金融工程量化月报：长短期择时信号均处低景气区间，生猪中期均衡格局稳固

2022年10月8日 总量研究 长短期择时信号均处低景气区间，生猪中期均衡格局稳固 ——金融工程量化月报20221008 要点 北向资金追踪：总体来看，北向资金变动与市场行情变化较为一致。2022年9月市场大幅下跌，万得全A指数下跌7.57%，北向资金净流入-112.31亿元，其中沪股通净买入-100.20亿元，深股通净买入-12.11亿元。 从行业变动看，电力设备及新能源行业股价跌幅较高，遭受北向资金最大规模净流出；医药、有色金属获北向资金较大规模加仓。 配置盘加仓电力设备及新能源、基础化工和有色金属，净卖出建材、银行和电力及公用事业；交易盘净买入医药、家电和国防军工，净卖出电力设备及新能源、银行和农林牧渔。 市场情绪追踪：上涨家数占比指标近期逐渐走低，市场情绪趋冷。通过快线慢线平滑择时来看，长期情绪指标当前仍处于谨慎区间。通过八均线情绪指标来看，短期情绪指标依然维持低景气区间。 行业景气度信号追踪 畜牧养殖：生猪中期均衡格局进一步巩固。根据出栏系数法测算，23年Q1潜在单季度生猪供给能力18974万头，以22Q1单季度生猪出栏19566万头作为需求预测值，供给缺口约600万头，较7月能繁母猪隐含缺口进一步缩窄，23Q1生猪供需均衡格局进一步确定。 煤炭行业：我们测算得出2022Q3行业利润同比增速约50%，10月为16%。22年8月的火力发电量单月同比增速为14.8%,主因天气影响导致火电承担更多负荷，综合考虑行业利润同比增速下滑至低区间和天气偶发因素影响，维持煤炭行业中性观点。 钢铁行业：我们测算得出2022年7-9月普钢行业利润同比增速均值为-130%左右，9月按实时法测算单吨利润处于略亏水平。从PMI景气周期来看，9月的滚动12月PMI均值为45.59%，环比微增0.04个百分点，仍不满足景气上行周期配置信号。 基金分离度跟踪：截至2022年9月30日，抱团基金分离度延续下行趋势，市场出现抱团行为。近期抱团股与抱团基金均表现优异，相对于中证全指超额收益明显。 PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略9月份在三大股票池中表现稳定，基于中证500股票池获得超额收益2.52%。基于中证800股票池获得超额收益0.91%。基于全市场股票池获得超额收益-1.71%。 负面清单：截至2022年9月30日，宽松有息负债率排名前30的股票中，中毅 达、宜宾纸业、现代投资、西宁特钢、亚星客车在传统口径下排名在100以后 财务成本负担率较高的公司有：新智认知、仟源医药、中京电子、碧水源、新纶新材、雪人股份、华控赛格、先锋新材、亚太实业、硕贝德、首开股份、圣农发展、亚光科技、金健米业、江苏吴中，其指标数值均在10倍以上。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 相关研报构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪系列报告之一（2017-04-27） 司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25） 重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06） 逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一（2021-08-27） 超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24） 行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究— —行业轮动系列报告之一（2022-06-07） 畜牧业景气度研究：猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二（2022-06-13） 目录 1、北向资金追踪4 1.1、总量维度4 1.2、配置盘资金量总体变化不大，交易盘净流出超百亿4 1.3、电力设备及新能源遭北向资金最大规模减仓5 1.4、配置型与交易型资金行业分歧明显6 2、市场情绪追踪7 2.1、上涨家数占比情绪指标7 2.2、上涨家数占比择时跟踪7 2.3、均线情绪指标8 3、行业景气度跟踪9 3.1、煤炭行业景气跟踪9 3.2、预测生猪中期均衡格局进一步巩固9 3.3、钢铁行业景气跟踪10 3.4、细分行业景气趋势跟踪11 4、抱团基金分离度跟踪12 5、PB-ROE-50策略跟踪12 6、负面清单跟踪15 6.1、有息负债率15 6.2、财务成本负担率16 7、风险提示16 8、附录17 中庚基金 图目录 图1：北向资金净流入走势4 图2：交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均5 图3：交易盘与配置盘行业净流入明细5 图4：交易盘上月行业净流入6 图5：配置盘上月行业净流入6 图6：沪深300指数成分股上涨家数占比7 图7：动量情绪指标择时策略净值表现8 图8：动量情绪指标8 图9：均线情绪指标择时策略净值表现8 图10：均线情绪指标8 图11：煤炭行业未发布财报月份营收增速预测9 图12：煤炭行业未发布财报月份利润增速预测9 图13：根据8月底能繁母猪数据测算得出，中期平衡进一步巩固10 图14：普钢行业月度利润增速预测10 图15：普钢行业历史配置信号10 图16：中信二级行业景气趋势跟踪11 图17：超额净值最大回撤与分离度对比12 图18：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值12 图19：PB-ROE-50超额净值曲线13 表目录 表1：交易盘上月净流入流出规模前三行业6 表2：配置盘上月净流入流出规模前三行业6 表3：PB-ROE-50组合业绩指标13 表4：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证500）13 表5：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证800）14 表6：PB-ROE-50组合最新持仓（基于全市场）14 表7：有息负债率负面清单15 表8：财务成本负担率负面清单16 1、北向资金追踪 随着境内市场对外开放的不断深入，外资在A股市场中占比稳步提升，陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道。