业务健康度改善带动利润超预期，预计2024年高中保持快速增长

有道公司2024年3月4日发布的研报显示，有道的业务健康度改善，带动了利润的超预期增长。在2023年第四季度，虽然总收入仅同比增长2%，达到14.8亿元人民币，但调整后的净利润达到了6900万元，同比翻倍增长。这一结果主要得益于广告业务的超预期表现以及学习服务、智能硬件和广告收入的结构性优化。

具体来看，第四季度，学习服务收入增长主要由高中业务推动，估计高中收入同比增30%以上，占学习服务收入比例达到50%以上。素养收入微幅下滑，这主要是由于非刚需类SKU表现较弱和成人教育业务的大幅收缩。智能硬件业务收入受到渠道清理的影响，但清理工作已在年底结束，预计2024年第一季度将恢复增长。广告收入则得益于AI技术和升级带来的转化效率提升以及广告主的增加，游戏、娱乐、体育和O2O行业的广告收入同比增2倍。

展望未来，公司预计2024年第一季度总收入将同比增长16%，其中学习服务、硬件和广告分别增长10%、10%和45%。战略重点将放在高中和广告业务的发展上。预计高中业务将在2024年实现25%-30%的增长，并提升盈利能力。广告业务将基于AI技术提升广告转化效率，持续推动收入增长。公司将继续迭代大模型能力，提高硬件产品竞争力和市场份额，同时保持素养业务的平稳发展。

基于对高中和广告收入预期的上调以及对素养、硬件收入预测的下调，交银国际对公司的整体收入和利润进行了微调。采用分部加总估值法，剔除了素养业务的估值影响，上调了高中业务的估值至15倍2024年的市盈率，并维持硬件业务的市销率为0.7倍。考虑到高中业务增长可见性强以及大模型AI能力的长期落地机会，维持买入评级。