步回暖，仍需关注阶段经济数据、货币政策预期、局部事件对市场观望情绪的超调扰动。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 多因素支持港汇走强，港交所IPO回暖 ——香港金融市场观察（2023年9月刊） 一、港汇和流动性：HIBOR快速走高，美港利差大幅收窄、叠加季末效应支持港元逆势走强 季末因素叠加港元需求增加，港元流动性阶段性收紧， HIBOR快速走高，隔夜HIBOR刷新历史新高，美港利差收窄。新股集中招股1、港府新发绿色零售债券、香港多间银行调升 定存利率2叠加季末等因素，9月港元流动性阶段性收紧；此外，美联储如期暂停加息，但表态偏鹰，港息跟随美息上行，HIBOR升幅较大推动美港利差收窄。隔夜HIBOR月末一度攀升至5.809664%的历史高位，截至9月29日，收报5.67929%，较上月末大涨314.84BP；与按揭相关的1个月HIBOR月末接近5.4%，收报5.39661%，较上月末大涨168BP；3个月HIBOR 收报5.27244%，较上月末升82.6BP。1个月美元LIBOR-HIBOR利差月末收报3.7BP，较上月末大幅收窄168.8BP。往后看，美联储高利率大概率维持更久，HIBOR仍有跟随美元利率滞 后上行的空间，叠加港股IPO融资回暖，支持HIBOR高位波动，美港利差亦仍有进一步收敛空间。 美港利差大幅收窄、港元需求上升等因素叠加支持下， 港汇逆势走强。美国经济景气度仍有阶段韧性、通胀反弹担 19月港交所共有7只新股上市，募资净额共计30.48亿港元。 2据香港经济日报报道，香港6个月港元定期存款利率出现上涨。汇丰银行和中银香港的利率均上调至4.2%。对于中小型银行而言，存款利率最高可达4.7%。 忧重燃，美联储维持鹰派预期管理，推升市场避险情绪，美元指数延续走高，时隔10个多月重回106上方，非美货币普遍承压，但HIBOR上扬驱动美港利差大幅收窄，受此提振，港元逆势走强。截至9月29日，美元兑港币汇率收报7.8310， 月度转升0.14%（上月跌0.56%）。短期看，HIBOR高位波动、 美港利差有望收窄，叠加港交所IPO回暖支撑港元，但美元指数大概率延续高位震荡，掣肘港元升值空间；中长期看， 美联储紧缩周期接近尾声，美元指数料趋势性走弱、美港利差有望趋势性收敛，叠加内地跨周期调节政策持续见效赋能香港本地经济持续复苏，港币趋势性走强动能料逐步积聚 （见图表1-2）。 图表1-2：港汇及港元拆息走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 二、二级市场：恒指月内跌幅收窄、南向资金延续净流入，积极地产政策持续落地提振中资美元债市场交投情绪 股市：美国经济数据喜忧参半，美联储9月如期暂停加 息但维持鹰派预期管理，叠加美国政府再临“停摆”危机共 同影响下，美股9月震荡续跌。美国近期经济数据喜忧参半， 9月制造业景气度回暖、非农就业人数增长胜预期，但失业率反弹、薪资增长降温、ADP就业数据远低于预期；8月核心PCE（+3.9%）增幅温和；地产开工及销售延续降温；美联储9月如期暂停加息，但维持鹰派预期管理（点阵图显示2023年内仍有加息可能、2024年降息幅度预期收窄）。月中美国政府再临“停摆”风波扰动市场情绪，直至月末美国国会通过批准短期拨款法案，危机才暂缓。美股标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数9月跌幅分别扩大至4.9%、3.5%、5.8%。月中英国暂停加息，叠加CPI意外降温，9月英国富时100转涨2.3%，其余欧股主要股指续跌，德国DAX、法国CAC40、欧元区STOXX50(欧元)指数月内各收跌3.5%、2.5%、1.1%。内地经济数据（消费、工业）好于预期、人行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，叠加中美高层举行多轮会晤等多重因素提振市场信心。但在欧盟宣布对中国电动 汽车展开反补贴调查、恒大等个别房企信用风险事件等扰动下，市场阶段避险情绪有所升温。数据向好、政策提振、情绪扰动综合影响下，月内恒指承压续跌，但跌幅收窄。截至 9月29日，收报17,809.66点，月内累跌572.4点或3.1%。 上证综指、深证成指分别收跌0.3%、3.0%。9月港股主板日均成交额为902.1亿港元，环比降11.3%。板块方面，恒生资讯科技（-6.2%）、非必需性消费（-4.8%）、地产建筑（-3.9%） 领跌，但防御性较强的能源业（+3.7%）逆势领涨（见图表3-4）。 图表3-4：港股与全球主要股指对比；港股主要行业指数表现 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 南向资金延续净流入，市场交投情绪承压下北向资金延续净流出，但规模收窄。9月沪深港股通南向资金延续净流入544.6亿港元（8月：净流入755.3亿港元），北向资金净 流出规模收窄至374.6亿人民币（8月：净流出896.8亿人 民币）。