业绩略超预期，检验服务改善带动扣非利润快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 620.46 流通股本(百万股) 417.62 市价(元) 17.58 市值(百万元) 10,907.66 流通市值(百万元) 7,341.70 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-31迪安诊断沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.58 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 迪安诊断（300244.SZ）：扣非利润快速增长，未来经营趋势向好 2 迪安诊断（300244.SZ）：定增顺利完成，各项财务指标有望持续向好 3 迪安诊断（300244.SZ）：业绩平稳增长，现金流逐步改善 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3823.98 5004.12 6969.86 9058.97 11207.62 增长率yoy% 105.79% 30.86% 39.28% 29.97% 23.72% 净利润 262.76 349.59 387.10 503.56 673.07 增长率yoy% 50.33% 33.05% 10.73% 30.09% 33.66% 每股收益（元） 0.48 0.63 0.70 0.91 1.22 每股现金流量 0.24 0.07 0.08 0.21 0.68 净资产收益率 12.59% 14.86% 14.20% 11.79% 13.69% P/E 36.45 27.39 24.74 19.02 14.23 PEG 0.72 0.83 2.31 0.63 0.42 P/B 4.59 4.07 3.51 2.24 1.95 投资要点  事件：公司公告2018年度业绩快报，实现营业收入70.00亿元，同比增长39.28%，归母净利润3.87亿元，同比增长10.73%，扣非净利润约3.20亿元，同比增长约47%。  业绩略超预期，检验服务业务持续改善带来扣非净利润快速增长。公司2018Q4单季度实现营业收入20.84亿元，同比增长56.87%，归母净利润9512万元，同比下降4.59%，扣非净利润5060万元，较2017Q4的亏损显著改善，其中收入端增速较前三季度有明显提升，我们预计主要得益于实验室经营逐步改善以及与FMI合作于2018年10月开始有收入贡献，表观利润增速下降的原因一方面是2017Q4投资收益高，另一方面公司从谨慎性角度出发计提商誉减值准备约7000-8000万元；剔除投资收益等非经常性损益影响后，2018年扣非净利润47%，基本回到快速增长的区间范围，剔除青岛智颖并表，我们预计收入和扣非净利润增速在20-25%；与此同时，考虑到公司2018年前三季度经营性现金流有明显改善，定增顺利完成，我们预计未来公司各项财务指标有望持续向好。  第三方实验室业务经营趋势向好，合作共建、区域中心等加速推进。公司将实验室运营管理作为重要工作重心，新开实验室中部分地区有望将盈利时间缩短至2年，减小对公司短期诊断服务业务利润的影响；与此同时，公司加速推进合作共建、区域中心等新模式，进一步扩大公司的市场占有率和影响力。  以病理、基因检测和质谱为中心，持续加码高端精准诊断技术平台。公司已形成了病理技术产品转化平台，目前细胞病理产品已实现自给自足；质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产，同时与国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作；NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用；与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合，特检能力持续提高，并与服务模式互相协同，产业竞争力持续提高。  盈利预测与估值：我们预计2018-2020年公司收入70.00、90.59、112.08亿元，同比增长39.28%、29.97%、23.72%，归母净利润3.87、5.04、6.73亿元，同比增长10.73%、30.09%、33.66%，对应EPS摊薄后为0.70、0.91、1.22，目前公司股价对应2019年19倍PE，考虑到公司是ICL龙头之一，实验室经营趋势向好，财务指标有望持续好转，我们认为公司2019年合理估值区间为25-30倍PE，合理价格区间为22-28元，维持“买入”评级。  风险提示：实验室盈利时间不确定风险，商誉减值风险，应收账款管理风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年02月28日 迪安诊断(300244)/医疗服务 业绩略超预期，检验服务改善带动扣非利润快速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：迪安诊断财务报表预测 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产3506478866377719营业收入50046970905911208 现金755114418771917营业成本3332464161137550 应收账款1675224429163498营业税金及附加19263442 其他应收款198667086营业费用4646458331025 预付账款157213275340管理费用63981510601289 存货679106714371812财务费用1121279879 其他流动资产41546265资产减值损失49785050非流动资产3884372736273535公允价值变动收益0000 长期投资836795795795投资净收益197452020 固定资产674554435316营业利润5936838901191 无形资产19232833营业外收入42999 其他非流动资产2356235423692391营业外支出5444资产总计739085151026411254利润总额6296888961197流动负债2442278129273160所得税165181235315 短期借款103912001000900净利润464508660883 应付账款61878911001397少数股东损益114120157209 其他流动负债785792826864归属母公司净利润350387504673非流动负债2001229321942096EBITDA85996411491430 长期借款7261026926826EPS（元）0.630.700.811.08 其他非流动负债1274126712671270负债合计4443507451205256主要财务比率 少数股东权益5957158721082会计年度20172018E2019E2020E 股本551551620620成长能力 资本公积75975917511751营业收入30.9%39.3%30.0%23.7% 留存收益1042141519002544营业利润42.7%15.1%30.4%33.9%归属母公司股东权益2352272542714916归属于母公司净利润33.0%10.7%30.1%33.7%负债和股东权益739085151026411254获利能力毛利率(%)33.4%33.4%32.5%32.6%现金流量表净利率(%)7.0%5.6%5.6%6.0%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.9%14.2%11.8%13.7%经营活动现金流3944114372ROIC(%)12.0%12.1%13.0%15.0% 净利润464508660883偿债能力 折旧摊销155155161160资产负债率(%)60.1%59.6%49.9%46.7% 财务费用1121279879净负债比率(%)43.67%47.31%41.03%36.16% 投资损失-197 -45 -20 -20 流动比率1.441.722.272.44营运资金变动-552 -691 -807 -746 速动比率1.161.341.781.87 其他经营现金流58-10 2217营运能力投资活动现金流-1117 52-30 -27 总资产周转率0.760.880.961.04 资本支出382101010应收账款周转率3333 长期投资-588 -52 00应付账款周转率5.266.606.476.05 其他投资现金流-1323 10-20 -17 每股指标（元）筹资活动现金流1289293649-304 每股收益(最新摊薄)0.630.700.911.22 短期借款376161-200 -100 每股经营现金流(最新摊薄)0.070.080.210.68 长期借款445300-100 -100 每股净资产(最新摊薄)4.274.957.758.92 普通股增加00690估值比率 资本公积增加-101 09930P/E27.3924.7419.0214.23 其他筹资现金流570-168 -113 -104 P/B4.073.512.241.95现金净增加额21038873341EV/EBITDA1513119单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。