固收量化择时系列之三：基于对冲压力比构建的多空拥挤度指标再探索

中信期货研究|固定收益专题报告 2023-05-30 基于对冲压力比构建的多空拥挤度指标再探索 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 ——固收量化择时系列之三 报告要点 本文基于改进后的对冲压力比构建了新的多空拥挤度指标。改进后指标对行情反转判断准确率整体有所提升，且判断短期多头拥挤的准确率从71%上升至75%和78%。进一步结合行情分析，我们认为以3个交易日为时间间隔计算对冲压力比后构建的多空拥挤度指标更适用于判断行情反转。 123 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 220 中信期货商品指数 119 180 115 111 140 107 摘要：前期我们发现基于对冲压力比计算的多空拥挤度的准确率和稳定性略差，本篇报告我们将从指标构建层面对基于对冲压力比构建的多空拥挤度指标展开再探索。 改进方案：构造对冲压力比时采用的一阶差分可能无法准确反映交易周期更长的套保者交易行为和多空情绪，故我们分别在不同时间间隔[3，5，10，20，60，120]下改进了对冲压力比的计算，并基于此重新构建的拥挤度指标。 改进后指标的准确率分析：以3个交易日和120个交易日为时间间隔计算的对冲压力比构建的多空拥挤度指标在提示反转的有效性上提升最明显，其中提示多头拥挤后行情反转识别的准确率范围从37%-71%分别上升至44%-75%和56%-78%。 改进后指标的预警分析：1）指标大多在行情拐点左侧开始提示拥挤；2）最初提示拥挤位置距离行情拐点约为5个交易日；3）通过同步观察拥挤程度以及指标走势，可以更精确地确定行情拐点，指标拐点一般领先行情拐点约3个交易日。 改进后指标的信号特征：基于120个交易日为时间间隔计算的对冲压力比来构建多空拥挤度指标提示短期反转的准确率虽然高，但本身敏感度较低，漏判情况较为严重。相对而言，基于3个交易日为时间间隔计算的对冲压力比来构建多空拥挤度指标在敏感度和准确性方面表现更优。 风险因子：测算结果仅基于历史数据 103 2022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4 固定收益团队 研究员：张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、基于对冲压力比构建的多空拥挤度指标优化思路3 二、改进后指标的准确率分析3 （一）需要提前说明的几个问题3 （二）基于改进后对冲压力比构建的多空拥挤度指标准确率分析4 二、改进后指标的预警性分析9 （一）指标大多在市场拐点的左侧发出拥挤提示信号9 （二）指标开始发出信号到市场拐点出现的间距大致在4-5个交易日9 （三）可通过同步观察指标自身的走势更加精准的确定行情拐点9 三、改进后对冲压力比拥挤度产生信号特征11 （一）HPRC_3d提示信号11 （二）HPRC_120d提示信号12 四、后续研究展望14 免责声明15 图目录 图表1：基于对冲压力比计算的多空拥挤度指标提示反转信号准确率（多头拥挤）6 图表2：基于对冲压力比计算的多空拥挤度指标提示反转信号准确率（空头拥挤）7 图表3：基于对冲压力比计算的多空拥挤度指标提示反转信号准确率（全区间，包含多头拥挤和空头拥挤）8 图表4：基于对冲压力比计算的多空拥挤度指标信号的左侧程度分析10 图表5：HPRC_3d初次提示时点到行情拐点的时间长度分布10 图表6：HPRC_120d初次提示时点到行情拐点的时间长度分布10 图表7：HPRC_3d拐点领先于行情拐点的时间长度分布11 图表8：HPRC_120d拐点领先于行情拐点的时间长度分布11 图表9：改进前后对冲压力比多空拥挤度指标提示信号和10Y国债利率13 在上一篇报告《多空拥挤度指标的适用性分析》中，我们发现基于对冲压力比计算的多空拥挤度的准确率和稳定性要均不及基于成交持仓比计算的多空拥挤度指标。为此，本篇报告重点将针对于这一问题进行优化。 一、基于对冲压力比构建的多空拥挤度指标优化思路 分析原因，我们认为，考虑到对冲压力比在构造时只采用了一阶差分，但对于套保者而言，一般交易周期相对更长，因此，持仓量的一阶差分可能无法准确反映其交易行为和多空情绪。 基于这一点，本文尝试选取了不同的时间间隔计算对冲压力比，然后据此构建拥挤度指标。具体的，对于不同的时间间隔N，改进后的对冲压力比计算可表示如下： ∑� ∆𝑂𝐼� 𝐻𝑃�=𝑡=1 ∑ � 𝑡=1 𝑇𝑉� 其中𝑇𝑉�为第t日的成交量，∆𝑂𝐼�为第t日持仓量的隔日变化量。我们分别选取了N=[3,5,10,20,60,120]计算对冲压力比，大致覆盖了短期、中期和长期的时间间隔，并按照与前一篇报告相同的方式测算其有效性。 二、改进后指标的准确率分析 这一部分，我们的重点在于明确改进后的多空拥挤度指标是否能够对未来行情的反转起到有效的提示作用。 （一）需要提前说明的几个问题 首先，我们对初始的成交持仓排名数据做如下预处理： 1）若某个席位第T日和第T-2日存在于多头持仓排名表上，但第T-1日不存在，则首先利用第T日的多头持仓量及其变化量计算出第T-1日的多头持仓量，再根据第T-1日的多头持仓量和第T日的多头持仓量反推出第T-1日的多头持仓变化量；对于空头持仓排名表和成交排名表的处理方式相同。 2）如果当日某个会员席位不同时位于三张表中，仍然将其归为“其它机构”，但在计算该席位的对冲压力比时，将该席位的累计多头变化量/累计空头变化量/累计成交量按照前值进行填充，具体填充这三项指标中的哪一个，取决于该席位不存在于哪一张排名表上。例如，某会员席位第T日位于持买单量排名表和持卖单量排名表上，但并不位于成交量排名表上，则第T日的累计成交量用窗口期内能取到的最后一个成交量累计值进行填充。 其次，拥挤度状态的刻画、准确率的识别方法等内容我们沿用上一篇的假设，具体可参考之前报告《固收量化择时系列之二：多空拥挤度指标的适用性分析》，这里不再赘述。本次回溯区间覆盖2017年1月2日至2023年5月24日。 