北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分，我们应重视对北向资金交易行为的追踪。 北向资金的构成比较复杂，简单粗暴的将其归类为“外资”并不利于我们做更深入的研究，长线配置型资金才是市场关注的焦点。因此，我们在《逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一》中对北向资金做了进一步拆 解。按照收益来源将其划分为两种类型：倾向于长期持有和价值投资的配置型；倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型。 1.1、总量维度 从总量上看，北向资金变动与市场行情变化较为一致，市场行情上涨时，北向资金流入规模较大；行情不振时，净流入头寸明显减少。2022年9月市场大幅下跌，万得全A指数下跌7.57%，北向资金净流入-112.31亿元，其中沪股通净买入-100.20亿元，深股通净买入-12.11亿元。 图1：北向资金净流入走势 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.02.28-2022.09.30 1.2、配置盘资金量总体变化不大，交易盘净流出超百亿 按照机构类型看，配置盘资金量整体变化不大，交易盘再现净流出，资金净流出量超百亿。 过去4个月中（2022年6月-2022年9月），配置盘平均每月保持127.54亿元 规模左右的净买入量，2022年9月净流入规模为8.73亿元，处于历史均值以下 水平，较上月稍回暖但资金总量整体变化不大。交易盘平均每月净流入24.95亿元，9月资金净流入-114.01亿元，处于历史均值以下水平。 图2：交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.02.28-2022.09.30 1.3、电力设备及新能源遭北向资金最大规模减仓 从行业变动看，上月（2022年9月1日-2022年9月30日，下同）电力设备及新能源行业股价跌幅较高，遭受北向资金最大规模净流出；医药、有色金属获北向资金较大规模加仓。 电力设备及新能源行业上月股价下跌10.23%，遭受北向资金75.82亿元净卖出，其中配置盘净流入29.09亿元，交易盘净流入-104.93亿元。医药行业上月股价下跌6.83%，北向资金净流入24.96亿元，其中交易盘净流入32.73亿元，配 置盘净流出7.88亿元。 - - - - - 图3：交易盘与配置盘行业净流入明细 交易盘净流入（亿元） 配置盘净流入（亿元） 北向净流入（亿元） 行业涨跌幅（%） 医药 32.73 -7.88 24.96 -6.8 3 有色金属 2.50 20.22 22.72 -8.8 0 基础化工 -9.40 25.86 16.51 -9.2 4 国防军工 13.43 2.04 15.47 -4.3 8 家电 16.69 -7.21 9.48 -5.6 8 通信 2.59 7.73 10.32 -9.3 2 交通运输 -11.20 18.27 6.62 2.7 4 汽车 10.13 -3.84 6.29 -9.9 4 钢铁 2.81 1.83 4.64 -8.1 4 房地产 5.68 -3.08 2.60 1.1 6 纺织服装 2.48 -0.44 2.04 -6.2 4 商贸零售 0.24 -0.90 -0.66 -9.1 5 综合金融 0.12 0.09 0.21 -12.5 9 煤炭 -9.89 8.94 -0.94 1.6 6 电子 8.47 -11.43 -2.95 -12.5 5 综合 -1.62 -0.13 -1.75 -11.6 6 计算机 1.06 -2.93 -1.86 -9.4 7 机械 -7.28 3.84 -3.44 -8.7 7 食品饮料 3.76 -7.68 -3.94 3.1 5 建筑 -4.90 1.05 -3.86 -7.9 2 石油石化 -8.39 3.76 -4.63 -4.1 5 传媒 -7.24 1.34 -5.89 -13.5 9 轻工制造 1.23 -7.93 -6.70 -8.1 7 电力及公用事业 5.36 -14.63 -8.05 -7.3 2 非银行金融 -13.39 0.32 -13.12 -8.3 2 消费者服务 -5.54 -7.98 -13.51 2.2 1 建材 2.41 -19.13 -16.72 -8.5 5 农林牧渔 -17.92 -3.10 -21.02 -10.4 4 银行 -24.02 -17.36 -41.39 1.7 2 电力设备及新能源 -104.93 29.09 -75.82 -10.2 3 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.09.01-2022.09.30，采用中信一级行业分类。配置盘与交易盘净流入数据估算方式为：托管机构持股数量变动乘以当日股票成交均价。估算数据与港交所披露的总量数据存在误差。 1.4、配置型与交易型资金行业分歧明显 上月，配置盘和交易盘总资金流向方向相反，二者在行业配置思路方面也尽显分歧。 配置盘加仓电力设备及新能源、基础化工和有色金属，净卖出建材、银行和电力及公用事业；交易盘净买入医药、家电和国防军工，净卖出电力设备及新能源、银行和农林牧渔。 具体看，配置盘最大规模加仓的电力设备及新能源行业（29.09亿元），却遭受交易盘最大规模减仓，资金净流出量超百亿。获配置盘较大规模加仓的基础化工、有色金属和交通运输行业，交易盘对其加仓幅度不大或实现资金净流出。交易盘加仓幅度最大的医药行业（32.73亿元），配置盘净流出7.88亿元。 图4：交易盘上月行业净流入图5：配置盘上月行业净流入 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.09.01-2022.09.30，采用中信 一级行业分类 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.09.01-2022.09.30，采用中信 一级行业分类 表1：交易盘上月净流入流出规模前三行业 行业名称 上月净流入(亿元) 上月涨跌幅（%） 近四月净流入(亿元 近四