港股估值环比继续回落、处于中值水平下方。截至9月末，恒生指数P/E（TTM）约为8.82倍，环比进一步走低 （8月末：9.1），未及10年历史分位数（10.065倍）水平。9月下旬，美联储释放偏鹰信号、市场交投情绪承压拖累港股主板周度沽空成交比率上扬，月末港股主板周度沽空成交比率升至18.81%（见图表5-6）。 港股估值现处于低位，恒指后续反弹空间较充裕。往后 看，香港2023年施政报告将于10月公布，或将公布相关促进股票市场流动性措施，预计将为港股交投活跃度带来正面影响。随着数据确证内地经济回暖动能增强、市场观望情绪 有望得以缓释，多项政策组合拳活跃资本市场、房企风险化 解取得积极进展等因素亦有望提振市场交投意愿。但市场观望情绪趋势性逆转或需一定时间，短期数据、政策、事件等 因素仍可能扰动市场时点高波动。 图表5-6：恒生指数最新P/E（TTM）；主板沽空成交情况及占比（周） 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心（PE10年区间为2013/10/1-2023/9/30） 债市，中资美元债二级市场先升后跌、跌幅收窄。9月 内地积极地产政策持续落地，一二线城市地产销售边际回暖，碧桂园、远洋境内债券展期方案获通过以及融创中国纳入恒生指数，中资美元债二级市场延续8月末以来走势、跌幅有 所收窄，但9月中下旬后，融创在美国申请破产保护、远洋集团暂停境外债进入全面重组、恒大境外债重组受挫等局部风险事件冲击市场情绪。截至9月27日，中资美元债MarkitiBoxx总回报指数收报211.43，月度环比由上月的跌1.05%缩窄至跌0.53%；投资级和高收益级美元债环比走势再度分化，美债利率连续创新高，投资级债券指数延续走跌，月末收报208.1、跌0.65%，上月跌0.53%；高收益债券指数止跌 转涨，收报187.1、涨0.52%，上月跌5.43%，其中高收益地产美元债指数微跌0.64%（上月大跌17.4%）（见图表7）。 图表7：MarkitiBoxx亚洲中资美元债券指数走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 短期中资美元债市场有望延续边际回暖。美联储鹰派预期管理，叠加政府债券发行高增，美债利率料延续高位波动， 但内地经济复苏动能持续改善、货币政策呵护流动性，国债利率或延续温和回升态势，中美利差倒挂幅度料趋势性收窄，积极地产政策料可为地产销售回暖提供支持，中资美元债二级市场情绪料延续边际好转，但仍需警惕个别房企信用事件的时点扰动影响。 三、一级市场：9月新股发行回暖、新股储备仍较充足，中资美元债发行环比回落，金融美元债发行仍是主力 股市，港股9月IPO活动显著回暖。9月港交所共7只 新股上市、募资净额共计30.48亿港元，环比回暖（8月无新股上市），新发数量、规模同比分别变动+16%、-77%（见 图表8）。7只新股包括汽车零售公司途虎、人工智能公司第四范式、云医院平台东软熙康等。新股行业主要覆盖药品及生物科技、软件服务、医疗保健设备和服务、零售等。月内包括阿里巴巴旗下菜鸟在内的多家公司向港交所递交上市申请，截至9月底，港交所处理中的主板上市申请有约105 只、整体新股储备较充足。往后看，四季度预计将有部分新 股集中上市，主要仍为中小型股。港交所首次公开招股结算平台FINI将于11月启用，港股IPO结算周期将由“T+5” 缩短至“T+2”，提高市场效率，中长期有利于提升港交所IPO市场竞争力。 图表8：港股一级市场发行情况 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 债市，金融美元债发行仍是主力，地产和城投美元债发行延续低迷。中美利差倒挂幅度有所加深，叠加房企化债压力整体仍大，掣肘中资美元债发行，根据彭博平台截至9月 底数据，月内共有53只中资美元债完成定价，环比减少221 只，发行金额共64.28亿美元，环比降24.7%、同比微降0.9%。按行业看，有35只金融美元债完成定价，融资金额35.7亿美元，环比降35.4%、同比增255%；有1只城投美元债定价， 融资金额为1.4亿美元，环比降72.5%、同比降94.7%；有1只地产美元债完成定价，融资1.03亿美元，环比降69.2%、 同比降93.3%；其它类美元债有16只定价，融资金额26.16亿美元，环比增20.7%、同比增103.5%。9月中资美元债共有173.5亿美元到期偿付，环比增69.3%、同比跌13.9%。 其中，金融类、地产类到期偿付规模较大，分别为69.12亿美元、49.16亿美元；其它类和城投板块各有37.32亿美元和17.9亿美元到期。未来三个月将有181.67亿美元、105.32亿美元、79.03亿美元到期，地产和其它类板块的美元债偿债压力较大（见图表9-10）。 图表9-10：中资美元债一级市场和到期情况 中资美元债一级市场新发融资额（亿美元）中资美元债到期规模（亿美元） 数据来