最后，在判定正确结果的标准上，也和之前的报告保持一致：只要在多头（空头）拥挤状态持续的一段时间内，任意一个交易日的未来一段时间出现了国债期货价格的下跌（上涨），我们就认为拥挤度指标给出了正确的判断。测算时，我们也剔除了合约切换前后5个交易日在内产生的信号，以避免指标不规则波动的影响。 （二）基于改进后对冲压力比构建的多空拥挤度指标准确率分析 整体上看，基于改进后对冲压力比构建的多空拥挤度指标同样具备了上篇报告中我们发现的规律： 1）指标提示拥挤后大概率行情反转，且判断中短期反转更准确； 2）指标提示空头拥挤的信号准确性更高。 此外，根据不同时间间隔下计算的对冲压力比构建的多空拥挤度指标的测算结果上看，我们也得出了如下结论： 结论1：以3个交易日和120个交易日为时间间隔计算的对冲压力比构建的多空拥挤度指判断准确率相对较高 我们分别测算了基于不同时间间隔长度下对冲压力比计算的多空拥挤度指标对于多头拥挤、空头拥挤和多空整体的信号提示的准确率。结果显示，以3个 交易日和120个交易日为时间间隔计算的对冲压力比构建的多空拥挤度的整体效果相对较好，前者提示行情反转的整体准确率范围为61%-75%，后者提示行情反转的整体准确率范围为63%-82%。同时，这相较于初始（隔日计算）的对冲压力比多空拥挤度指标效果有一定提升，初始指标提示行情反转的整体准确率范围为59%-72%。 结论2：基于改进后对冲压力比构建的多空拥挤度指标能够提升判断多头拥挤的准确性 通过对比改进前后的对冲压力比多空拥挤度指标识别多头和空头拥挤反转的准确率，我们可以发现，改进后的对冲压力比多空拥挤度指标提示多头拥挤的准确率有所上升。 具体来看，以3个交易日为间隔计算的对冲压力比构建的多空拥挤度指标（缩写为HPRC_3d，下同）提示多头拥挤的准确率最高为75%，最低为44%。以120个交易日为间隔计算的对冲压力比构建的多空拥挤度指标（缩写为HPRC_120d，下同）提示多头拥挤的准确率最高为78%，最低为56%。这均高于基于隔日计算对冲 压力比构建的多空拥挤度指标——后者其识别多头拥挤后反转的准确率最高为 71%，最低为37%。 而在对空头拥挤后反转的识别上，HPRC_3d和HPRC_120d的识别准确率范围分别为68%-85%和70%-85%，初始对冲压力比多空拥挤度识别准确率范围为71%-82%。改进后的对冲压力比多空拥挤度指标在识别短期的空头拥挤时，效果获得了一定程度的提升，但识别中长期空头拥挤的准确率略低于改进前，表明稳定性可能稍有不及。不过，考虑到国债期货本身具有的“超跌后贴水修复动能更足”这一特征可能会在一定程度上对空头拥挤的判断准确性造成影响，因此我们认为指标对于多头拥挤提示效果的改善效果可能更值得关注。 准确率 总次数 正确次数 窗口期 时间间隔 图表1：基于对冲压力比计算的多空拥挤度指标提示反转信号准确率（多头拥挤） 5537571% 10397552% 115377549% 20327543% 60377549% 120287537% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5486475% 10426466% 15356455% 320356455% 60326450% 120286444% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5364973% 10294959% 515224945% 20204941% 60204941% 120184937% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5376260% 10316250% 1015256240% 20286245% 60286245% 120246239% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5294762% 10274757% 15214745% 2020244751% 60204743% 120134728% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5233272% 10203263% 15163250% 6020163250% 60193259% 120143244% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 120 5283678% 10243667% 15213658% 20203656% 60253669% 120203656% 资料来源：Wind中信期货研究所 准确率 总次数 正确次数 窗口期 时间间隔 图表2：基于对冲压力比计算的多空拥挤度指标提示反转信号准确率（空头拥挤） 5567676% 10547671% 115577675% 20577675% 60567676% 120627682% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5516875% 10506874% 15496872% 320466868% 60486871% 120586885% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5506874% 10446865% 515406859% 20486871% 60386856% 120536878% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5436269% 10446271% 1015436269% 20436269% 60456273% 120536285% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5314274% 10304271% 15324276% 2020284267% 60274264% 120284267% 时间间隔窗口期正确次数总次数准确率 5304370% 10274363%