量化配置研究系列三：抽丝剥茧：多视角构建长短期美债利率择时信号

请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年03月06日 证 券研究报告•金融工程专题报告 量化配置研究系列三 抽丝剥茧：多视角构建长短期美债利率择时信号 摘要 西 南证券研究发展中心  美债利率择时框架 美债被视为“无风险利率”的基准，其他资产的风险定价往往以美债利率为基础。短债利率主要受美联储货币政策影响，长债利率则可以分解为短债利率与期限利差，其中期限利差与长期经济增长、美债供需结构以及市场交易情绪等因素有关。本文围绕货币政策、经济增长、供需结构三个维度，通过定量分析筛选有效因子，最终将有效单因子加总，作为美债利率的择时总信号，对美债进行投资策略构建。  货币政策是短端利率的决定因素 随着美联储对联邦基金利率水平的调整以及市场资金的引导，短端市场利率会迅速做出反应，短债利率基本上跟随联邦基金利率波动。除此之外，美国拆借市场和回购市场形成的利率体系是表征市场流动性的关键指标，影响美债交易。最终选择政策目标中的下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性（下降-上升）、FOMC对次年联邦基金利率预测中位数，市场利率中的EFFR、3个月美国国债收益率、FRA-OIS(MA50)构建货币政策择时总信号。对十年期美债期货择时，总胜率53.57%，看多胜率56.84%，看空胜率50.00%，赔率1.06，超额年化收益1.43%；对两年期美债期货择时，总胜率60.49%，看多胜率54.55%，看空胜率64.58%，赔率1.04，超额年化收益0.70%。  利率黄金法则下重点关注经济增长 生产是衡量国家经济发展水平的核心指标 选择美国Markit制造业PMI与ISM服务业PMI构建生产择时总信号。对十年期美债期货择时，总胜率55.95%，看多胜率67.35%，看空胜率51.69%，赔率1.44，超额年化收益2.19%；对两年期美债期货择时，总胜率60.12%，看多胜率56.00%，看空胜率61.95%，赔率0.82，超额年化收益0.58%。 就业状况是评估国家经济健康和发展水平的关键指标 选择平均时薪、职位空缺率、失业率、ISM服务业就业PMI构建就业择时总信号。对十年期美债期货择时，总胜率55.09%，看多胜率71.88%，看空胜率51.11%，赔率1.37，超额年化收益1.80%；对两年期美债期货择时，总胜率59.88%，看多胜率59.38%，看空胜率60.00%，赔率1.33，超额年化收益0.76%。 投资是判断经济发展方向和动力的关键因素 选择建造支出、成屋销售、核心资本品新订单构建就业择时总信号。对十年期美债期货择时，总胜率58.08%，看多胜率63.24%，看空胜率54.55%，赔率1.15，超额年化收益2.09%；对两年期美债期货择时，总胜率53.37%，看多胜率46.15%，看空胜率58.16%，赔率1.33，超额年化收益0.63%。 [Table_Author] 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 电话：13127711820 邮箱：zhengll@sw sc.com.cn 联系人：缪金瑾 电话：13761362288 邮箱：mjj@sw sc.com.cn 相 关研究 1. 多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循 (2024-02-22) 2. 基于宏微观的大类资产多维择时框架构建 (2024-01-26) 3. 聚沙成塔：微盘股行情解析与微盘股投资策略 (2024-01-15) 4. 立足全球资产，注重组合策略对抗不确定性——2024年金融工程投资策略 (2024-01-08) 5. 因子收益归因视角下可转债多因子策略组合——量化方法在债券研究中的应用一 (2023-12-25) 6. 基于趋势确定性的量价行业轮动研究 (2023-11-27) 7. 基于多因子优选行业轮动基金与构建选股策略 (2023-10-20) 8. 基于科创50成分股调整的策略构建 (2023-08-06) 9. 稳中求进，攻守兼顾——金融工程2023年中期投资策略 (2023-07-06) 10. 基于行业主题划分的主被动基金选择分析 (2023-06-20) 请务必阅读正文后的重要声明部分 通胀是影响美联储货币政策的关键因素 选择英国布伦特原油现货价、CPI环比、耐用品个人消费支出构建通胀择时总信号。对十年期美债期货择时，总胜率59.88%，看多胜率72.00%，看空胜率54.70%，赔率0.84，超额年化收益1.66%；对两年期美债期货择时，总胜率63.41%，看多胜率61.22%，看空胜率64.35%，赔率0.85，超额年化收益0.71%。  供需错配将对利率产生冲击 美债利率是市场交易的结果，所以其期限利差会较大程度受到供需变化的影响。选择供给指标中的美国财政部一般账户，需求指标中的美国短期国库券日均成交量构建供需结构择时总信号。对十年期美债期货择时，总胜率54.76%，看多胜率57.78%，看空胜率51.95%，赔率1.02，超额年化收益1.54%；对两年期美债期货择时，总胜率55.83%，看多胜率50.00%，看空胜率62.67%，赔率1.30，超额年化收益0.75%。  美债利率多维度择时结果 对十年期美债期货择时，最终选择生产放大2倍权重的总择时信号，综合信号总胜率62.50%，看多胜率72.58%，看空胜率57.14%，赔率1.19，超额年化3.21%；对两年期美债期货择时，放大2倍货币政策权重的总择时信号，综合信号总胜率65.03%，看多胜率60.00%，看空胜率68.82%，赔率1.45，超额年化1.02%。  风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 量 化配置研究系列三 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 美债择时框架 ................................................................................................................................................................................................ 1 2 货币政策是短端利率的决定因素............................................................................................................................................................. 2 2.1 联邦基金利率 ........................................................................................................................................................................................ 2 2.2 货币政策指标 ........................................................................................................................................................................................ 4 3 利率黄金法则下关注经济增长 ................................................................................................................................................................. 7 3.1 生产是衡量国家经济发展水平的核心指标 ................................................................................................................................... 8 3.2 就业状况是评估国家经济健康和发展水平的关键指标...........................................................................................................13 3.3 投资是判断经济发展方向和动力的关键因素 ............................................................................................................................17 3.4 通胀是影响美联储货币政策的关键因素 .....................................................................................................................................21 4 供需错配将对利率产生冲击....................................................................................................................................................................26 4.1 供给端....................................................................................................................................................................................................26 4.2 需求端....................................................................................................................................................................................................27 4.3 供需结构指标 ......................................................................................................................................................................................28 5 综合指标对美债利率的影响.................................